為什麼「賣」比「買」更難#

賣出時你必須同時對抗兩種強烈的行為偏誤：

• 錯失上漲（FOMO）的恐懼——擔心賣完後又繼續漲
• 下跌虧損的恐懼——擔心不賣最後變更慘

解法：事先訂好賣出條件，而非依當下情緒決定。

只有以下三種情況該賣：

• 再平衡（rebalance）
• 退出集中部位（concentrated）或損失部位（losing）
• 支應財務需求（meet financial needs）

不在這三類之外，就永不賣出——因為賣出會觸發稅負，能避則避。

賣出的時機原則：買得快，賣得慢#

第 13 章告訴你：因為市場長期向上，買要儘快。 反過來——賣要儘量晚，分批賣比一次賣好。

「Buy quickly, but sell slowly.」

再平衡（Rebalancing）#

為什麼重要#

設定 60/40 股債組合若不再平衡，30 年後可能變成 90/10——整個風險屬性已經變成另一個你沒答應過的組合。

不再平衡通常報酬更高#

1926–2020 的 30 年滾動結果：

• 不再平衡：股票部位從 60% 漂移至 75–95%；長期報酬通常更高
• 每年再平衡：股票穩定維持 60% 左右；報酬略低

Why: 多數時候你都在「賣高成長資產（股）買低成長資產（債）」，本質上拖低總報酬。

例外：1980–2010 期間 2000–2010 美股慘跌 + 美債強勢，再平衡才贏。

再平衡的目的不是提報酬，而是控風險#

但在長期股市下跌（如 1930 年代、1970 年代），再平衡反而會增加波動——因為它一直賣債券買還在繼續跌的股票。

多久再平衡一次？#

Vanguard 與 William Bernstein 的研究都得到一致結論：

月、季、年再平衡，風險調整後報酬沒有顯著差異——但頻率越高、交易成本與稅務代價越大。

作者建議：一年再平衡一次。

Why:

• 省時間
• 與年度報稅季對齊，可一併處理稅務

不推薦「容忍區間」（tolerance bands）模式——必須持續監控，耗時。

用 Just Keep Buying 來做「免稅再平衡」#

累積式再平衡（accumulation rebalance）：不賣已超配的資產，而是把新錢持續投入低配的資產，直到比例回到目標。

例：目前 70/30，目標 60/40 → 不賣股票，持續買債直到回到 60/40。

Why: 完全不觸發資本利得稅，且每月加碼能在崩盤時降低最大跌幅最多達一半。

How to apply: 適合仍在「累積期」的投資人。一旦不能再存錢，就只能靠賣出來再平衡。

退出集中部位#

如果在公司任職得到員工股票，可能某天發現大量財富集中在單一資產。

美股 1963 年以來：

• 隨機抽一檔個股的中位數年報酬：6.6%
• S&P 500 整體年報酬：9.9%

集中部位真正的風險不是崩盤——而是長期跑輸大盤。

怎麼賣#

訂規則、照規則執行——這樣才能把情緒抽離。

• 每月／每季賣 10%
• 一次賣一半、剩下繼續放
• 預先設定上漲／下跌的價格觸發點

不要一次全賣——稅務不友善，而且如果之後漲 10 倍你會非常後悔。

「悔恨最小化（regret minimization）」——若全賣後漲 10 倍會很痛苦；但賣 95%、剩 5% 歸零，則相對能接受。

退出損失部位#

當你的判斷或基本面發生根本性改變時，才該賣。例：作者深入分析後判斷黃金不應作為長期持有 → 即便黃金正在賺錢，仍依新判斷賣出。

不要把「短期表現不佳」當成「losing position」。

例：2010–2019 美股總報酬 257%、新興市場 41%；但 2000–2009 反過來——新興市場 84%、美股不到 3%。

表現不佳是常態，這不是賣出的好理由。

為了「過你想要的人生」而賣#

最終、最有意義的賣出理由——讓投資成為支持人生的工具。

大量財富集中在單一資產（贏了賭局卻不肯下桌）的人，更應考慮分散：

• 建立人生最低保障線
• 為孩子設立教育帳戶（如美國的 529）
• 還清房貸
• 甚至買下夢想中的車

先用錢把你「需要的」生活打造好，再去冒險追求「想要的」生活。

為什麼？邊際效用遞減#

第 3 章談過：消費的快樂遞減。財富同理。

從 0 → 100 萬美元，幸福感劇烈提升。

從 100 萬 → 200 萬，幸福感增幅明顯小於前者。

這就是「適時賣出」之所以合理的根本原因。

下一步#

知道何時賣後，下一章將處理另一個容易被忽略的問題——錢該放在哪裡（哪一類帳戶）？ 涉及稅務、Roth 與 traditional、以及「為什麼可能不該把 401(k) 存到上限」。