A Comparison of Eight Pairs of Companies

八組配對比較的目的#

Graham 透過八組同產業或類似企業的並排比較，展示兩家公司在品質、估值和最終投資價值上可以有多麼天壤之別。這些比較反覆證明：穩健的分析原則能始終如一地識別出更好的投資。

在幾乎所有出現大量市場交易的可疑企業中，股票不僅具有投機性，而且明顯被高估。相反，另一些股票因「投機不足」或過度悲觀而價值被低估。

一家是穩健經營、盈餘穩定的不動產信託；另一家是激進操作、做法可疑的公司。展示了管理品質和保守財務結構的重要性。

都在工業氣體產業，但財務狀況迥異。Air Products 有更高的成長率、更好的利潤率和更優異的股價表現。Air Reduction 本益比較低但成長前景較差。

兩家都是優質公司，但估值和成長特性不同。展示了為品質成長支付溢價 vs. 以較低倍數購買成熟企業的取捨關係。

H & R Block 是高飛的成長股，本益比極高；Blue Bell（工作服製造商）是穩健公司，估值溫和。Block 的高本益比儘管商業品質優秀，安全邊際極小。Blue Bell 提供更好的價值特性。

高品質特殊化學公司 vs. 大型但陷入困境的工業集團。IFF 的獲利率指標遠為優越。

名字相似但業務和財務狀況截然不同。McGraw-Hill 的股價波動劇烈得多（年度漲跌從 +109% 到 -52%）。

National General 是財務結構複雜的龐大企業集團；National Presto 是簡單、經營良好的公司。Presto 以接近淨流動資產的價格交易、盈餘殖利率高、股息紀錄穩定。National General 的複雜資本結構（含可轉換證券和認股權證）使真實估值極為困難。

Whiting 是理性的投資；Willcox & Gibbs 的估值從基本面角度看毫無道理。

Zweig 使用網路泡沫時代的公司重做了 Graham 的練習：

科技明星 vs. 無聊的食品分銷商。Cisco 在 2000-2002 年分別下跌 28.6%、52.7%、27.7%。Sysco 2000 年上漲 53.5%。穩定盈餘打敗了炒作。

Yahoo 的估值為營收的 263 倍、盈餘的 3,264 倍。Yum 擁有 80 億美元營收、6.33 億美元盈餘，但市值僅為 Yahoo 的 1/19。Yahoo 累計暴跌 92.4%；Yum 上漲 25.4%。

史上最荒謬的定價錯誤之一：Palm IPO 時以 95.06 美元交易，而其母公司 3Com（持有 Palm 95% 的股份）僅以 81.81 美元交易。按數學計算，3Com 的其他業務被市場估值為每股負 63.16 美元，即「總計負 220 億美元」。

CMGI（網路孵化器）：股價從 0.98 美元飆至 163.22 美元，然後跌回 0.98 美元——累計虧損 99.4%。CGI（汽車保險公司）：盈餘 8,900 萬美元、4% 股息、不到 10 倍本益比。CGI 累計上漲 60%。

始終比較同類公司的估值指標（本益比、淨值比、股息殖利率、負債比率）
對涉及可轉換證券和認股權證的複雜資本結構保持懷疑
無聊、穩定、有利可圖的公司以合理估值交易，往往是遠優於令人興奮的高成長高估值公司的投資
市場恐慌創造機會——當價格下跌時，價值股和成長股中都會出現便宜貨