The Investor and Inflation

通膨是投資者的真正威脅#

通貨膨脹對投資者構成雙重打擊：固定收益（如債券利息）的購買力隨物價上漲而縮水，固定本金的實質價值也同步貶損。然而，Graham 明確指出，全部持有股票或全部持有債券都不是正確的應對策略——因為通膨的未來走勢永遠無法確定。

Graham 的結論出人意料：股票並非可靠的通膨避險工具。

通膨與股市報酬之間缺乏穩定的正相關。1966-1970 年間，生活成本上漲了 22%，股價和企業盈餘卻雙雙下跌
企業的股東權益報酬率並未隨通膨上升——過去 20 年（至 1971 年）甚至呈現下滑趨勢，約維持在淨有形資產的 10% 左右
企業負債從 1950 年的 1,402 億美元暴增至 1969 年的 6,929 億美元（近五倍），但稅前利潤僅翻倍有餘。通膨帶來的工資上漲與龐大資本需求，抵銷了所有好處

在通膨超過 6% 的 14 個年度中，股市有 8 年是虧損的，平均報酬僅 2.6%。指望股票在高通膨環境中自動保護你的購買力，是危險的幻想。

DJIA 從 1915 年的 77 點上升至 1970 年的 753 點，年化價格成長約 4%，加上約 4% 的股息，總報酬約 8%。這個數字並未顯著超越同期的債券報酬。

Graham 對黃金的評價極為負面。在 35 年間（1935-1972），金價從每盎司 35 美元僅上漲至 48 美元——總漲幅僅 35%，且沒有任何收益，還需支付儲存成本。同期一個普通儲蓄帳戶的表現都遠勝於此。

Graham 警告，這些資產的報價帶有「人為操作與不穩定」的成分。他的建議是：「在投入之前，先確定你真的懂。」

長期而言是穩健的投資，具有通膨保護能力，但存在大幅波動的風險，且對中等資產的投資者來說不夠便於分散配置。

投資者不能把所有資金放在同一個籃子裡。儘管通膨威脅債券的實質價值，債券仍是必要的；儘管股市存在波動風險，股票也是必要的。同時持有股票與債券是面對不確定通膨環境的最佳策略。

Graham 引用了 J.P. Morgan 的名言——市場「會波動」（“They will fluctuate”）。投資者不應期待均勻的 4% 年成長，而應為各種情境做好準備。

Jason Zweig 在評論中補充了幾個現代投資者可用的通膨避險工具：

工具	說明	建議
REITs	持有並收取商業及住宅不動產租金的公司	使用指數型 REIT 基金
TIPS	美國政府債券，本金隨通膨自動調升，免除違約風險	至少 10% 退休資產配置，放在稅務遞延帳戶（IRA、401k）

通膨並未消亡的三個理由：
1973-1982 年的通膨曾使物價翻倍
自 1960 年以來，全球 69% 的市場經濟國家曾經歷年通膨超過 25%
通膨有利於政府以貶值的貨幣償還國債