槓桿型與反向型 ETF（後文簡稱槓反型 ETF）是以操作期貨或選擇權等衍生性金融商品，來追蹤指數的報酬產生放大或反向的效果。

以 2 倍槓桿 ETF 為例，某天指數上漲 1% 時，2 倍槓桿 ETF「每天」的目標就是產生 2% 正報酬。反向型 ETF 則產生與目標指數相反的報酬率，也就是市場上漲 1%，反向 ETF 會產生 -1% 的報酬，反之亦然。

槓反型 ETF 是預測市場短期走勢的工具，它的淨值會隨著時間自然下跌，因此不適合長期投資。

槓反型 ETF 就是高風險衍生性金融商品#

槓反型 ETF 和原型 ETF 完全不同，它們是類似期貨和選擇權的衍生性金融商品。相較於直接操作期貨和選擇權，ETF 的優點是沒有到期日，也就無需像期貨和選擇權一樣，到期時要轉換資金投入之後才到期的期貨和選擇權，也就是無須頻繁將資金轉倉操作。

然而，買槓反型 ETF 只是將自己操作期貨和選擇權的工作交到投信公司手上，由投信公司利用期貨和選擇權模擬其追蹤指數的倍數報酬或反向報酬。投信公司任何操作及轉倉產生的成本，最終仍然由 ETF 的淨值內扣除，反應在 ETF 淨值。

購買衍生性金融商品的目的，大略分為避險與投機動機：

• 避險：如果手上有某些資產現貨（例如農產品、原油或股票等），買進或賣出相關衍生性金融商品可以鎖定資產未來價格，也就是相關資產未來的漲跌不會造成手上現貨價值損失
• 投機：手上沒有相關現貨資產，但仍買進衍生性金融商品，希望經由猜測未來價格走勢獲利

避險需要經過慎重計算，才能決定買賣衍生性金融商品的數量及時機。一般散戶通常沒有避險需求，因此購買槓反型 ETF 的動機比較傾向投機而非避險。

槓反型 ETF 不適合長期投資#

從長期投資的角度而言，槓反型 ETF 也不是適合的商品。原因非常簡單：整體市場長期必定上漲，長期持有反向型 ETF 必然會產生損失。

至於很多人如果市場長期上漲，持有槓桿型 2 倍的 ETF「長期報酬率」不就可以提升 2 倍嗎？然而因為槓桿型 ETF 目標報酬率的特殊設計，這個講法並不正確。

槓反型 ETF 的報酬率目標，設定為產生當日指數報酬的 2 倍或反向 1 倍，而非長期報酬率的 2 倍或反向 1 倍，因此長期下來，淨值會有自然侵蝕的效果，隨著時間過去，淨值有自動下降的特質。

舉例來說：

• 第一天指數從 100 跌到 90（跌幅 10%），槓桿型 ETF 跌幅是 20%，會跌到 80
• 第二天指數漲 10% 回到 99（= 90 × 110%），槓桿型 ETF 只會回到 96（= 80 × 120%）

反過來：

• 第一天指數從 100 漲到 110（漲幅 10%），槓桿型 ETF 漲幅是 20%，會漲到 120
• 第二天指數跌 10% 回到 99（= 110 × 90%），槓桿型 ETF 會跌到 96（= 120 × 80%）

造成這個現象的原因很容易理解：下跌時計算的價格基礎較高，上漲時的計算價格基礎較低，造成下跌時槓桿型 ETF 的跌幅較大、上漲時上漲幅度較小。換句話說，只要市場有波動，槓桿型 ETF 的淨值自然隨著時間過去而下降。

明德‧成（Minder Cheng）等人 2009 年研究指出，槓桿型 ETF 報酬率設計的特性是，當市場波動愈大，淨值下降的現象就會愈明顯，再加上操作衍生性金融商品的轉倉成本，因此槓反型 ETF 不適合長期買進持有的投資人。

槓桿型 ETF 投資風險極高#

以元大台灣 50 正 2 ETF（00631L）為例，從 2014 年 10 月 31 日掛牌（收盤價 20.2 元）到 2023 年 12 月 29 日（收盤價 151.2 元）：

00631L 每天承擔 2 倍漲跌波動，因為是市場指數沒有獨立系統風險，亦即其承擔的系統風險就是市場風險的 2 倍，預計日報酬也要是 0050 的 2 倍。換算成日報酬，0050 是 0.0451%，00631L 是 0.0899%，比理論報酬 0.0920% 差一點。

因此投資 00631L 只是得到開槓桿承受更大市場波動應該賺到的報酬，並沒有比較好。納拉‧查魯帕特等人 2011 年研究指出，交易槓反型 ETF 以短線散戶為主。根據展望理論，下跌時投資人承受的痛苦程度是上漲時獲得快樂程度的 2 ～ 2.5 倍。00631L 從 2014 年上市至 2023 年底最大跌幅為 41.73%，很少 00631L 長期投資人能撐下去堅持沒退場，然後跑去輸掉更多錢。

原油槓桿型 ETF 下市案例#

槓桿型 ETF 造成許多投資人損失慘重的例子，是元大 S&P 原油正 2 ETF（00672L）。原油槓桿型 ETF 是另一個台灣資本市場的奇蹟，2020 年時 00672L 的規模為 380 億元，為同類型 ETF 世界第一，99% 投資人是散戶。

由於 COVID-19 疫情導致全世界原油需求大幅下降，西德州原油期貨價格經過一陣下跌，2020 年 4 月初約在 20 美元。許多散戶投資人覺得原油價格已經到地板，不可能再跌了，大量買進 00672L，賭原油價格「遲早一定」會反彈，準備大撈一筆。

00672L 在 4 月 20 日的收盤價是 3.68 美元，但淨值只有 0.86 美元，溢價 2.82 美元，也就是溢價幅度高達 327.91%，代表許多投資人押原油價格必定會翻轉。

但是就在台灣時間 4 月 21 日凌晨，西德州原油期貨價格史無前例出現負值。想不到原來地板下面還有地下室，地下室下面還有十八層地獄！由於淨值持續低於 2 美元，00672L 最終於 2020 年 11 月 13 日下市，許多投資人損失慘重。

資本市場不是賭場，不懂的不要亂碰，要是「覺得」會漲它就漲，為什麼大家還要上班呢？