一場思想實驗：沒有 Markowitz 的世界#

2011 年一場紀念 Markowitz（Harry Markowitz）對金融學貢獻的會議上，主辦人提出一個假設：如果 Markowitz 從未提出投資組合理論，這個世界會變成什麼樣子？

  • 假設 Markowitz 找上巴菲特（Warren Buffett）請教如何投資，巴菲特或許會說：「把錢交給我，我來幫你管。」憑著巴菲特的紀錄，他無疑會做得很好
  • 但其他沒那麼幸運、無法請巴菲特親自代操的投資人怎麼辦？
  • 反過來說，如果是巴菲特問 Markowitz：「你能幫我做什麼？」Markowitz 的回答會是：「我可以給你一套投資組合管理的框架與方法。」

這個對比點出了本書的核心命題：

巴菲特、坦伯頓（John Templeton）、林區（Peter Lynch）、蕭氏（David Shaw）、西蒙斯（Jim Simons）、索羅斯（George Soros）等大師的投資成就毋庸置疑，但他們的風格與方法難以複製。

真正讓投資管理「民主化」的，是 Markowitz、托賓（James Tobin）、薩繆爾森（Paul Samuelson）、Sharpe（Bill Sharpe）、Scholes（Myron Scholes）、Merton（Bob Merton）、Fama（Gene Fama）、Shiller（Bob Shiller）等學者所建立的可重複、可驗證的學術框架。

完美投資組合的追尋#

本書的核心問題只有一個：對投資人而言，是否存在一個提供風險與報酬最佳平衡的「完美投資組合」（Perfect Portfolio）？

兩位作者在過去十年間，分別與十位金融業界的指標性人物對談，請他們回答這個問題：

  • Harry Markowitz——現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）的奠基者
  • Bill Sharpe——資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）的創建者
  • Gene Fama——效率市場假說（Efficient Market Hypothesis）的提出者
  • Jack Bogle——Vanguard 集團的創辦人、首支共同指數基金的推手
  • Myron Scholes、Bob Merton——Black-Scholes/Merton 選擇權定價模型的共同創建者
  • Marty Leibowitz（Martin Leibowitz）——債券分析的權威，《Inside the Yield Book》共同作者
  • Bob Shiller——行為經濟學（Behavioral Economics）的推進者
  • Charley Ellis（Charles Ellis）——《Winning the Loser’s Game》作者
  • Jeremy Siegel——華頓商學院教授、《Stocks for the Long Run》作者

作者坦承，這群先驅雖然在學術與實務上影響深遠，但缺乏多元性，僅反映當時的產業樣貌。今日的投資界已更加多元，作者也期望本書能啟發下一世代更多元的開創者。

投資人面臨的核心問題#

無論是個人投資者或專業基金經理人，在尋找「在特定風險下追求最高預期報酬」的投資組合時，都必須回答以下問題：

  • 分散投資（diversification）的真正意義是什麼？為何重要？
  • 該如何結合無風險資產（如國庫券）與風險資產（如股票）？
  • 應該被動投資指數基金，還是主動管理投資組合？
  • 證券選擇（security selection）與市場擇時（market timing）的重要性有多高？
  • 投資績效該如何衡量？
  • 國際投資與本國投資的相對重要性？
  • 衍生性金融商品（derivatives）這類非傳統資產扮演什麼角色？
  • 不同的股票風格（如小型股、價值股）有多重要？
  • 當其他投資人的行為偏離理性時，該如何應對？

本書的取徑#

本書並非投資建議書，而是一部現代投資組合理論的思想史：

  • 時間範圍：聚焦於過去七十年——也就是現代投資組合理論興起的時代
  • 撰寫對象：寫給一般讀者，包含初學者、專業投資人，以及修讀投資與投資組合管理課程的學生
  • 方法：每一章聚焦一位學者或實務界領袖，整合學術研究與實務經驗
  • 訪談地點：San Diego、Monterey、舊金山、紐約、Cambridge、芝加哥、Malvern、費城
  • 總結：在最後一章整合十位先驅的洞見，提出一份「投資清單」，協助讀者建立屬於自己的投資哲學

本書附帶重要的投資免責聲明：作者、Princeton 大學出版社及受訪者皆不提供任何財務建議。

內容旨在提供資訊與啟發，而非法律、稅務、投資或財務上的個別指導。所有投資皆有損失風險，過去績效不保證未來結果。讀者在採取任何策略前，應諮詢專業財務顧問，自行評估其與個人財務目標、需求與風險承受度的契合程度。

寫在啟程之前#

如同 Locke（John Locke）所言「對真實而堅實之幸福的恆久追尋」，完美投資組合或許是一個永遠無法企及、且不斷移動的目標。但本書真正關注的，是人——這些先驅者如何思考、如何研究、如何走向他們各自心中的完美投資組合。

作者將每位先驅的思想置於更宏觀的脈絡中，並透過彼此的學術連結（諾貝爾獎得獎者、博士班同學、師生關係、模型擴展與測試）串起整個學門的發展軌跡。讀完本書，讀者將能掌握現代投資組合理論的全貌，並具備建構個人投資哲學的基礎。

—— Andrew W. Lo 與 Stephen R. Foerster Cambridge, Massachusetts，與 London, Ontario

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