對交易者來說，忠誠是壞特質#

忠誠對家人、朋友、寵物來說是好特質——對交易者來說則是糟糕的特質。

對「自己的看法」或「自己的部位」忠誠，可能是災難性的。

「不忠誠」的另一面，就是彈性——在情況改變時徹底翻轉看法的能力。

馬可斯被問到他與多數交易者的差異時，指的就是這點：

我非常開放。我願意吸收情感上難以接受的資訊……當市場走勢與我的預期相反，我總能對自己說：「我本來希望從這個部位賺很多錢，但它不奏效，我出場。」

——麥可·馬可斯（Michael Marcus）

案例一：歐席——「市場在告訴我我錯了」#

2009 年 4 月，2008–2009 金融崩潰的餘震中，柯姆·歐席（Colm O’Shea）對市場仍極度悲觀，部位也是這樣布局。但——

市場在告訴我我錯了。

他的思考流程：

• 中國正在好轉，金屬價格走高，澳幣走升。
• 這在告訴我什麼？世界某處正在復甦。
• 我不能堅持「全世界都很糟」這個論點。
• 哪一個假設能符合實際發展？亞洲現在看起來不錯——「亞洲帶頭的復甦」是符合的劇本。

認到自己的核心基本面看法錯了，他立刻丟掉它。

若繼續抱原本的觀點將是災難——股市與商品都展開多年漲勢。靠著彈性翻轉方向，他那年仍交出獲利，儘管原本的市場展望完全錯誤。

索羅斯的最少遺憾#

歐席視索羅斯（George Soros）為彈性的典範：

我認識的人裡，索羅斯的「悔意」最少……他對任何想法都沒有情感依附。一筆交易錯了就直接砍掉、走人、做下一件事。

我記得有一次他的外匯部位非常大，一天賺了大概 2.5 億美元。媒體引述他談這個部位，聽起來像是個重大策略觀點。然後市場反向走，那個部位就消失了。

——柯姆·歐席

案例二：瓊斯兩週內 180 度翻轉#

我訪談保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）兩次，相隔約兩週。

• 第一次：他極度看空股市，重壓放空 S&P 500。
• 第二次：股市未如他預期向下跟進，這讓他確信自己看錯了。

第二次他斬釘截鐵地說：「這個市場已經賣完了。」他不只平掉空頭，還反手做多。短短時間 180 度翻轉——這正是他成功背後的極端彈性。隨後幾週市場大漲，他這次轉向時點完美。

案例三：普拉特——意外突發中的本能#

邁克爾·普拉特（Michael Platt）持有大量歐洲利率期貨多頭時，歐洲央行（ECB, European Central Bank）出乎預期地升息。對他的部位是毀滅性打擊——但他當時正在從倫敦飛南非的航班上，完全不知情。

飛機一落地，他就接到助理的緊急電話。

• 「我們虧多少？」
• 「大約 7,000 萬到 8,000 萬美元。」

他的判斷：如果 ECB 開始升息，升息會繼續。若不快速處理，這個部位一週內可能變成 2.5 億虧損。

全部出清！

我看錯時，唯一的本能就是出場。如果我原本這樣想，現在發現是真的錯了，那麼我大概不是唯一還在驚嚇中的人——所以我最好是第一個賣的人。我不在乎價格是多少。

——邁克爾·普拉特

案例四：德拉肯米勒——史上最糟交易的存活者#

「不忠誠於部位」最極端的例子是史丹利·德拉肯米勒（Stanley Druckenmiller）。他的 Duquesne Capital Management 25 年間平均年報酬接近 30%——史上最強的長期紀錄之一。

故事從 1987 年 10 月 16 日開始——一個星期五。

災難性的部位轉換#

• 當時德拉肯米勒除了管理自己的 Duquesne，也為 Dreyfus 管理多檔基金。
• 那個週五他是淨空。
• 很多人忘了，1987 年 10 月 19 日的崩盤不是憑空冒出——市場已從兩個月前開始跌掉近 20%，光前一週就跌了 9%。
• 週五下午德拉肯米勒判斷市場已跌夠多、接近他認為的重大支撐區。他回補空頭——這已經很糟了，但更糟的是：他不只回補，還反手大舉做多——做到 130%（槓桿多頭）。

我以前演講常問聽眾：誰犯過比這更慘的交易錯誤？後來我不問了——你大概編都編不出比「在 1987 年 10 月 16 日週五從淨空翻成槓桿多頭」更慘的交易錯誤。

居然只是「中度虧損」#

驚人的是，看德拉肯米勒當月績效——只是中度虧損。怎麼可能？

• 月份的前半段他做空，賺了錢。
• 週五收盤到週一開盤之間，他判定自己犯了大錯（原因詳見《新金融怪傑》）。
• 重點是：他下定決心週一早上要出場。
• 但週一開盤崩盤——怎麼辦？
• 週一開盤後第一個小時內，他不僅平掉新做的多頭，還反手再做空！

想想這需要多麼徹底的「對部位毫無忠誠度」——大幅翻轉部位後，隔個交易日在市場已嚴重不利的情況下再翻轉一次。

結論#

好的交易者在判斷自己錯時平倉；偉大的交易者在判斷自己錯時反手。

想成功，你不能對部位忠誠。

案例五：Jamie Mai——把壞點子變成最佳交易#

「沒忠誠」也適用於進場前。Jamie Mai 是 Cornwall Capital 的投資組合經理，在 Michael Lewis 的《大賣空》（The Big Short）中以放空次貸 MBS 大獲利出名。

從多頭點子變成空頭部位#

2011 年 Mai 觀察到：

• 中國同時是世界最大煤炭產國與最大消費國。
• 已從淨出口國轉為淨進口國，且加速中。
• 中國煤炭出口從 1 億噸降到 0 用了十年；進口增加同等量級的 1.5 倍只用了兩年。

初步直覺：散裝乾貨運輸（dry bulk freight）需求會大增；這些股票本益比/現金流倍數低，做多看起來是完美的交易。

但 Mai 出身私募背景，對交易非常謹慎，每個點子必須徹底研究：

• 他發現幾年前因新興市場大宗商品需求推升運費，已引發造船熱潮。
• 那批新船正陸續下水，船隊運能每年增加約 20%。
• 即便對中國需求最樂觀的估計，乾貨運能仍會嚴重過剩。

結果他從原本的「做多乾貨航運股」翻轉成相反方向——透過做多深度價外賣權做空，成為公司當年信心最高的空頭交易。

不要公開你的市場觀點#

不要在媒體或公開場合宣告你對市場的預測。

為什麼？因為一旦你公開預測——通常是為了讓人佩服你的市場洞察力——你就會「投資」在那個預測上。

當價格走勢和市場事實開始反駁你時，你會比平常更不願意改變看法，會找出各種理由相信原本的預測還是對的。

瓊斯刻意提防#

我會避免讓對某個市場已公開的言論影響我的交易。

——保羅·都鐸·瓊斯

賽科塔的銀色飛機夢#

早年賽科塔（Ed Seykota）也犯過這個錯。他到處告訴朋友自己看多白銀。當白銀反向下跌時，他忽略所有「他錯了」的訊號，自我安慰那只是暫時修正：

我不能輸不起。

——艾德·賽科塔

幸好潛意識救了他——他不斷夢到一架巨大的銀色飛機開始下墜、注定墜毀。他終於聽懂了訊號：

我最後出清白銀部位，甚至反手做空——夢就停止了。

——艾德·賽科塔