沒有「唯一正確」的致富之路#
柔道大師華利．杰（Wally Jay）曾說：「教練最大的錯誤是把自己學到的方式照搬給每個學生。一位老師曾跟我說『我所有學生都跟我一樣打』，但他的學生上墊子卻沒有一個贏得了我的學生。」
投資世界沒有「唯一正確」的路徑——有許多種致富的方式。
你要做的，是研究多種會產生收益的資產（income-producing assets），找出最適合自身狀況的組合。
本章列出主要的可投資資產，並從以下三個層面評估：
- 資產類別是什麼
- 投資與否的優缺點
- 實際購買管道
作者強調這份清單不是建議，而是研究的起點。他自己也只持有其中四種資產。
股票（Stocks）#
代表企業所有權（equity）。長期累積財富最可靠的工具之一。
為什麼該投資（或不該）#
- 《Stocks for the Long Run》：美股實質報酬過去 204 年平均年化 6.8%
- Dimson、Marsh、Staunton 研究 1900–2006 年 16 國股市，全部呈現正實質報酬
- 最低（比利時）：年化 2.7%
- 最高（瑞典）：近 8%
- 美國位於前 25%，仍輸南非、澳洲、瑞典
- 這 100 年涵蓋了兩次世界大戰與經濟大蕭條——全球股市仍給出正報酬
- Barton Biggs（《Wealth, War, & Wisdom》）：考量流動性，長期保存財富仍以股票為主
缺點：劇烈波動#
你應該預期：
- 每世紀幾次 50% 以上跌幅
- 每 4–5 年一次 30% 跌幅
- 每隔一兩年至少一次 10% 跌幅
怎麼買#
- 個股 vs. 指數型基金 / ETF
- 作者偏好指數型（如 S&P 500、Total World）——便宜、自動分散
- 風格細分：規模因子（小型）、價值因子、動能因子、配息因子
- 作者本人持有美股、已開發市場、新興市場三檔 ETF + 小型價值股
摘要#
- 年化複合報酬：8–10%
- 優點：報酬高、易交易、無需管理
- 缺點：波動大、估值常受情緒主導
債券（Bonds）#
投資人借錢給借款人（個人、企業、政府）。期間稱為 term/tenor/maturity；定期付息稱 coupon；年息／價格 = yield。
| 美國公債類型 | 到期期間 |
|---|---|
| Treasury bills | 1–12 個月 |
| Treasury notes | 2–10 年 |
| Treasury bonds | 10–30 年 |
為什麼該配置#
- 股市下跌時公債往往上漲（flight to safety）
- 收入比其他資產更穩定
- 危機中提供流動性——可以賣出公債做再平衡或補生活費
Covid-19 引發的 2020 年崩盤中，60/40 與 80/20 投資組合跌幅都明顯小於純 S&P 500。
作者 2020 年 3 月 23 日（剛好是市場底部）賣公債、買股票做再平衡——時點是運氣，但有公債可以賣才不是運氣。
Figure 11.1: Portfolios with More Bonds Crash Less (Covid-19 crash, Jan–Apr 2020)
缺點：報酬偏低#
特別是 2008–2020 的低利率環境，扣除通膨後接近零或為負。
摘要#
- 年化複合報酬：2–4%（低利率時近 0）
- 「買股票讓你吃得好，買債券讓你睡得好」
投資型房地產（Investment Property）#
槓桿（leverage）是雙面刃：
- 自備 100,000 + 借 400,000 買 500,000 房 → 漲到 600,000 賣出 → 自備款 100,000 變 200,000（+100% 報酬，房價只漲 20%）
- 跌至 400,000 → 自備款歸零（-100%）
優點：報酬可觀（含槓桿後 12–15%）、有實體資產感。 缺點：需處理租客／維護／市場個別風險；多數投資人房數不足以分散。
REITs（不動產投資信託）#
代為持有並管理不動產的公司，依法至少分配 90% 的應稅所得作為股息。
種類：
- 公開上市 REITs：類似一般股票
- 私募 REITs：僅限合格投資人（淨值 > 100 萬美元或近三年年收 > 20 萬美元）
- 公開非上市 REITs：群眾募資管道，門檻較低
與股票相關性 0.5–0.7（好景時），具一定分散效果。
Why: REITs 收益依不動產，與股市估值連動但不一致。
How to apply: 警告——崩盤期間相關性會升高，下行保護有限。
- 年化複合報酬：10–12%
農地（Farmland）#
與股票、債券低相關
波動小於股票
對抗通膨良好
報酬：高個位數，約一半來自農作物收益、一半來自土地增值
進入管道：公開上市的農地 REIT、群眾募資（多數限合格投資人）
年化複合報酬：7–9%
小型企業／加盟／天使投資#
兩條路：
業主+經營者（Owner + Operator）
- Subway 加盟店的經營手冊長達 800 頁
- 報酬高，但勞力成本極高
僅出資（Owner Only / Angel Investing）
- 預期年報酬 20–25%（Wiltbank & Boeker 等研究）
- 但只有 1/9（11%）的個案才有正報酬——尾端極端
- Sam Altman：「最大風險不是賠錢，是錯過那一筆超大成功」
- Tucker Max 早已退出天使投資並建議多數人別涉足——除非你深植於該圈子，不然不會看到最好的案源
年化複合報酬：20–25%（伴隨大量虧損）
版權／權利金（Royalties）#
對音樂、電影、商標等版權收取的使用費。可在線上市場買賣。
例：Jay-Z & Alicia Keys 的〈Empire State of Mind〉一年版稅 32,733 美元，10 年版稅在 RoyaltyExchange 以 190,500 售出 → 若往後 10 年版稅持平，年化 11.2%。
林迪效應（Lindy Effect）：一個事物未來會繼續存在的時間，與它已經存在了多久成正比。
Why: 某首 1950 年仍有版稅的歌，與 2019 年新歌雖同樣賺 10,000 美元版稅，前者更可能持續產生收益。
How to apply: RoyaltyExchange 用「Dollar Age」量化——越「老」越穩。
因此 2220 年的人聽莫札特的機率高於聽 Metallica。
- 年化複合報酬：5–20%
- 缺點：賣方手續費可能高、文化品味會變
自有產品（Your Own Products）#
書、線上課程、資訊型產品、Shopify 店等。
- 完全擁有——可決定價格與策略
- 平台成熟（Shopify、Gumroad、Stripe 等）
- 缺點：前期勞力高、無保證收益、收益分布為長尾
黃金、加密貨幣、藝術品、酒等？#
這些不在本章列表中，因為它們不產生現金流。
它們的估值完全建立在「別人願意付多少」——感知（perception）即一切。
收益型資產雖然估值也受情緒影響，但現金流能錨定價值。
作者本人持有 90% 收益型資產，10% 配置在藝術與加密等非收益型資產。
一頁總覽#
| 資產類別 | 年化複合報酬 | 重點 |
|---|---|---|
| 股票 | 8–10% | 高歷史報酬、易交易、低管理 |
| 債券 | 2–4% | 波動低、便於再平衡、本金安全 |
| 投資型房地產 | 12–15% | 報酬高（含槓桿）、需大量管理 |
| REITs | 10–12% | 不用管不動產的不動產敞口 |
| 農地 | 7–9% | 與金融資產低相關、抗通膨 |
| 小型企業／天使 | 20–25% | 報酬巨大但失敗居多 |
| 版權 | 5–20% | 與金融資產不相關、現金流穩定 |
| 自有產品 | 變動極大 | 完全所有權、長尾分布 |
「最佳資產配置」就是「最適合你的配置」。兩個人可以採完全不同的策略，且兩個人都對。
下一步#
談完該投資哪些資產，下一章將解釋為什麼個股不該是首選——即使你長期看好某家公司也一樣。