對市場的反應

反向反應比新聞本身更重要#

市場對新聞的「逆向反應」，可能比新聞本身意義更大。

馬蒂·史瓦茲（Marty Schwartz）把分析市場行情的訓練歸功於朋友 Bob Zoellner，並如此總結：

當市場收到好消息卻下跌，代表市場非常虛弱；當市場收到壞消息卻上漲，代表市場很健康。
——馬蒂·史瓦茲

許多受訪交易者都呼應同樣主題。

案例一：黃金與第一次伊拉克戰爭#

蘭迪·麥凱（Randy McKay）描述自己使用基本面的方式：

我不會想「供給太多了，市場會跌」，而是觀察市場對基本面資訊的反應。

1991 年的黃金行情#

第一次伊拉克戰爭（波灣戰爭）爆發前夕，黃金交易在心理關卡 $400 之下。當美軍開始空襲那晚——

亞洲盤黃金漲破 $400，衝到 $410。
然後回落到 $390——比戰爭引發的反彈起點還低。

麥凱判讀：在「應該利多」的消息下卻下跌，是非常利空的訊號。
隔天美國盤黃金大幅低開，後續數月持續下跌。

案例二：麥凱對股市產生興趣#

九年前的 1982 年，麥凱對股市非常看多——但他是期貨交易者，從未交易過股票。看多的信念之強，逼他開了股票帳戶。

我問他憑什麼這麼確信。他答：

部分原因是——市場幾乎天天都漲，而沒有特別的支持新聞。事實上新聞還相當負面：通膨、利率、失業率仍居高。
——蘭迪·麥凱

關鍵線索就是市場語氣——在表面利空基本面下價格仍能穩定上升。

案例三：達利歐被市場「驚嚇」的兩次#

雷·達利歐（Ray Dalio）回憶生涯早期被市場反應出乎意料的兩次：

1971 年：尼克森終止金本位#

1971 年大學畢業後到紐約證券交易所當文員。
8 月 15 日，尼克森（Richard Nixon）宣布美國脫離金本位。
達利歐認為這是利空——市場卻反彈。

1982 年：墨西哥債務違約#

美國深陷衰退，失業率超過 11%。
墨西哥宣布違約。
達利歐知道美國銀行持有大量拉美債務，自然以為這對股市是大災難。
結果——這是美股的精準底部，由此開啟長達 18 年的多頭。

教訓#

從 1971 年放棄金本位到 1982 年墨西哥違約，我學到一件事：一個導致央行寬鬆出手救援的危機，其衝擊可以被「央行行動本身」完全壓過。
——雷·達利歐

我們在 2008–2009 金融崩潰後的大牛市再次看到這個現象——一場由央行積極干預扶起來的復甦。

投資者常被「市場對新聞的反向反應」困惑。這個看似矛盾的行為可解釋為：
市場往往事先預期了新聞並折現。
一旦預期事件實際發生，反而移除了關注重點，導致逆向反應。
利空也可能觸發利多後續（例如重大利空催出央行救援）。

案例四：「最看多的報告」反成頂部#

永遠問自己：「還有多少人能對這個點子採取行動？」你必須考慮市場是否已經把你的點子折現了。
——麥可·馬可斯（Michael Marcus）

我問他怎麼判斷，他說——靠讀市場語氣。經典範例是 1970 年代末的黃豆牛市。

1970 年代末的黃豆#

嚴重短缺；每週政府出口報告都把價格推高。
某天最新週報出爐後，公司同事打給馬可斯：「我有好消息，也有壞消息。」
「先說好消息。」
「出口承諾數字非常驚人。壞消息是——你沒有持滿（limit position，投機者最大允許部位）。」
報告利多到普遍預期市場會連續三天漲停。
馬可斯雖已重壓多頭，卻因沒持滿而有點沮喪。
隔天他下單開盤再買進，希望萬一市場短暫交易再鎖漲停前能買到。

結局：「我坐下來等好戲」#

市場如預期漲停開盤——然後鬆開漲停。
經紀人來電：他的買單全部成交。
市場開始下跌。馬可斯心想：黃豆「應該」要連漲停三天，連第一個早上的漲停都守不住。
他立即慌張地下賣單。
興奮中他搞錯數量——不僅平掉全部多頭，還變成大幅淨空。
那些空頭後來在更低價回補。

那是我唯一一次因為「下錯單」而大賺的經驗。
——麥可·馬可斯

我（傑克·史瓦格）的類似經歷#

20 世紀棉花最大牛市，價格逼近每磅 $1.00（自南北戰爭以來最高）。我做多——

週度出口報告顯示對中國銷售 50 萬包，是我見過最看多的棉花出口報告。
隔天棉花應該鎖漲停（200 點）。
結果只開高約 150 點，然後開始下跌。
那個開盤就是精確的市場頂——之後 30 多年沒再見到那個高點。

案例五：德拉肯米勒站錯邊#

柏林圍牆倒塌與兩德統一後，史丹利·德拉肯米勒（Stanley Druckenmiller）大舉做多德國馬克——他押注德國會採取「擴張性財政 + 緊縮性貨幣」這個利多組合。第一次伊拉克戰爭開打時，他仍重壓多頭，這個部位後來會被證明非常糟。

一通新聞救了他#

美國對伊拉克開戰初期，避險買盤支撐美元。某天早上有一則新聞，海珊（Hussein）將在地面戰開打前投降。美元理應對德國馬克大幅下跌，但只小幅下跌。
我嗅到鼠味。
——史丹利·德拉肯米勒

當天他賣掉 35 億美元的德國馬克——大致避過後續暴跌。

案例六：「無敵的部位」#

2009 年邁克爾·普拉特（Michael Platt）大舉押注殖利率曲線變陡（長端利率上升幅度大於、或下降幅度小於短端）。一連串對該部位不利的新聞接連而來：

每次他都想：「這次會被搞掉了。」
每次卻都沒事。

在這個情境重複幾次後，普拉特認為——不論出什麼利空，殖利率曲線就是不會更平。
他把部位加到 4 倍。殖利率曲線從 25 點走到 210 點（普拉特約在中途獲利了結），這成為他當年最大獲利交易。

案例七：水底下的排球#

史考特·拉姆齊（Scott Ramsey）是 Denali Asset Management 的投資組合經理，13 年年化淨報酬 15%、年化波動率 11%。他用排球比喻市場「甩開危機」的能力。

歐洲與美股在歐洲央行救援愛爾蘭隔天就反彈創新高，他說：

想像把排球壓進水裡——那就是危機事件。然後你放手——事件消散——球從水裡彈出。市場上發生的就是這個。
——史考特·拉姆齊

對拉姆齊而言，這種價格韌性顯示市場處於 risk-on 模式，極有可能繼續走高。

買最強，賣最弱#

拉姆齊也認為，危機中的相對強弱是有用的預測指標：

只是簡單衡量「危機中哪些市場最強」，就能告訴你壓力解除後哪些市場會領頭——也就是會從水裡彈出來的那顆排球。
——史考特·拉姆齊

拉姆齊在所有情境下都重視相對強弱，永遠想做多最強的市場、做空最弱的市場。

範例：QE2 結束時#

拉姆齊預期 QE2（聯準會第二輪量化寬鬆）結束後資金將不再流出美元。
該選哪個貨幣對美元放空？
最弱的環節是土耳其里拉——它在「人人都討厭美元、聯準會瘋狂印鈔」時期，居然對美元跌破兩年新低。
「如果 Fed 印錢印成那樣它都漲不起來，那要怎麼樣才會漲？」

馬可斯的同樣原則#

當一個市場相對其他所有東西表現得很糟，你絕對該下注。當新聞超棒、市場卻漲不上去，那你最好確定自己是空的。
——麥可·馬可斯

馬可斯舉 1970 年代某通膨期：所有商品市場齊步漲，某天甚至幾乎全部漲停。

棉花同日漲停開盤——但隨即下跌，全日僅微幅收高。
「那就是頂部。其他都鎖在漲停，但棉花再也沒見到光了。」

大多數新手會去買「同類市場中還沒漲的落後股」，認為它們提供更好的報酬／風險。
馬可斯與拉姆齊在說的是——剛好相反。