Appendix

本附錄整理了從 1720 年到 1990 年代末三百年來主要金融循環的概略表（stylized table of cycles），按時間順序記錄每場主要狂熱的相關背景、投機對象、貨幣擴張來源、投機高點、危機時點、以及最後貸款人角色。

此表呈現了投機客體隨時間的演化：從早期少數核心商品（土地、政府公債、商品），擴展到 19 世紀的鐵路、運河、新興市場債券，再到 20 世紀末的不動產、股票、貨幣與衍生性商品。

18 世紀#

年份	國家	相關背景	先行投機	貨幣擴張來源	投機高點	危機	最後貸款人
1720	英國	1713 烏特勒支條約	南海公司股票、政府公債	Sword Blade Bank	1720/4	1720/9	英格蘭銀行（？）
1720	法國	1715 路易十四去世	密西西比公司、法國皇家銀行	約翰・勞銀行	1719/12	1720/5	無
1763	阿姆斯特丹	七年戰爭結束	商品（特別是糖）	通融匯票鏈（Wisselruiti）	1763/1	1763/9	英格蘭銀行
1772	英國	七年戰爭十年後	房屋、收費道路、運河	Ayr Bank；鄉村銀行	—	—	英格蘭銀行
1772	阿姆斯特丹	同上	東印度公司	通融匯票鏈；阿姆斯特丹銀行	1772/6	1773/1	阿姆斯特丹市政
1792	美國	1789 憲法通過	美國公債復甦	國庫接受公債（按面值）作合眾國銀行股票	1792/1	1792/3	美國國庫
1793	英國	法國恐怖統治	運河狂熱	法國資本外流	1792/11	1793/2	財政部票券
1797	英國	Assignats 崩潰、法軍登陸 Fishguard	證券、運河	鄉村銀行	1796	1797/2–6	財政部票券、放棄金本位
1799	漢堡	大陸封鎖鬆動	商品	票據循環（Wechselreiterei）	1799	1799/8–11	Admiralty bills

19 世紀前半#

年份	國家	相關背景	先行投機	貨幣擴張來源	投機高點	危機	最後貸款人
1810	英國	威靈頓半島戰役	對巴西出口	鄉村銀行	1809	1810–1811/1	財政部票券
1815–1816	英國	拿破崙戰爭結束	出口商品（歐陸與美國）	銀行	1815	1816	?
1819	英國	滑鐵盧五年後	商品、證券	銀行	1818/12	無	無需
1819	美國	—	製造業（禁運後）	合眾國銀行	1818/8	1818/11–1819/6	國庫硬幣存款
1825	英國	霸菱貸款成功、利率下跌	拉美債券、礦業、棉花	分期付款認購、鄉村銀行	1825 初	1825/12	英格蘭銀行
1828	法國	利率下降	運河、棉花、建地	巴黎銀行	—	1827/12	巴黎、巴塞爾銀行、法蘭西銀行
1836	英國	紡織業榮景	棉花、鐵路	股份制銀行	1836/4	1836/12	—
1837	美國	傑克遜總統任期	棉花、土地	野貓銀行、白銀庫存	1836/11	1837/9	法蘭西銀行、漢堡銀行協助英格蘭銀行
1838	法國	七月王朝	棉花、建地	地區銀行	—	1837/6	—
1847	英國	1846 馬鈴薯枯萎、小麥歉收	鐵路、小麥	分期付款發行鐵路證券	1847/1	1847/10	暫停 1844 年銀行法
1848	歐陸	—	鐵路、小麥、建築（科隆）	地區銀行	1848/3–4	1848/3	英格蘭銀行貸款法蘭西銀行；俄羅斯購法國公債

19 世紀後半#

年份	國家	相關背景	先行投機	貨幣擴張來源	投機高點	危機	最後貸款人
1857	美國	克里米亞戰爭結束	鐵路、公共土地	金礦發現、清算所	1856 年底	1857/8	英國資本流入
1857	英國	同上	鐵路、小麥	銀行合併、清算所	1857/3	1857/10	暫停 1844 年銀行法
1857	歐陸	同上	鐵路、重工業	動產信貸銀行（Crédit Mobilier）、新德國銀行	—	1857/11	白銀列車（Silberzug）（漢堡）
1864	法國	美國內戰結束	—	動產信貸銀行	1863	1864/1	延長票據到期
1866	英國／義大利	普遍化的股份有限責任	航運公司	股份制貼現行	1865/7	1866/5	暫停銀行法；義大利放棄固定平價
1873	德國／奧地利	普法戰爭賠款	建地、鐵路、證券、商品	新工業銀行、經紀人銀行、建設銀行	1872 秋	1873/5	無
1873	美國	1872 競選舞弊被揭發	鐵路、宅地、芝加哥建築	短期信用、歐洲資本流入	1873/3	1873/9	無
1882	法國	拓展至東南歐	新銀行股票、里昂	保證金購買	1881/12	1882/1	巴黎銀行有限援助
1890	英國	阿根廷土地清理、巴西咖啡、智利硝石、南非黃金	阿根廷證券、私人公司公開化	Goschen 公債轉換	1890/8	1890/11	霸菱負債擔保；法蘭西銀行、俄羅斯黃金貸款
1893	美國	1890 Sherman 白銀法	銀、金	緊縮	1892/12	1893/5	1893/8 廢除 Sherman 白銀法
1893	澳洲	城市擴張	土地、金礦	資本流入	1891	1893 春	無

20 世紀#

年份	國家	相關背景	先行投機	貨幣擴張來源	投機高點	危機	最後貸款人
1907	美國	日俄戰爭、舊金山地震	咖啡、聯合太平洋鐵路	信託公司	1906/3、1907 初	1907/8、10	英國資本流入 1 億美元
1907	法國／義大利	—	工業銀行借款	Società Bancaria Italiana	—	—	義大利銀行
1920–1921	英美	戰後榮景結束	證券、船舶、商品、存貨	銀行	1920 夏	1921 春	無
1929	美國	長期戰後榮景結束	1925 前土地、1928–1929 股票	保證金購股	1929/9	1929/10	紐約聯邦準備銀行公開市場操作（不足）
1931–1933	歐洲	美國終止外國放款	不適用	美國放款	1929	奧地利 1931/5、德國 1931/6、英國 1931/9、日本 1931/12、美國 1933/3	美、法虛弱嘗試
1950s–1960s	全球	無總體協調的可兌換性	外匯	不適用	法郎（1958）、加幣（1962）、里拉（1963）、英鎊（1964）、法郎（1968）、美元（1973）	—	BIS swap 網絡
1974–1975	美國	布列頓森林崩潰、1973 OPEC 漲價	股票、REITs、辦公大樓、油輪、波音 747	歐洲美元市場 1970–1971 氾濫	1973	1974–1975	BIS swap 網絡
1979–1982	美國、世界	第三世界聯貸、1979 OPEC 漲價、美國西南部不動產、農地	—	—	1979	美元 1979、農地 1979、油 1980、第三世界債 1982	IMF；紐約聯邦準備銀行為墨西哥救援；農業貸款銀行委員會
1982–1987	美國	美元、股市、奢侈住宅、辦公大樓	—	資本流入	美元 1985、股票 1987、不動產 1987	股票 1987/10/19	紐約聯邦準備銀行公開市場操作、銀行、FDIC、FSLIC 美元 swap
1990	日本	—	日經指數、不動產	1986 年降息	1989 上半	1990/1	大藏省與日本銀行反應緩慢
1994–1995	墨西哥	—	去管制、資本流入流出、國內榮景	資本流入、銀行放款、1991 國內新銀行、1991 國有銀行私有化	1994–1995	1994–1995	美國穩定基金、IMF、美洲開發銀行
1997–1998	泰、印尼、馬、韓、俄、巴西	—	去管制、資本流入流出、海外借款	銀行放款、營造榮景、裙帶資本主義	1997–1998	1997–1998	IMF、世界銀行、亞洲開發銀行、雙邊國家貸款

觀察與啟示#

從這份附錄中可以萃取出幾個跨時代的觀察：

投機客體的演化#

17–18 世紀：政府公債、土地、商品（特別是糖、棉花）、運河、收費道路
19 世紀：鐵路成為主導性投機客體；新興市場債券、礦業、棉花
20 世紀前期：股票、不動產
20 世紀後期：貨幣本身、衍生性商品、新興市場、科技股

貨幣擴張機制的演化#

早期：通融匯票鏈、地方銀行券、清算所憑證
19 世紀末：股份制銀行、新工業銀行、信託公司
20 世紀：保證金購股、歐洲美元市場、跨境資金流動

最後貸款人角色的成形#

18 世紀：王室、市政府、商會偶爾介入
19 世紀：英格蘭銀行逐漸成為實質最後貸款人；美國國庫扮演不完美角色
20 世紀：聯邦準備系統、IMF、BIS swap 網絡——但仍經常「反應不夠快、規模不夠大」

此表的最大價值不在於記錄個別案例，而在於揭示一個跨越三百年的模式——制度、商品、技術都在變，但狂熱、信用擴張、過度交易、反向修正、信用喪失、恐慌、崩盤這個循環的結構從未改變。每一代投資人都需要重新學習這個古老的教訓。