必須適應#

雖然本書討論的多數（甚至全部）交易原則是恆久的，但交易策略與方法論需要適應。

我問柯姆·歐席（Colm O’Shea）他奉行哪些具體交易規則：

我用風險指引（risk guidelines），但我不那樣相信規則。長期成功的交易者會適應。如果他們確實有規則，10 年後你再見到他們，那些規則早被打破了。為什麼？因為世界變了。

規則只適用於某個市場、某個時點。失敗的交易者可能曾擁有非常好的規則，但它們不再有效。他們繼續守著規則，因為過去有效，然後對「為什麼還在做同樣的事卻在虧錢」感到困惑——他們沒意識到世界已經往前走了，只剩自己留在原地。

——柯姆·歐席

索普如何持續適應#

愛德華·索普（Edward Thorp）是統計套利（statistical arbitrage）的最早實踐者。這是一種市場中性策略：

• 同時持有大量多頭與空頭股票部位。
• 平衡掉市場方向風險與其他風險。
• 做多被低估、做空被高估的股票。
• 隨價格變化動態調整持倉。
• 通常（但不一定）用均值回歸（mean reversion）判斷哪些被低估、哪些被高估。

1979 年的「指標專案」#

索普與團隊測試各種可能對個股有預測價值的指標，包括盈餘驚奇、股利支付率、淨值對股價比等。研究中有人測試了「過去漲最多、跌最多」的股票——

這個因子是所有測試中最強的近期股價預測指標：

• 漲最多的股票，後續傾向表現落後。
• 跌最多的股票，後續傾向表現超越。

他們把這套策略命名為 MUD（Most Up, Most Down）。

三次世代演化#

• 第一代：透過平衡多空曝險控制風險，效果很好。後來報酬／風險表現開始衰減。
• 第二代：除了市場中性，再加上產業中性。當產業中性也開始失效——
• 第三代：對各種「數學定義的因子」進行中性化。

到了第三代採用時，第一代系統的優勢已大幅消失。

透過持續適應策略，索普能維持優越的報酬／風險表現；如果他堅守原本曾經非常成功的系統，獲利最終會蒸發殆盡。

分批進出 vs. 單一價格進出#

你不必一次完全進場或出場。多數交易者習慣選一個進場價、一個出場價——但分批進出（scaling）通常更好。

進場的兩難#

例：你強烈相信某市場會漲，但行情剛大幅上揚。

• 現在買：怕修正一來、初始虧損逼你出場，即使長期方向看對。
• 等回檔：交易若真的好，等待往往讓你錯過整段。

第三條路：分批進場#

• 市價先買部分部位——確保走的話至少有部位。
• 其餘部位用「逐步往下接」（scale-down entry）的方式進入。
• 降低平均進場價，減少因初始虧損而放棄好交易的機率。

出場也一樣#

例：多頭部位已有大幅獲利，怕利潤吐回去。

• 全出：行情續漲就少賺。
• 不動：反轉就吐回大筆獲利。
• 分批出：行情續走仍有部位、反轉時也保住部分獲利。

Lipschutz 的分批出場#

比爾·李普舒茲（Bill Lipschutz），所羅門兄弟（Salomon Brothers）前全球外匯交易主管、Hathersage Capital Management 的投資組合經理，把自己「能與長期贏家走更久」歸功於分批出場：

它讓我能跟著長線贏家走得比我看過的多數交易者都更久。

——比爾·李普舒茲

避免「想完全對」的誘惑。透過放棄全有全無的決策、改用分批進出，你永遠拿不到最好的結果，但也永遠不會拿到最壞的結果。

圍繞部位交易（trading around positions）#

多數人把交易看作兩段過程：何時／何處進場、何時／何處出場。把交易看成「進場與出場之間的動態過程」可能更好。

不可複製的吉米·巴洛迪馬斯#

我訪談過最能展現「動態交易」的，莫過於 First New York Securities 的成功自營交易員吉米·巴洛迪馬斯（Jimmy Balodimas）。我在《對沖基金金融怪傑》（Hedge Fund Market Wizards）的章節開頭寫道：「Jimmy Balodimas 打破所有規則。」

他真的——

• 在大漲時放空、暴跌時做多。
• 加碼輸家、切短贏家。

我不建議任何人複製他的交易方法，那對多數人來說是金融自殺。但他交易風格中有一個元素值得多數交易者借鏡——這個元素解釋了他為什麼經常在站錯邊時仍能淨獲利。

訪談那天的真實情境#

• 訪談日期：2011 年 2 月 22 日，當天股市重挫。
• 那個月之前對空頭極不友善——市場幾乎天天創新高，從未連跌超過三天。
• 巴洛迪馬斯整個 2 月重壓放空。
• 22 日的暴跌只回吐了當月漲幅的不到一半，但已讓他從累計虧損反轉為淨獲利。

我問他怎麼做到的#

只要市場朝對我有利的方向走，我永遠會把一些錢從桌上拿走……這幫我省下很多錢，因為當市場反彈時，我手上的部位比較小。這個習慣我從第一天就有了——只要對我有利，我永遠把錢拿走。永遠、永遠、永遠。

——吉米·巴洛迪馬斯

動態交易的核心邏輯#

基本概念：部位大小在獲利波段時縮小，在隨後的修正中重建。任何被「減持後」市場回到再進場點的時刻，都產生了原本無法實現的獲利。

甚至「從原始進場到最終出場淨價格變動不利」的交易，也可能因為這種「逆部位交易」（trading against the position）而最終獲利。

額外好處：減少被洗出場#

在獲利波段減倉，還會降低你「在修正中被掃出好交易」的機率。因為部位已被減小，修正衝擊較輕，甚至會被視為「再進場已平倉部分」的好機會。

範例#

• 在 $40 買進，目標價 $50，預期 $45 有中途阻力。
• 策略：$45 減倉、回檔時補回完整部位。
• 這讓你在回檔時是個更堅定的持有者。
• 反之，靜態交易遇到回檔，你會擔心整段獲利泡湯，更容易全部清掉。

唯一的不利情境#

「獲利波段減倉、修正補回」唯一不利的時候，是：市場一路順向走，從不回檔到再進場價。

但這種情境下，留下來的部位會非常獲利。

整體而言，這種動態交易：

• 在「有修正的波段」中能增加獲利。
• 改善「跟住好交易」的機率。
• 代價是：在「順向一路走完」的交易上會少賺一點。

並非適合所有人，但有些交易者會發現它非常有用。