為什麼投資者總是落後於基金本身的收益#

博格（John Bogle）在本章揭示一個讓人沮喪的矛盾：典型的股票共同基金賺取的收益本身就低於指數基金，而基金投資者實際到手的收益，又遠低於基金自己公布的收益。

• 投資者熱衷於追漲殺跌——行情好時湧入、行情差時撤出。
• 這種時機選擇錯誤、基金選擇不當的組合，最終讓投資者的到手收益大打折扣。
• 博格在本章要回答：該出手時不出手、該收手時晚收手，為什麼大多數投資者總在錯誤的時間選擇錯誤的投資對象？

行情好，資金流入；行情差，資金流出#

基金收益 vs. 投資者收益的差距#

基金經理按照傳統的時間加權法（time-weighted return）計算基金收益，反映所有股利再投資以及分派的資本利得。但這並不是投資者實際獲取的報酬。要計算普通投資者能賺到的錢，必須採用資金加權收益率（dollar-weighted return）——把資金流入與流出對基金的影響也納入考量。

過去 25 年的數據對比#

指數基金投資者少賺 0.2%，但主動型基金投資者每年少賺 1.5%——也就是時機選擇帶來的行為成本。

成本和通脹的雙重懲罰#

1991 年 10 000 美元的真實結局#

按複利計算 1991—2016 年 25 年的結果（見圖 7-1）：

• 市場收益（未扣成本）：79 200 美元
• 低成本標普 500 指數基金名義收益：77 000 美元
• 普通股票基金名義收益：55 500 美元
• 普通股票基金投資者名義收益：36 100 美元（較指數基金投資者 73 100 美元少了 50%）

通膨再加一刀#

這段期間年均通膨率達 2.7%：

• 指數基金真實年均收益率下降到 6.2%，累積真實收益 34 500 美元。
• 普通股票基金投資者真實年均收益率只有 3.6%，累積真實收益 14 400 美元。

不管數據精確與否，這些證據毫無爭議地表明：

• 股票基金的長期收益落後於股票市場，主要是因為成本。
• 基金投資者的收益，遠低於基金自己公布的收益。

錯誤的基金和錯誤的時機，讓收益大打折扣#

差距到底從何而來？兩項行為錯誤：

1. 錯誤的入市時機#

• 1980 年代和 1990 年代初期，市場蘊藏巨大價值，投資者卻很少把錢投入股票基金。
• 之後盲目的樂觀、貪婪，加上共同基金業的推波助瀾，讓投資者在股市最熱時大量資金湧入股票基金。
• 2008—2009 年金融危機期間，許多投資者對劇烈下跌反應過激，在股票市場最低點出場，錯失隨後的上漲行情。

2. 錯誤的基金選擇#

• 投資者偏愛過往業績優異的基金，但這些基金很快就會因為**均值回歸（reversion to the mean, RTM）**走向平庸（詳見第 11 章）。
• 2008—2016 年最受歡迎的 200 種股票基金中，有 186 種在過去 10 年內支付給投資者的收益小於其披露的收益。
• 1990 年代末的「新經濟」狂潮時，新基金一夜冒出，經營風險遠高於股票市場本身，更放大了這種行為錯誤。

1990—2005 年的典型數據#

• 1990 年（股價便宜時）：股票基金淨流入僅 180 億美元。
• 1999—2000 年（股價被嚴重高估時）：淨流入高達 4 200 億美元。
• 1999 年與 2000 年年初有 95% 的資金湧入成長型基金。
• 2002 年泡沫破裂後，投資者才抽離成長型基金轉向價值型基金——已經來不及了。

當情緒遇上營銷，投資的災難便開始了#

基金業在操縱投資者情緒#

• 基金業一再推出迎合潮流但收費高昂的新基金，然後竭力宣傳這些新基金。
• 投資者情緒 + 基金業營銷 = 雙重只起反作用的因素結合在一起，最終只會帶來災難。

理性投資者應該怎麼做#

• 牢記第 4 章的低成本原則。
• 排除情緒的影響——不要追逐行情。
• 指數基金的魅力不僅在於低費用，更重要的是：它不像無數一諾千金卻毫無回報的基金，它的魅力永不減退。
• 無論市場陰晴漲跌，指數基金在整個投資期內都巋然不動，情感永遠也不會進入你的收益計算公式。

贏家的公式：透過指數基金擁有整個股市，然後把自己變成完全的旁觀者，什麼也不做。無論發生什麼，一定要堅持你所正在做的事情。

傑出投資者銳評#

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的「4E 原則」#

巴菲特的「4E 原則」只有一句話：

費用（Expense）和情緒（Emotion）是股票投資者（Equity investor）最大的敵人（Enemy）。

麻省理工學院教授、《適應性市場》（Adaptive Markets）作者羅聞全（Andrew Lo）同樣主張「透過購買並持有指數基金進行投資」。

查爾斯·施瓦布（Charles Schwab）：對指數基金情有獨鍾#

嘉信理財（Charles Schwab）創始人雖然大力推銷股票交易，但對指數基金情有獨鍾：

• 談到人們為什麼會投資主動型基金時，他回答：「在市場上玩耍也是一種快樂，選擇正確的坐騎是人的本性。」
• 但「和普通人相比，我更像是一個指數投資者……我們可以對未來作出非常準確的預測——無論是 10 年、15 年還是 20 年後，你的投資業績都將處在前 15% 的行列。既然如此，為什麼不振作精神嘗試一下呢？」
• 施瓦布個人投資組合中大部分是指數基金。