附錄 A：成為自己的組合分析師#

本節適合極少數對試算表分析與平均—變異數最佳化（MVO）細節有興趣的讀者。需要熟悉試算表寫作，特別是把同一公式批次填入大區塊儲存格的「複製」指令。

範例試算表#

作者在以下網址公開了一份壓縮的 Excel 模板，計算 1970–1998 年化報酬與標準差：

模板中的報酬資料為虛構。作者本想直接附上實際資料，但因受著作權保護而無法公開，讀者必須自行取得。

取得真實資料的管道#

  • 第 9 章提到的 TAM Asset Management、MSCI、Wilshire、Barra 網站。
  • Ibbotson 的年度書 Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 相對便宜。
  • 最方便的單頁年度報酬清單在 Jeff Troutner 的 TAM Asset Management 網站：

平均—變異數最佳化器（MVO）#

過去多數 MVO 軟體價格過高，若已有試算表最佳化能力其實沒有必要購買。作者後來說服同事 David Wilkinson 開發並販售低價版本：

使用 MVO 時要有心理準備 —— 你正踏入多數金融專業人士敏感的領域。

  • 多數零售端業務（基金銷售員、券商客戶經理）對組合理論與 MVO 了解甚淺。
  • 真正熟悉這領域的人是業界的精英，多管理大型資金池。
  • 他們把組合理論視為中世紀工會的祕方，不要期待他們大方分享。
  • 你只能靠自己。

MVO 真正適合的用途#

第 5 章已強調：MVO 對組合設計幫助不大，主要是學習組合行為的教學工具。但有時可用來回答某類非常具體的問題。

範例：貴金屬股票該不該納入？

  1. 設定三資產的 MVO 分析：你的股票部位、債券部位、貴金屬股票（PME）。
  2. 上下調整 PME 的假設報酬，找出「PME 開始進入最佳組合」所需的報酬下限。
  3. 解讀：
    • 若分析顯示 PME 在 5% 報酬就會被納入 → 可以合理使用。
    • 若分析顯示需要 10% 才會被納入 → 謹慎為宜，因為貴金屬股票的長期報酬不太可能那麼高。

你還需要對其標準差與相關性有合理估計。

附錄 B：資產類別之間的相關係數#

三組相關矩陣#

附錄 B 提供三組相關矩陣（受著作權限制，本書只列出彙整數值）：

  • 表 B-1：1926–1998 Ibbotson 年度報酬相關係數。
  • 表 B-2：1973–1998 年度報酬相關係數。
  • 表 B-3：1994–1998 季度報酬相關係數（涵蓋資產範圍較廣）。

解讀注意事項#

  • 抽樣期間與區間（interval）會影響相關係數：1926–1998 大型股 vs. 小型股的相關係數，月、季、年三種間隔結果不會相同。
  • 1994–1998 季度報酬相關性，普遍低於同期月或年的相關性。

表中數值僅可作為起始參考，使用前須意識到：時間區間、抽樣頻率、樣本長度都會影響結果。

為何短期債券比長期債券受歡迎#

觀察上述相關矩陣可發現一個一致現象：

  • 短期債券與許多股票資產之間常見小幅負相關 —— 因為利率上升通常壓抑股價，但會拉高短債的當下殖利率（並重新投資至更高利率）；利率下降則反之。
  • 長期債券沒有這個負相關 —— 利率變動對長債價格的衝擊壓過殖利率提升的好處，升息時長債和股票同跌，總報酬同步下滑。

這種小而穩定的負相關，正是許多組合分析師偏好短期債券作為股票配對的核心理由。

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