期貨與選擇權

期貨與選擇權屬於衍生性金融商品，因為買賣當下沒有實質交換標的資產，而是到期時根據當時標的物價格決定買賣雙方的損益。從另一個角度來看，投資人可以利用買賣期貨與選擇權的標的資產，再加上借貸資金，來複製其報酬。期貨與選擇權因此被稱為衍生性金融商品，具有高槓桿效果。

不論期貨或衍生性金融商品都有到期日，原有契約到期後要繼續持有部位，必須買進新一期的契約（轉倉），此時便會產生轉倉成本。由於其高槓桿的特性與轉倉成本，主要做為短期避險或投機工具，不適合長期投資。

期貨交易是標準的零和賽局#

期貨的英文名稱 Futures Contract，直譯即未來合約，顧名思義就是以未來價格決定買賣雙方的損益。買賣雙方現在訂定契約，在約定的未來時間以固定價格交換約定的資產。這個交換契約是義務，雙方到時都不能反悔，否則有違約的問題與法律責任。

由於未來價格不確定，用現在雙方同意的價格在未來交換資產，買賣雙方便會產生同等幅度的損益。期貨是標準的零和賽局，買方賺的金額就是賣方損失的金額，反之亦然。

可當做標的物的資產非常多元：原物料、股票、債券、利率、匯率、溫度、降雨量、虛擬貨幣以及與上述所有標的相關的指數。交換資產只是個概念，有些期貨合約並未要求到期時必須以實物交換，在到期日就現貨價格與期貨合約價格的差異用現金計算交割損益即可。

期貨的出現是因為農產品價格避險需求。

農夫避險範例：假設你是栽植玉米的農夫，現在 1 英斗玉米價格是 4.5 元，玉米成長期約三個月。你面臨的難題是不確定三個月後玉米價格，但種玉米必須投入各種成本（假設是 3 元）。如果三個月後玉米價格跌到 3 元以下，你就會賠錢。

這時有人願意在三個月後用 4.6 元向你買 1 英斗玉米，這時你栽種玉米的意願應該會提高，因為賣價是確定的，也就是保證獲利為 1.6 元（4.6 - 3）。

當然如果三個月後玉米價格在 4.6 元以下，因為你的賣價固定在 4.6 元，市場跌幅對你沒影響。也可能玉米價格漲到 4.6 元以上，這時候你就會承擔潛在的損失。但重點是不管玉米價格怎樣變動都與你無關，所以玉米生產者的生產意願會因為期貨合約提高，這對整個經濟體的生產效益有正面幫助。

接觸生產者、保證三個月後以 4.6 元收購玉米的可能有兩種人：

從理論上來說，「有資訊」的投機者能夠對未來價格做出相對正確的判斷，長期獲利將是正數。也就是避險者因為避險需求，必須付出相對避險成本給投機者。

選擇權契約在概念上與期貨契約類似，也是買賣雙方訂定契約，在未來以固定價格在約定時間交換約定資產。但選擇權與期貨的重大差異是期貨買賣是義務，但選擇權的買賣對買方來說是權利。

選擇權也是標準的零和賽局，契約雙方的損益加總仍然為零，具有非常高的槓桿效果，帶有以小博大的特性。

根據台灣期貨交易所統計，2023 年 12 月台灣散戶期貨與選擇權交易量，占台灣整體市場 48.06%，這產生了有趣的問題。

前文提過有資訊的投機者從理論上來說，預期可以在期貨交易中獲利，否則沒必要持續提供避險服務給避險者。之前也討論過，散戶在現貨的交易是賠錢的，許多研究台灣期貨市場不同類型交易者的獲利性文章也發現，散戶在期貨市場也是賠錢的。

台灣期貨市場有將近 50% 的交易來自散戶，那麼這些散戶應該比較可能是沒有資訊的投機者，而且可能連選擇權的基本定價理論都不清楚。

相關研究更發現當沖期貨交易者因為過度自信、過度相信訊息的可靠性，對訊息的解讀也有嚴重偏誤，因此交易損失比非當沖期貨交易者更嚴重。

選擇權訂價非常複雜，大學財務金融相關科系至少要花整個學期解釋基本期貨與選擇權訂價概念，有興趣的讀者可以自行翻閱任何衍生性金融商品的標準教科書。即使是最簡單的選擇權訂價版本，也長得跟天書一樣。

關於是否應該交易期貨與選擇權，周冠男教授的結論是：

如果能夠完全理解前文公式，也確切知道某個資產或指數未來短期的價格走勢，確實可以藉由買賣期貨與選擇權獲得短期豐厚獲利。但是如前文說明的，一般散戶很少有短期預測能力，而且應該也沒有幾個人看得懂選擇權訂價公式，但是通常愈看不懂公式的散戶愈勇於交易選擇權。

散戶不應該花太多心力分析市場走勢，想藉由投資具高槓桿特性的期貨與選擇權來孤注一擲、一夜致富。一般人交易期貨選擇權比較可能的結果是，市場動盪造成期貨選擇權價格因為槓桿效果產生更劇烈的價格動盪，導致膽戰心驚，晚上睡都睡不好。