一般交易者錯在哪？#
當我問湯姆·鮑德溫（Tom Baldwin）——電子交易誕生前最大的個人國債場內交易者——「你覺得一般交易者犯的最大錯誤是什麼？」他答：
他們交易太多。他們挑點不夠精挑。看到市場在動，就想參與，於是強迫自己進場，而不是耐心等。耐心是很多人沒有的重要特質。
——湯姆·鮑德溫
一個世紀前的智慧#
最有名的交易書或許是埃德溫·勒菲弗（Edwin Lefèvre）的《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），1923 年出版，90 年後仍然驚人地切中要害。書中的主角被普遍認為是傑西·李佛摩（Jesse Livermore）——書精準到我 35 年前初讀時，許多人誤以為「埃德溫·勒菲弗」是李佛摩的筆名。
有一種純粹的傻瓜，無時無刻、到處都做錯事；但還有一種「華爾街傻瓜」——他相信自己必須一直在交易。
——《股票作手回憶錄》
書中也解釋了這種「每天都得交易」的心理代價：
對「不論基本條件如何都得行動」的渴望，導致華爾街許多人虧錢——連專業人士也是。他們覺得自己每天都得帶錢回家，彷彿在領固定薪水。
訊息很清楚：你需要耐心去等真正的機會，並抗拒一直交易的衝動。
耐心的大師：艾德·賽科塔#
我訪談麥可·馬可斯（Michael Marcus）時，他指出**艾德·賽科塔（Ed Seykota）**是把他變成成功交易者影響最大的人。
賽科塔的戰績#
- 系統化期貨交易先驅。
- 1972 年起的某個帳戶，從 5,000 美元開始，1988 年我訪談他時已增加 250,000%。
馬可斯從他身上學到的耐心#
有一次他放空白銀，市場一天跌半美分、一美分慢慢往下走。其他人都看多，講為什麼白銀「便宜得非漲不可」，但艾德繼續放空。他說：「趨勢向下，趨勢沒變我就繼續空。」我從他跟趨勢的方式學到了耐心。
——麥可·馬可斯
桌上沒有報價機#
我發現賽科塔桌上居然沒有報價機，便問他原因。他俏皮地答：
桌上放報價機就像桌上放吃角子老虎——你會整天餵它。我每天收盤後才拿價格資料。
——艾德·賽科塔
緊盯每一檔報價有兩個危險：
- 容易過度交易。
- 容易因無關緊要的逆向波動而過早平掉好部位。
「無為」的力量#
吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）強調只在有強烈信念時才出手：
任何人能學到關於投資最好的規則之一：沒事就什麼都不做，絕對什麼都不做。
——吉姆·羅傑斯
我問他是否總要所有條件吻合才進場，會不會偶爾憑直覺押一筆。他答：
你描述的這種做法是通往救濟院最快的路。我只是等到錢躺在牆角，我只要走過去把它撿起來就好。
——吉姆·羅傑斯
換句話說：等到交易明顯到「就像撿地上錢」，他才動手。要有這種等候，必須有耐心放掉許多次優機會。
葛林布拉特：揮空棒不會被三振#
喬爾·葛林布拉特（Joel Greenblatt）是 Gotham Capital 的事件驅動型對沖基金經理。1985–1994 年的十年間，年化複合報酬 50%（扣激勵費前），最差一年仍是 +28.5%。後因資產規模影響績效而關閉。
他在哥倫比亞商學院教書多年，學生問他怎麼處理「因技術變動或新產品讓未來盈餘很難預測的公司」時，他用巴菲特（Warren Buffett）的話回答：
跳過那家公司，找一家你能分析的公司。知道你不知道什麼非常重要。
如同巴菲特所說：「華爾街沒有被叫的好球（called strikes）。」 你想看多少球都行，只在條件全合你意時才揮棒。
——喬爾·葛林布拉特
音符之間的空白#
德布西（Claude Debussy）說：「音樂是音符之間的空白。」交易也一樣——沒做的交易，跟做了的交易同樣重要。
凱文·戴利（Kevin Daly）的案例#
- 名義上是 long/short 股票經理人，但空頭部位幾乎永遠是個位數百分比，所以實際上更接近純多頭。
- 1999 年末創立基金，距 2000 年初股市大頂只有半年——對以做多為主的人是極差的起點。
- 即使如此，11 年累積總報酬 872%，期間 Russell 2000 漲 68%，S&P 500 還跌 9%。
戴利績效強的關鍵在哪？
- 他選股能力確實優秀。
- 但更重要的是：他在惡劣行情中有紀律地大量抱現金，閃過兩次大空頭。
- 同期間 S&P 500 兩次接近腰斬，他的最大峰谷回撤只有 10%。
- 大多數時候維持極低曝險，特別是 2000–2002 年那段——光想就知道需要多大的耐心。
獵豹的等候#
我在《金融怪傑》訪談的馬克·韋恩斯坦（Mark Weinstein）用動物界比喻：
我每筆交易也不太虧錢，因為我等到完全對的時刻……獵豹是世界上最快的動物，能在草原上抓到任何動物，但牠會等到完全確定能抓到才出手。牠可能在草叢裡躲一週，等對的時刻——而且不是任何小羚羊，最好是又病又跛的那一隻。直到完全沒有失手機會時才攻擊。對我而言，這就是專業交易的縮影。
——馬克·韋恩斯坦
為什麼「無為」這麼難？#
「什麼都不做」聽起來簡單，做起來極難——因為要對抗交易本身的成癮性。
威廉·艾克哈特（William Eckhardt）是長期成功的 CTA、丹尼斯（Richard Dennis）的前合夥人，曾與丹尼斯一起訓練「海龜」（Turtles）。他解釋為何交易如此成癮：
行為心理學家比較各種強化方式的成癮程度時發現：間歇性強化——正、負隨機分配（例如老鼠不知道按桿會得到快樂或痛苦）——是所有方式中最容易上癮的，比單純正向強化更容易上癮。
——威廉·艾克哈特
「坐著」的智慧#
耐心不只在進場，出場更需要。再引一段《股票作手回憶錄》：
真正讓我賺到大錢的，從來不是我的思考，永遠是我的坐著。聽到了嗎？是我坐住！看對市場毫無難度——牛市裡到處是早早看多的人，熊市裡到處是早早看空的人。我認識許多人在恰當的時機看對方向……卻沒從中賺到真正的錢。能看對又能坐得住的人非常稀有。
艾克哈特：「不會因為獲利了結而破產」是錯的#
「你不會因為獲利了結而破產」是最錯誤的交易格言之一。那正是許多人破產的方式——業餘者因吞下大虧損而破產，專業者因吞下小獲利而破產。
——威廉·艾克哈特
問題出在人性想最大化「贏的機率」，而非「贏的金額」。想最大化勝率的衝動會讓人過早平掉好交易——為了確保交易進入「贏家欄」，反而把大量錢留在桌上。
「勝率是最不重要的績效統計，甚至可能與績效成反比。」
結論：好交易要讓它跑完#
不論你的方法或時間框架是什麼，要讓好交易跑到合理的成果，才能支付掉那些虧損交易並仍剩下不錯的利潤。如同馬可斯的話：
如果你不跟著贏家走，你就付不出輸家的帳單。
——麥可·馬可斯
耐心是交易者的關鍵特質——進場、出場都是。