部位大小很重要

下注大小的力量#

索普的傳奇紀錄#

愛德華·索普（Edward Thorp）的長期紀錄堪稱史上最佳之一：

Princeton Newport Partners（19 年）：年化毛報酬 19.1%（淨報酬 15.1%）。
一致性極驚人：230 個月中 227 個月為正，最差單月虧損低於 1%。
Ridgeline Partners（10 年）：年均 21%，年化波動率僅 7%。

索普在進入市場前是位數學教授，業餘興趣是設計贏賭場遊戲的方法——這幾乎被視為不可能。例如他與「資訊理論之父」克勞德·夏農（Claude Shannon）合作，做出迷你電腦，用牛頓力學預測輪盤珠子最可能落在哪個八等分區。

從 21 點得到的關鍵洞見#

索普在 21 點上的洞見是：

在高勝率手牌上下大注、在低勝率手牌上下小注，能把負期望值的遊戲轉成正期望值的遊戲。
套用到交易：高勝率交易做大、低勝率交易做小或乾脆不做——這甚至能把一個輸家策略變成贏家策略。

雖然交易的機率不像 21 點能精確定義，但交易者通常仍能區分高勝率與低勝率的單。例如，若某交易者在「高信心」交易上表現更好，那麼信心程度本身就能當作勝率的代理變數。意思是：與其每筆都冒同樣的風險，不如在高信心交易上配更大風險，在低信心交易上配較少。

馬可斯的應用#

麥可·馬可斯（Michael Marcus）特別把「動態調整部位」列為他成功的關鍵元素：

他發現在「基本面、圖形、市場語氣（market tone，市場對新聞的反應）」三者都支持時，他的成績明顯更好。
他知道理論上應只交易這種三合一機會——但這種機會不夠頻繁，他自己承認「太享受這場遊戲」，難以耐心等。

我把『行動的樂趣』放在自己的標準前面。
但救我一命的是：當一筆交易完全符合我的所有標準時，我下的部位是其他交易的 5–6 倍。
——麥可·馬可斯

大部位的危險#

瓊斯的棉花災難#

保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）早年還是經紀人時，遇到生涯最具毀滅性的一筆交易：

他幫客戶在 7 月棉花期貨建立 400 口多頭部位。
某天 7 月棉花跌破整理區下緣後反彈——他以為下緣的停損已被掃出、市場會反彈。
一時逞勇，他指示場內經紀人「掛高價買 100 口」（在當時是大單）。
持有最大可交割棉花庫存的公司立刻喊「Sold!」。
瓊斯瞬間意識到：對方準備用實貨交割他持有的 7 月合約；7 月相對於 10 月合約 400 點的溢價會迅速蒸發。
他立刻指示「能賣多少賣多少」——市場暴跌，60 秒內鎖跌停，他只平掉不到一半。
隔天又鎖跌停；再隔一天才出完，部分合約低於他原本想出的點 400 點。

問題不是虧的點數，而是口數相對於管理資金過大——這一筆讓客戶帳戶虧損 60–70%！

他事後回憶：

我完全垂頭喪氣，心想「我不是這行的料……」，沮喪到差點放棄……就在那時我對自己說：「笨蛋先生，為什麼要把一切壓在一筆交易上？為什麼不讓人生變成追求快樂，而不是追求痛苦？」
——保羅·都鐸·瓊斯

這筆交易徹底改變了他——焦點從「能賺多少」轉到「能虧多少」，他變得更防禦性，從此不再單筆冒大險。

柯夫納：交易太大幾乎是新手通病#

布魯斯·柯夫納（Bruce Kovner）也曾因「交易過大」一日輸掉一半累積獲利（細節見第 17 章），自此偏好較小的部位：

交易要做小、做小、做小……不論你覺得部位該多大，至少砍一半。我看新手交易者的經驗是：他們的部位是合理大小的 3 到 5 倍。他們在每筆冒 5–10% 的風險，但其實該冒的是 1–2%。
——布魯斯·柯夫納

他訓練過約 30 位交易者，只有 5 位成為好交易者。差別之一：

成功者在部位大小上有紀律。貪心的交易者一定會炸掉。
——布魯斯·柯夫納

「情緒承受力」是部位的真正上限#

部位越大，交易決策被恐懼驅動的風險就越大——而非由判斷與經驗驅動。

史蒂夫·克拉克（Steve Clark）#

倫敦 Omni Global Fund 投資組合經理。他主張交易必須在「情緒承受力（emotional capacity）」內：

否則你會在無意義的修正裡平掉好交易。
並在原本會贏的交易上虧錢。

判斷部位是否太大，最確定的訊號之一是：你是否會半夜為它煩惱醒來。

海龜學派的霍華德·賽德勒（Howard Seidler）#

他是丹尼斯（Richard Dennis）與艾克哈特（William Eckhardt）訓練的「海龜」中表現最好的之一。早年他學到這個教訓：

放空後市場往他方向走，他加倍部位。
不久市場小幅反彈——但因部位被加倍，他過度擔心虧損，不只平掉加碼，連原始部位也清掉。
兩天後市場按他原本預期暴跌——他完美錯過整個獲利。

有些教訓你必須學到，才能成為成功的交易者。其中之一是：當你的槓桿大小讓你害怕市場時，你不可能贏。
——霍華德·賽德勒

史瓦茲：賺錢就立刻加碼是大忌#

多數人開始賺錢就立刻加大下注——這是最快被掃出場的方式。
——馬蒂·史瓦茲

他建議：等到至少把資本翻倍後，再開始加大規模。

但有時候，該踩油門#

雖然交易過大是失敗的常見原因，有時候大舉押注是正當且必要的。

索羅斯教德拉肯米勒：要當豬#

德拉肯米勒（Stanley Druckenmiller）說從索羅斯（George Soros）學到最重要的一課是：

「對」或「錯」並不重要，重要的是對的時候賺多少、錯的時候虧多少。

索羅斯偶爾批評他的場合，都是「他看對了、卻沒最大化機會」。例：剛加入索羅斯時，德拉肯米勒看空美元/德國馬克，建立了他覺得很大的部位，部位開始順向走，他頗為自得。索羅斯走進辦公室——

「你部位多大？」
「10 億美元。」
「你管那個叫部位？」

索羅斯鼓勵他加倍，他照做，這筆交易又大幅順向。

當你對某筆交易有極高信心時，必須直取要害。有勇氣當豬。
——史丹利·德拉肯米勒（轉述索羅斯）

廣場協議的日圓部位#

1985 年廣場協議（Plaza Accord）——美、英、西德、法、日聯合貶美元——前夕，索羅斯重壓做多日圓，辦公室其他交易員跟著做。

週一日圓開盤跳高 800 點。
其他交易員不敢相信，紛紛獲利了結。
索羅斯衝出辦公室喊：別賣了！把你們的部位全部給我接手！

其他交易員在恭喜自己「賺了人生最大的一筆」時，索羅斯看的是大局——政府剛告訴他美元接下來一年會跌，他怎麼可能不當豬、加碼買日圓？
——史丹利·德拉肯米勒

重點不是「交易者應該大膽放大部位」，而是：在信心極高時要願意做更大的部位。

波動率與部位大小#

太多交易者在不同市場狀況下維持同樣的部位大小。但如果目標是讓風險「在時間上大致一致」，則部位需要根據波動率的顯著變化調整。

歐席（Colm O’Shea）回憶 2008 年：

經理人說「我已經把風險砍一半」。
歐席：「一半，那很多耶。」
「對，我槓桿從 4 降到 2。」
歐席：「你知道波動率漲了 5 倍嗎？」

這些人以為自己降了風險，但以波動率調整後計算，他們的風險其實上升了。