一個賣花的人讓作者下定決心#
2020 年 3 月 22 日週日清晨，作者去曼哈頓 30 街的 Fairway 超市買菜。距離前 48 小時不到，S&P 500 才剛收完 -3.4% 的一週，距高點下跌 32%。紐約市禁止內用、NBA 停賽、朋友訊息塞滿信箱：
- 是底了嗎？
- 該賣嗎？
- 還會跌多深？
走下手扶梯時，作者看到平常熟悉的花攤，但這一天賣花的人正一絲不苟地整理花束。
「如果這個賣花的人都還抱有希望，我為什麼不能？」
那一刻成為作者 2020 年危機期間心理重整的轉折點——這一章正是基於那個轉折寫成。
這一章是設計給你「將來危機再臨時拿出來重讀的指南」。
若你能照這套思考執行，這一章將會把這本書幫你賺回好幾倍的錢。
為什麼市場崩盤是買進機會#
Rothschild 家族的格言#
「血流滿街時，就是該買的時候。」（Baron Rothschild）滑鐵盧戰役後的恐慌中，他靠這句格言賺了一筆。
第 14 章說過：儲蓄等回檔再買長期不划算——因為大跌罕見。
但反過來：當你剛好有閒置現金遇到崩盤時，那會是你一生最棒的進場機會之一。
1929–1936 的範例#
每月 100 美元投入美股、橫跨 1929 大跌與恢復期：
- 1932 年夏季最低點投入的 100 美元 → 1936 年 11 月成長為 440 美元
- 同期 1930 年投入的 100 美元 → 只成長為約 150 美元
Figure 17.1: Final Growth of Each $100 Payment into U.S. Stocks（1929–1936）
多數崩盤不會給你 3 倍的機會，但 50–100% 的上行空間其實常見。
數學原理：每一個跌幅需要更大的漲幅才能回到原點#
| 跌幅 | 回本所需漲幅 |
|---|---|
| 10% | 11.11% |
| 20% | 25% |
| 33% | 50% |
| 50% | 100% |
Figure 17.2: % Gain Needed to Fully Recover From % Loss
2020 年 3 月 22 日，S&P 500 跌約 33%。這意味著回本要 50%——隔天買進 1 美元，假設市場恢復原位，那 1 美元就會變 1.5 美元。
實際上市場 6 個月就創新高，3 月 23 日買進的人在半年內就有 50% 收益。
重新框架你看「上行空間」的方式#
很多人在崩盤時不敢進場。問題不在「機會本身」，而是「思考方式」。
把「需要 50% 回升」翻成年化報酬#
Expected Annual Return = (1 + % Gain Needed to Recover)^(1 / Number of Years to Recover) − 1代入 50%：
| 預期市場恢復時間 | 隱含年化報酬 |
|---|---|
| 1 年 | 50% |
| 2 年 | 22% |
| 3 年 | 14% |
| 4 年 | 11% |
| 5 年 | 8% |
即使你最悲觀地預期 5 年才恢復，2020 年 3 月 23 日進場的隱含年化報酬仍是 8%——和美股長期平均報酬接近。
換言之：在恐慌時刻買進是「進可攻、退可守」。
歷史資料：跌 30%、跌 50% 的進場結果#
1920–2020 統計：當美股距高點 ≥ 30% 時進場，到下次新高為止：
- 年化報酬 0–5% 的機率不到 10%
- 超過一半的時間年化報酬 > 10%
當市場 ≥ 50% 跌幅時進場：
- 年化報酬通常 > 25%
- 此時應該「把卡車倒過來，能搬多少就搬多少」（back up the truck）。
Figure 17.3: Annualized Returns After Buying During 30%+ Drawdown
Figure 17.4: Annualized Returns After Buying During 50%+ Drawdown
那些「沒有恢復」的市場呢？#
Japan 的反例#
1989 年 12 月日股高點，到 2020 年底仍未回到那個水準（30 年以上）。其他例子：俄羅斯股市 2020 年底仍距 2008 高點 -50%、希臘 -98%。
Figure 17.5: The Japanese Stock Market Was Below Its Highs For Over Three Decades
1841–2019 年研究 39 個已開發股市：
- 30 年期間出現實質虧損的機率約 12%（1/8）
- 反向看：7/8 的機率長期成長
但這個 12% 是「一次性投入」的數字#
如果你採取持續、分批投入（多數人實際的行為），勝率會更高。
即便是日股這個極端例子——若你從 1980 年起每個交易日投入 1 美元，到 2020 年底，這個 40 年的投組仍略為正報酬。
Why: 持續定期買入會把成本攤平，避開單一高點重押的命運。
How to apply: 「Just Keep Buying」之所以強韌，是因為它不靠運氣選時。
Figure 17.6: Portfolio Value vs. Cost Basis — $1 Per Day into Japanese Stocks（1980–2020）
危機中常見的心理陷阱#
「等塵埃落定再買」聽起來理性——但塵埃落定時，市場早已啟動上漲。
太害怕進場的人多半被甩在後頭。作者 2020 年 3 月親眼見過，未來還會看到。
結論：靠資料投資，不靠恐懼#
Friedrich Nietzsche：「忽略過去，你會失去一隻眼；活在過去裡，你會失去兩隻眼。」
Jeremy Siegel：「恐懼對人類行動的掌控力，遠勝歷史證據的分量。」
這是作者最愛的一句投資金句——下次「血流滿街」時，請以資料為錨，繼續買。
下一步#
買的部分已經談透。下一章處理一個更難的問題：到底什麼時候該賣？