少即是多的退休配置哲學#

博格（John Bogle）接續前一章的配置原則，本章聚焦在為退休而設計的資產配置。他提出一個看似平凡、卻經得起考驗的主流方案：60% 股票、40% 債券的平衡型指數基金（balanced index fund），以極低成本長期持有，就足以打敗絕大多數複雜策略。

在引入複雜、低效、低機率的投資風格之前，投資者應該先認真考慮簡單、高效、高機率的博格模型。

60/40 平衡型指數基金：25 年驗證#

博格於 1992 年在先鋒（Vanguard）成立一檔 60% 股票、40% 債券的平衡型指數基金，至 2016 年的 25 年間表現如下：

• 成本是關鍵：費率僅 0.14%，而同類共同基金平均 1.34%。
• 費率優勢與收益優勢的相關係數達 0.98，幾乎完全相關——低成本直接轉化為長期勝出。
• 熊市保護：2000–2002 年標普 500 下跌 38%，平衡型指數基金僅跌 14%；2008 年標普 500 跌 37%，基金僅跌 22%。

一位能承受波動、投資期極長的投資者，將 100% 配置標普 500 指數基金通常能獲得更高收益（過去 25 年年均 9.3% vs. 平衡型的 8.1%）。但若你會被海浪嚇得清倉，固定比例的 60/40 平衡型指數基金是更值得認真考慮的選項。

隨年齡彈性調整配置#

葛拉漢（Benjamin Graham）的建議是：股債配置應落在 75:25 到 25:75 之間。博格在這個框架下提出與年齡連動的經驗法則。

一般原則#

• 積累期（年輕工作者）：可承受較高風險 → 股票比例較高
• 退休後：資本相對固定，依賴收益生活 → 債券比例較高
• 經驗法則：債券比例 ≈ 你的年齡，其餘配置股票

但不可機械套用#

• 剛開始領第一份全職薪水的年輕投資者，可以將 100% 資產配置到股票，而不是 75%。
• 百歲人瑞若持有 0% 股票也未必合理——隨著長壽增加，持續賣出股票還得支付資本利得稅，反而得不償失。
• 任何基於歷史收益的精密模型，都可能在下一個 10 年失準。

博格自己的組合約為 50:50 指數股票與債券，主要持有短期和中期指數工具。他 88 歲時坦言：「我有一半時間擔心股票太多，另一半時間擔心股票太少——畢竟我們都是凡人。」

退休後的重點：收入跑贏通膨#

退休時最重要的不是資本的市值，而是保障生活的收入流。

• 收入來源主要有二：
  • 共同基金收到的股利
  • 社會保險支付的津貼
• 理想上，這些收入應跟上通膨，否則購買力會被侵蝕。
• 在股利收益率偏低（約 2%）、債券利率偏低（約 3%）的環境下，主動型基金的高額費用會進一步吞噬退休收入。

海外配置不要超過 20%#

博格對非美國股票的配置態度相當保守。

• 1993 年他在《共同基金常識》中建議：海外股票配置不應超過 20%。
• 近 10 年來，三基金組合模式（33% 債券指數 + 33% 美國股票指數 + 33% 非美國股票指數）廣受接受，但博格質疑其必要性。
• 他的理由：
  • 美國人以美元賺、花、存，為何要承擔外匯風險？
  • 美國大公司本來就有近一半營收來自海外，已具備全球分散化。
  • 1993 年以來，美國標普 500 年均收益 9.4%（累計 707%），而 MSCI EAFE（歐洲、澳洲、遠東）僅 5.1%（累計 216%）。

博格也承認，過去 25 年的美股相對優勢未必能延續——非美國股市在長期中可能反過來佔據估值吸引力。投資者需自行判斷。

生命策略與目標日期基金（TDF）#

若想進一步簡化退休規劃，博格推薦兩類產品：

生命策略（Life Strategy）基金#

先鋒 1994 年起推出 4 檔生命策略基金，依股票比例分為：

• 成長型（80% 股票）
• 中等成長型（60% 股票）
• 保守成長型（40% 股票）
• 收入型（20% 股票）

目標日期基金（Target Date Fund, TDF）#

• 選擇最接近你退休年份的基金，讓股債比隨時間自動調整，越接近退休日越保守。
• 核心理念是「設置然後忘記」（set it and forget it）。
• 費用差距驚人：主動型 TDF 平均年費率 0.70%，指數型 TDF 僅 0.13%。

投資 TDF 前，務必「看一看幕後的東西」——比較成本、留意底層持倉。許多 TDF 持有的是高成本主動型基金，長期下來會侵蝕大量收益。

社會保險：被忽略的債券類資產#

多數投資者在擬定資產配置時會忽略社會保險（Social Security），但博格認為這是嚴重的疏漏。

• 約 93% 的美國退休人士會領取社會保險津貼。
• 在資產配置中，應把社會保險的資本化現值視為債券類資產。

實例計算#

假設一位 62 歲投資者：

• 最終年薪 6 萬美元，每月可領 1,174 美元社會保險津貼
• 預期領取 20 年
• 以通膨調整後的國債利率折現，社會保險資本化現值約 27 萬美元（打 1/4 折扣後約 20 萬美元）
• 若持有 100 萬美元共同基金組合，原本 50:50 配置 = 股票 50 萬 + 債券 50 萬
• 加入社會保險後：債券類資產變成 70 萬（58%），股票占比僅 42%
• 要真正達成 50:50，應該配置 股票 60 萬 + 債券 60 萬（含 40 萬債券基金 + 20 萬社會保險）

領取時點的取捨#

• 62 歲起領：每月 1,174 美元
• 延後至 72 歲領：每月 1,974 美元（多 70%）
• 但延後 10 年損失 14.09 萬美元，需 14 年才能彌補

美國退休帳戶類型#

博格簡述了幾種具稅收優惠的退休儲蓄工具：

對多數新投資者而言，Roth IRA 可能是較佳選擇，因為未來支取完全免稅。但從傳統 IRA 轉移到 Roth IRA 時需要補繳大量稅收，需事先計算。

4% 取出比例法則#

進入支出階段後，該如何從退休金領錢？

• 建議每年取出初始退休金年底淨值的 4%（含收益和本金，依通膨率調整）
• 但這仍可能無法覆蓋全部退休生活開銷

彈性應用#

• 市場低迷時：縮減取出金額，勒緊褲腰帶
• 市場好轉時：可支取更多，甚至超出需求並再投資
• 目的是在熊市減少提取，並在牛市時彌補低迷期的損失

任何資產配置策略都會面臨股市風險、支付風險、宏觀經濟風險等諸多風險。沒有萬無一失的策略——只能盡可能做出明智的判斷，讓資產配置和支取隨環境靈活調整。

杰出投資者銳評：投資簡化的一課#

《豐富的常識》作者本·卡爾森（Ben Carlson）於 2017 年在《市場觀察》發表〈投資簡化的一課：為什麼博格模型能夠打敗耶魯模型〉，為這個簡單理念背書。

所謂「博格模型」是：

• 40% 美國股票市場指數基金
• 20% 國際股票指數基金
• 40% 美國債券市場指數基金

截至 2016 年 6 月 30 日，博格模型持續超越大學捐贈基金的表現：

整整 10 年間，博格模型的收益甚至超過了收益最高的 1/10 捐贈基金。對於動輒管理數十億美元的機構而言，簡單的指數化三基金組合竟能勝出，說明了成本與簡潔的力量。