理性經濟學認為人在任何狀況下都應該是風險趨避。還記得前文「直接拿 1,000 元」或「丟銅板決定拿 2,000 元或 0 元」的例子嗎？理性經濟學的結論是應該直接拿 1,000 元。

金額越小，越願意冒險#

然而課堂中仍有許多學生會選擇丟銅板，說不定運氣好可以賺到 2,000 元——他們並非風險趨避，而是風險愛好。

很多學生說 1,000 元太少，對他們而言「沒什麼感覺」，不如賭一下運氣看能否拿到 2,000 元。這樣的心理已經明顯違反風險趨避原則。

放大金額後的反應#

將選項改成更大金額後會有趣的對比：

• 選項 1：直接拿 1,000 萬元。
• 選項 2：丟銅板，正面拿 2,000 萬元，反面沒有錢。

這時幾乎沒有人會選（2），因為 1,000 萬元實在太多，直接先拿為什麼要承擔風險？於是風險趨避的原則又回來了。

金額大小會改變人面對風險的態度，但在理性經濟學的推論中，不應該發生這種事。不管金額大小，只要期望報酬一樣，都應該選擇沒有風險的選項。

「我才不要投降輸一半」#

目前的例子都是面對利得狀況下的風險態度。把例子改成損失，一般人的風險態度會發生什麼改變？

損失情境下的選擇#

• 選項 A：丟銅板，正面沒有損失可以離開，反面必須給我 2,000 元。
• 選項 B（投降輸一半）：不丟銅板，直接給我 1,000 元認輸。

兩個選項的期望報酬都是 -1,000 元。根據風險趨避原則，應該選擇沒有風險的選項 B。但課堂實驗結果是，大部分學生會選擇丟銅板（選項 A），希望運氣好丟到正面就不用給 2,000 元。

面對損失時，多數人的風險態度會從風險趨避轉為風險愛好，難以接受確定損失。這個行為再次違反理性經濟學的基本原則。

展望理論：行為財務學的基石#

人們對於利得及損失風險態度不同的觀察，促成諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾．康納曼（Daniel Kahneman）和心理學家阿摩司．特沃斯基（Amos Tversky）在 1979 年提出行為財務學中最重要的理論：展望理論。

展望理論（Prospect Theory）的核心觀察：

• 面對利得時，人們傾向風險趨避。
• 面對損失時，人們傾向風險愛好。

這正是投資人常常「賺一點就賣、賠了卻抱牢」的根本原因。後續 Part2 會有詳細討論。

結語#

你以為自己是風險趨避者？其實在面對損失時，你可能比想像中更願意冒險。這正是為何散戶常常抱著套牢的股票，期待股價反彈而不願停損——這樣的心理傾向，是長期投資成功必須先認清的人性弱點。