投資顧問：大多數毫無價值#

本章針對「未來 10 年要如何投資」三種常見建議中的第三種——「諮詢專業顧問，請他們幫你挑選有可能戰勝市場的基金」——提出反駁。

• 沒有任何證據表明顧問的建議能夠提升投資者的收益。
• 相反的證據倒比比皆是。
• 美林（Merrill Lynch）基金經紀人從客戶腰包裡掏走 20 億美元「為其投資」，最後只剩下可憐的 1.28 億美元——還能相信投資顧問嗎？

70% 的家庭依賴投資顧問#

投資顧問提供的服務#

專業投資顧問擅長提供其他有價值的服務，包括：

• 資產配置指導
• 稅收規劃
• 工作時如何儲蓄、如何安排退休計劃
• 關於金融市場行情的意見
• 幫你避開投資陷阱（如看重歷史業績、時機選擇不當、忽略基金成本）
• 處理子女讀大學或購房的財務規劃

但絕大多數投資者還是仰賴顧問#

• 在 5 500 萬投資共同基金的美國家庭中，約 70% 依賴金融中介機構。
• 選擇「自力更生」的家庭僅有 1 500 萬左右。
• 其餘 4 000 萬家庭都依賴專業人士（回想第 1 章戈特羅克家族的故事——這種做法並不成功）。

哈佛商學院教授：投資顧問在幫倒忙#

顧問能增加還是減損價值#

• 客戶根據顧問意見選擇股票基金，回報很可能與一般基金相差無幾。
• 如果顧問能像指數基金一樣幫你找到成本最低的基金、認識到高換手率的稅金會損害收益，那對客戶來說絕對是好事。
• 如果他們還能阻止投資者追逐熱門股（如 1990 年代末的科技股），客戶就可以輕鬆跑贏大盤。

哈佛兩位教授的研究結論#

1996—2002 年，哈佛商學院兩位教授的研究發現：

• 與投資者直接購買基金相比，通過經紀人進行基金投資（由投資顧問向投資者出售基金）的業績較差。
• 投資者每年損失約 90 億美元。

靠投資顧問賺 2.9%，自己買基金賺 6.6%#

一組鮮明對比#

哈佛研究的結論：

• 投資顧問推薦的基金年平均收益為 2.9%（扣除所有前期費用和贖回費用）。
• 投資者直接購買的股票基金平均收益為 6.6%。

研究結論：一方面，投資顧問也是在追隨市場的趨勢；另一方面，他們推薦的基金需要支付大量的費用，導致他們的建議毫無可取之處。

富達 1994—2003 年的 10 年研究#

根據股票經紀人的建議進行投資，會給收益造成更嚴重的負面影響：

這些超級品牌的業績居然如此不濟，根源可能是經紀行業的屬性——銷售額就是他們的立身之本。每當公司推出新基金時，經紀人的任務就是想盡辦法把它賣給投資者。

世界最大股票經紀公司讓投資者損失 80%#

美林兩支基金的慘敗#

2000 年 3 月，互聯網泡沫達到頂峰時，美林推出兩支新基金：

• 焦點 20 基金（Focus Twenty Fund）：基於當時流行理論——「基金經理看好的前 100 只基金中，最看重的前 20 只自然會更優秀」。
• 互聯網戰略基金（Internet Strategies Fund）。

兩只基金首次公開發行大獲成功——美林從客戶腰包裡拿走 20 億美元（焦點 20 集資 9 億美元、互聯網戰略基金集資 11 億美元）。

災難來得又快又狠#

• 互聯網戰略基金：2000 年剩餘時間下跌 61%，截至 2001 年 10 月再跌 62%，共計下跌 86%。基金資產從 11 億美元跌至 1.28 億美元，美林決定清盤合併。
• 焦點 20 基金：2000 年剩餘時間跌 28%，2001 年跌 70%，2002 年跌 39%；連續虧損 3 年。截至 2006 年年底，基金累計收益 -79%。基金資產從 2000 年的近 15 億美元，減少到 8 200 萬美元，下降幅度達 95%。

兩只基金雖然為美林籌集到 20 億美元——「這僅僅是營銷上的成功」——但對投資者來說是徹頭徹尾的失敗。高達 80% 的損失，幾乎讓投資者辛苦積攢的儲蓄化為烏有。

面對投資顧問，當心、再當心#

註冊投資顧問（RIA）仍可以提供價值#

• 對很多投資者，投資顧問能提供優質的服務：讓你保持平靜、規劃適合你風險偏好的投資組合、處理共同基金涉及的各種難題和瑣事。
• 但從整體上看，指望投資顧問幫你找到賺錢的基金，既不現實，也不可取。

機器人智能顧問的興起#

近年來出現一種新方法：許多新公司依靠技術優勢，直接提供計算機得出的「智能建議」給投資者。

• 通常推薦投資者買入並持有投資組合，資產配置在債券和指數基金上。
• 年費極低，約為 0.25%。
• 2017 年，兩個先鋒智能顧問報告管理了約 100 億美元的客戶資產。
• 它們特別關注交易所交易指數基金（ETF），因為節稅效應佳、市場流動性好、不受交易次數限制。

這類智能顧問將來可能成為投資顧問領域的重要參與者。

如果一定要找顧問，請記住#

• 一定要當心他們的建議。
• 一定要注意費用是否合理（因為它們都是收益的抵扣項）。
• 由於註冊投資顧問收取的費用在 1% 左右，要權衡他們提供的服務與價值的關係。
• 特別偏愛那些推薦股票與債券指數基金的投資顧問。

信託責任標準的推動#

2016 年，美國勞工部批准了一項信託責任（fiduciary duty）標準：

• 投資顧問必須優先考慮客戶利益。
• 雖然適用範圍一開始僅限於向投資者提供退休計劃的公司和個人，但是對證券經紀人和保險代理人來說，是「客戶優先」原則的一個重要擴展。
• 未來將擴展到退休計劃之外，甚至所有客戶的所有帳戶。

傑出投資者銳評#

威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）：不要雇用沒有這種信仰的人#

《投資的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）作者伯恩斯坦建議：

• 希望聘請的投資顧問是從投資工具的價值上去考慮，而不是這項工具是否給他們自己帶來利益。
• 收取固定費用也未必就沒有陷阱：顧問費用必須合理，資金管理費用不能超過 1%。
  • 管理資產超過 100 萬美元：管理費不應超過 0.75%。
  • 管理資產超過 500 萬美元：管理費不應超過 0.5%。
• 如果可以的話，投資顧問應該選擇指數基金。他們如果提到能幫你找到戰勝市場的基金經理，那麼一定是在騙人。

選擇指數產品的承諾，屬於一種信仰。不要雇用沒有這種信仰的人。