絕對不當「過度交易」的散戶

散戶每年的驚人損失#

自 2014 年 1 月至 2023 年 12 月底止，第四屆公益彩券累積政府彩券盈餘逾 3,012.15 億元。十年間全民買彩券平均每年沒中的金額逾 301 億元，看似驚人，但和台灣散戶每年在股市交易賠掉的金額相比只是小巫見大巫。

布萊德・巴伯等人 2009 年發表的研究指出，台灣散戶每年在股市損失高達 1,870 億元，也就是散戶每年在股票市場損失的金額超過彩券購買者每年損失的 6 倍。

美國的研究發現交易愈多的家戶，其交易績效愈差。布萊德・巴伯等人 2009 年發表的研究應用台灣證券交易所提供的詳細帳戶資料，指出台灣散戶的交易績效不佳：

散戶過度積極下單行為的三大損失來源：

散戶在交易和猜測市場方向的損失，明顯可以看出財富從散戶轉移到法人手裡，而法人中的外資獲得散戶交易損失的 46.2%，等於外資幾乎賺走散戶因為過度交易而產生的半數損失。

為何台灣散戶在交易產生顯著損失的狀況下，仍然熱中交易？

研究者認為除了交易會帶來刺激感，有許多台灣人把股票交易當做賭博的替代品。

一篇相關研究發現，當公益彩券頭獎累計超過 5 億元時，台灣市場以散戶交易為主的股票交易量會下降 5.2 ～ 9.1%。這代表彩券吸引力增加時，許多散戶交易者被吸引過去，原本要在股市「賭博」的資金拿去買公益彩券。

台灣投資人把股市當做賭場的證據是台灣當沖的交易量非常大：

台股 2023 年每天的當沖交易量是成交總值的 40% 左右。
2021 年 4 月 22 日，台股總成交值創新高為 7,675.95 億元，當沖買賣金額合計達 4,847.21 億元，當沖量占總成交量的 31.6%。
當沖交易戶數 150.22 萬戶，也是新高紀錄。

當沖就是在一天之內，跟另一個人對賭股價漲跌。這是標準的零和賽局，所有投資人的總損益是 0。

布萊德・巴伯等人 2014 年發表的研究指出，1992 ～ 2006 年台灣每年平均約有 36 萬人參與當沖交易，其中絕大多數都賠錢，只有不到 1% 能夠在扣除費用後持續獲得正報酬。

這少數 1% 賺錢的當沖者獲利並非來自積極當沖交易，而是與沒有資訊的其他當沖者對做，提供交易流動性來賺錢，角色比較像股票經紀商，而非投機交易者。

買賣手續費加上賣出時的證交稅是 0.1425% × 2 + 0.15% = 0.435%。如果每天當沖一次，一年股市開盤天數大約 250 天：

$$\text{一年交易總成本} = 0.435% \times 250 = 108.75%$$

超過 100%！假設漲跌機率各半，長期勝率是 50%，當沖的總損益預計為 0，不過你還要支出一年的手續費和稅金，代表統統輸給莊家。

即使手續費打 1 折計算：

$$0.1425% \times 0.1 \times 2 + 0.15% = 0.1785%$$

$$\text{一年總成本} = 0.1785% \times 250 = 44.625%$$

股市一年的平均報酬是 9%，所以每天當沖報酬率要有 53.625% 才能與持有市場指數型 ETF 的投資人獲得同等報酬。

從 2010 ～ 2020 年整體市場的交易者組成來看，台灣股市散戶的交易比例非常高約占 60%，遠高於美國的 11% 和日本的 25%。

指標	散戶	法人
持股比例	38.1%	61.9%
交易比例	59.6%	40.4%

這背後隱含的意義是台灣證交稅及證券交易手續費的主要貢獻者其實是散戶。2020 年：

除非散戶是資訊交易者，否則這加起來就是 1,500 億元的無謂損失。

我們都知道運動有助於保持身材，跑步可以變瘦，坐著不動只會愈來愈胖。投資也一樣，短期進出跑來跑去只會讓你的財富愈來愈「瘦」，比較好的投資方法是長期被動投資，坐著不要動，把手腳綁起來，這樣你的資產就會愈來愈「胖」。

投資成功沒有奇蹟，只有累積。