選股的兩大維度#

防禦型投資者應運用量化、機械式的標準來選股，同時關注：

• 品質（Quality）：過去的經營績效與財務狀況
• 數量（Quantity）：每一元價格所能買到的盈餘與資產

七項選股標準#

1. 企業規模適當

• 工業公司年營收不低於 1 億美元
• 公用事業總資產不低於 5,000 萬美元

2. 財務狀況穩健

• 流動資產至少為流動負債的 2 倍（流動比率 ≥ 2:1）
• 長期債務不超過淨流動資產（營運資金）

3. 盈餘穩定

• 過去 10 年每年都有正盈餘

4. 股息紀錄

• 至少過去 20 年不間斷配息

5. 盈餘成長

• 過去 10 年的 EPS 成長至少 三分之一（比較首尾各三年的平均值）

6. 合理的本益比

• 股價不超過過去三年平均盈餘的 15 倍

7. 合理的股價淨值比

• 股價不超過最近報告淨值的 1.5 倍
• 但較低的本益比可以容許較高的淨值比
• 經驗法則：本益比 × 股價淨值比 ≤ 22.5

22.5 法則的靈活運用#

例如：15 倍本益比 × 1.5 倍淨值比 = 22.5，或者 9 倍本益比 × 2.5 倍淨值比 = 22.5。這允許在兩個維度之間做合理的權衡。

實際應用：1970 年底的 DJIA 成分股#

將七項標準套用於道瓊成分股的結果：

• 所有公司都滿足規模要求
• 財務狀況整體適當，但並非每家都達標
• 每家公司都自至少 1940 年起持續配息，五家甚至自上世紀起
• 盈餘相當穩定，僅 Chrysler 在 1970 年出現虧損
• 整體成長率為 77%（約年化 6%），但五家公司未達三分之一的門檻
• 僅五家公司同時通過全部七項標準：American Can、AT&T、Anaconda、Swift、Woolworth

公用事業股的優勢#

Graham 指出公用事業股提供了「更舒適且更具吸引力的局面」：

• 所有大型公用事業都滿足規模、盈餘穩定性和股息紀錄的要求
• 主要需要評估的是價格的合理性

股票投資組合的盈餘殖利率（E/P）應至少等於當前的高評等債券利率。以 7.5% 的 AA 債券殖利率計算，本益比不應超過 13.3 倍。

兩種分析方法的對比#

預測法（Qualitative）#

強調前景、管理層、「人為因素」。試圖精確預測未來。

保護法（Quantitative）#

強調價格與盈餘、資產、股息之間的可衡量關係。要求當前價值大幅超過市場價格。

Graham 堅定選擇保護法：「從一開始，我們就想確保以具體、可證明的方式，為付出的價格獲得充分的價值。」

Zweig 的現代更新#

標準的調整（2003 年初）#

盡職調查建議#

• 透過 SEC 的 EDGAR 資料庫查閱公司申報文件
• 檢查機構持股比例——超過 60% 意味著「過度持有」，有潛在風險
• 尋找投資風格與你相近的資產管理公司作為參考

華爾街「共識」盈餘預測有 59% 的偏差超過 15%。不要依賴分析師的預測來做投資決策。

本章核心啟示#

• 七項選股標準構成了一套完整的機械式篩選系統
• 本益比 × 淨值比 ≤ 22.5 的法則提供了估值的靈活判斷框架
• 保護法（量化分析）優於預測法（質化分析）——可衡量的價值比模糊的前景更可靠
• 公用事業股對防禦型投資者特別友好
• 即便是道瓊成分股，能同時通過全部七項標準的也屈指可數——嚴格的紀律是必要的