迷思：「等股市『回歸正常』再說」#

熊市裡、修正中、甚至牛市裡的小波動，都會聽到這句經典：

現在太混亂、太不確定了，等市場回歸正常我再進場。

問題是——什麼叫「正常」？是有人幫你拉布條寫「現在快買！」嗎？還是等市場停止波動，每天小步穩穩地上漲？

等下去，你會永遠等不到。

股市本來就是「正常地波動」，沒有所謂「現在風險變小了，快進場」的全清訊號。

想要報酬就要承受波動#

回到金融理論：

• 沒有風險（波動）就不會有像樣的報酬
• 股票若短期波動較低，長期報酬也會較低（向債券靠攏）
• 想要更高報酬，必須接受更高的短期波動——沒有第二條路

「等到股票表現得像債券那樣穩」永遠不會發生。你也不該希望它發生。

「等清晰」最常出現在熊市底部#

「等清晰再進場」這個念頭最容易在熊市底部出現——那時股市單日可能擺動 4%、5%、6%。

兩種典型情境：

• 還沒出場的人：撐到熊市末段，覺得「再撐下去太煎熬」，想先出場觀望
• 已經出場的人：知道應該回去，但「等熊市確定結束再說」

「清晰」是資本市場最昂貴的奢侈品。

真實的風險，正是在恐懼最深、情緒最黑暗、熊市底部成形時降到最低——這違反直覺，但歷史一再印證。

費雪反問：如果你真的會擇時，那你為什麼沒在頂部出場？沒有人能完美擇時熊市底部；運氣不是策略，是意外。

為什麼底部會這麼難認？#

費雪以一個生動比喻：股市像一個「偉大的羞辱者」（The Great Humiliator, TGH）——它的任務就是用最久的時間、讓最多的人、虧掉最多的錢。

它最擅長的把戲就是：

• 緩慢翻頂的牛市末端：不像修正那樣「轟」一聲，而是慢慢盤頭、橫盤震盪
• 一開始看起來就像普通的牛市內波動，無法立即辨識
• 直到後段流動性枯竭、情緒崩潰，才開始恐慌（如 2008 秋天）

牛市頂部很少有「砰」一聲的警報，所以多數人會踏進熊市還不自知。

而熊市底部又往往伴隨最劇烈的單日波動，誤以為「還會再跌」。

熊市底部的「彈簧效應」與 V 型反彈#

費雪比喻熊市底部像一個彈簧：壓得越深，反彈越大。

• 熊市末段：跌幅劇烈，主因是恐慌與流動性短缺
• 估值與基本面脫鉤，恐懼吞沒一切
• 一旦「世界末日」沒有發生，情緒從極悲觀微微回升，超低估值就足以讓股票像子彈一樣彈起

牛市常常在經濟衰退尚未結束時就先啟動。

它不是因為「事情變好」而漲，而是因為「沒有比預期更糟」而漲。

費雪稱此為「V 型反彈」（V-bounce）。雖然有時會以雙底（W）的形式收尾，但拉開時間，多半收斂為基本的 V 型。

歷史 V 型反彈案例：

• 1942（二戰中後期）
• 1974（停滯性通膨末段）
• 2002（網路泡沫後）
• 2009（金融海嘯後）

新牛市初期的報酬有多巨大？#

費雪統計新牛市初期 S&P 500 的平均報酬：

• 前 3 個月：平均約 +21.8%
• 前 12 個月：平均約 +44.8%

對比：

• 牛市的平均年化報酬約 21%
• 第一年的平均回報就將近年化報酬的兩倍以上

而且第 12 個月的反彈一致性高，每次都「快、且大」。前一年差不多有一半的漲幅集中在前三個月。

在熊市末段全然出清、等「清晰訊號」再回場，意味著錯過 V 型反彈最初幾個月最猛的部分。

這往往是組合永遠補不回來的洞。

「TGH」的另一個小詭計#

當前 3 個月走勢偏震盪而非直線上揚時：

• 投資人會以為「這次大反彈不會來了」
• 然後在剛轉強時又賣出，再次踏空

左側的混亂底部，常會延伸到右側的混亂初段，逼出最後一波退場潮。

但拉長到整個第一年，V 型反彈幾乎每次都成立。

真正的「L 型」幾乎不存在#

很多人擔心熊市結束後是漫長的 L 型停滯。

• 已開發市場歷史上幾乎找不到三個明確的 L 型例子
• 唯一的例外：1939 年納粹入侵蘇台德地區後，戰爭威脅讓 1938 年起步的牛市夭折，直到 1942 年才真正觸底
• 觸底後股票一樣「形成 V 型右側」

「股市具備韌性」（Stocks are resilient）這件事不是迷思。

想反向押注，最好有納粹崛起級別的理由。

小結#

• 等「股市表現正常」再進場，是空想；股票本來就以波動為常態
• 熊市底部風險最低、報酬機會最大，卻也最讓人害怕
• V 型反彈幾乎是已開發市場熊市結束的標準模式
• 新牛市的第一年漲幅特別集中、特別大，踏空＝難以彌補
• L 型停滯在歷史上極為罕見，不要把例外當常態