前文談過人類的故事腦，講數據不好懂，但講好聽的故事比較能影響別人。動聽的敘事性故事（題材）總是比統計數據更能打動人心，所以宗教、文學與藝術深深影響人類文明。

主題式基金與 ETF 抓住的便是這種人類行為的弱點，而且都帶有讓投資人希望一夜致富的妄想 DNA。然而在下投資決策時，再多敘事性故事也未必能為你帶來比較好的收益，客觀事實勝過一切。

除了市場指數型基金及市場指數型 ETF，其他基金與 ETF 都是主題式金融商品，例如單一國家型、區域型、產業型、平衡型、收益型和資本成長型等，皆屬於廣義的主題式基金。

主動型基金表現不佳#

市場報酬就是所有資產的平均報酬，所以一般人通常會認為任何主動型主題基金或 ETF 至少有 50% 的機率能打敗市場平均報酬。然而，眾多學術研究發現，能「持續打敗」市場指數的共同基金及 ETF 寥寥可數。

關鍵研究證據：

• 米格爾‧費雷拉（Miguel A. Ferreira）等人 2013 年：包含台灣在內二十七個國家的 16,316 檔主動型基金表現都比所在國家的市場平均差
• 馬克‧卡哈特（Mark Carhart）2012 年：共同基金的長期表現並沒有任何持續性，就算某些基金的短期表現似乎具有持續性，但也都是來自於運氣
• 標準普爾道瓊指數公司（S&P Dow Jones Indices）：2017 ～ 2021 年沒有「任何」主動型股票或債券基金能夠每年都打敗相對應的市場指數報酬，主要原因是主動型基金的高額手續費
• 研究樣本中的 2,132 檔股票基金，只有 1% 績效表現可以每年保持在前 50%

「破壞性創新」基金中聽不中用#

不同時間會出現不同的好聽主題。2014 年，凱薩琳‧伍德（Catherine D. Wood）在美國創立資產管理公司方舟投資（ARK Investment Management）。方舟投資專注於具有「破壞性創新」潛力的科技股，2014 年 9 月和 10 月首度推出主動型 ETF，包括：

• 下一代網路 ETF（ARKW）
• 自動技術與機器人 ETF（ARKQ）
• 創新 ETF（ARKK）
• 生物基因革新 ETF（ARKG）
• 2019 年推出金融科技創新 ETF（ARKF）
• 2021 年推出太空探索與創新 ETF（ARKX）

以 ARKK 為例，從 2014 年 11 月 3 日掛牌到 2023 年 12 月 31 日：

ARKK 與整體市場的報酬相當，但風險卻是市場的 2 倍以上。 最高/最低報酬率 ARKK 是 737.42% / -25.86%，SPY 是 179.17% / -6.99%。

如果你抓得到 ARKK 的最高點後順勢出場，確實會有大幅超過市場的豐厚報酬。但是財務學術文獻發現，連法人都沒有這種擇時進出市場的能力，何況是散戶？

主題式 ETF 好聽但沒意義#

除了共同基金，美國市場有許多主題式 ETF 名稱都非常吸睛，通常是抓住上市當時投資風潮趁勢推出的話題性 ETF，沒有太多理論基礎做為發行後盾。

FOMO ETF（Fear of Missing Out，錯失恐懼症）：根據熱門話題做出買賣決策，每週調整投資組合，主要投資在跟市場熱門主題相關或散戶關注度較高的股票。從 2021 年 5 月掛牌到 2023 年 1 月因資產規模不足下市，總報酬率 -32.78%，同期間 SPY 總報酬率 -1.68%。

BUZZ ETF：從線上資料庫找出並投資受到最多「正面關注」的美國普通股。從 2021 年 3 月 5 日到 2023 年 12 月 31 日，總報酬率 -20.07%，同期 SPY 總報酬率 29.53%。

「迷因」ETF 的表現也很迷因#

MEME ETF 追蹤投資的「迷因股票」是網路社群廣泛討論的股票，常常被大量放空，而這兩者都是市場情緒的指標。

MEME ETF 從 2021 年 12 月 8 日掛牌到 2023 年 12 月 12 日投資人興趣減退，導致資產規模不足下市，這段期間總報酬率 -46.87%，年化波動率 51.79%，同期間 SPY 總報酬率 1.92%，年化波動率 19.47%。

很諷刺的是，這檔 ETF 主要是跟隨投資者情緒來選擇股票標的，但下市也是因為投資者對其興趣減退，確實是檔非常搞笑的迷因產品。再次證明好聽的故事沒有用。

主題式 ETF 缺乏學理支持#

台灣也有許多主題式或策略型 ETF，有些抓住熱門議題的 ETF 掛牌一陣子就下市了，例如元大台商 50（0054）、富邦發達（0058）和新光內需收益（00742）等。

最有趣的例子是元宇宙 ETF：

• 大華銀投信於 2022 年 5 月 17 日推出大華元宇宙科技 50 ETF（00906）
• 2023 年 7 月 6 日就因資產規模及受益人數不足申請下市

越南 ETF 溢價事件：2021 年 4 月 19 日富邦越南 ETF（00885）掛牌上市首日量價齊揚，股價大漲 18.22%，溢價達 17.6%。從 2021 年 4 月 19 日掛牌到 2023 年 12 月 31 日，總報酬率 -34.34%，同期間 0050 總報酬率 4.84%。

連結到海外股市的 ETF 涉及外匯，發行額度必須經過中央銀行及金管會核准。在供給無法立刻增加而投資人需求過高時，便產生大幅溢價。買進溢價 ETF 等於白白浪費本金，因為等到增發額度掛牌的時候，溢價必然會收斂。

主題式基金說得一嘴好故事#

金融業在某種程度上是靠賣故事賺錢，如果沒有根據市場最新趨勢說出新的動聽故事來吸引投資人，要怎麼讓投資人買單並持續市場交易動能？

其實我不完全反對購買主題式基金或 ETF，只是買進時要「明確地」根據邏輯研究分析，複製市場假設下產生較高報酬的策略，而非聽理財專員或朋友講幾個好聽故事就輕易買單。

但這很困難，動聽的故事總是比統計數據更能打動人心，重複一遍：

機率是數學，不好理解；但感到幸運比較像魔術，很容易催眠人。