章節主題：多做有用的、少做沒用的

人物速寫#

Steve Clark 是 Omni Global Fund 創辦人。出身倫敦工人階級家庭，沒有大學學歷——17 歲離開學校，靠朋友引介在 1986 年進入金融城（the City）擔任「藍鈕」（blue button，交易所實習生），月薪僅 £7,000，比同期後勤工作少了一半，但能上交易所場內。

Omni 自 2001 年成立 10.5 年來年年正報酬（最差年度也有 0.7%）。年化複合報酬 19.4%，最大回撤僅 7%，Sharpe ratio 1.50，Gain to Pain Ratio 4.1。2008 年 event-driven 類別 HFR 指數跌 22% 時，Omni 反而上漲 15%。

1987 年股災：第一次當市場做市商的第一天#

19 歲時被臨時放上瑞典 Electrolux 的造市台帳——「我接下這本帳的第一個禮拜，就是 1987 年 10 月 19 日」。

當天他根據過去經驗按 ½ 美元節奏調降報價，但實際上每次都接到 10,000 股的賣單，他都被買到 2,500 股。隔壁的德國交易員看了一眼，立刻把報價從 42/43 砍到 36/37——一次大幅下調的關鍵教訓：

「價格就是別人願意成交的地方，可以是任何數字。我此前完全無法想像一次調 6 美元、近 15% 的價格——但事實就是如此。」

那一天他的書（Scandinavian book）虧了好幾百萬英鎊，而那位德國交易員因為看空，賺了好幾百萬英鎊。「他真是個聰明人——多年後我雇用了他，連同我當時的老闆。」

從場內做市商到避險基金經理人#

職涯路徑：

• Warburg Securities（造市，2.5 年）→ 當時最賺錢的歐股交易員之一
• Lehman Brothers（年薪從 £13K 跳到 £50K，但失去 Warburg 的訂單流資訊）→ 一度完全做不出績效，喪失信心
• NatWest（國際股做市，3 年後求變）
• 自設 LS Asset Management 對沖基金（用 $300K 自有資金、廚房當辦公室）→ 因壓力與信任崩塌，幾個月後關閉
• Nomura（風險套利）→ 因拒絕配合管理階層的不法估值而被解雇，三年訴訟最終勝訴
• First New York Securities（2001 年起）→ 重啟 event-driven 基金 Omni

從 Warburg 到 Lehman 的轉折是個關鍵教訓：他在 Warburg 賺錢部分靠的是訂單流資訊，部分靠技巧。離開資訊環境後，他需要重新發明自己的 edge——透過建立經紀商網路、追蹤成交量、追蹤新聞反應。

核心心法：Do More of What Works#

「年輕交易員會跟我說『我這個帳一直賺、那個一直虧』——我告訴他們，停止做不賺的就好。剖析 P&L、看出哪些有用、哪些沒用——很多交易員根本不知道自己錢從哪賺來。」

Clark 在讀完《Market Wizards》後第一次意識到「我有自己的方法」——之前只覺得是被付錢玩電玩。意識到方法後就能微調方法。

他自己據此檢視：他的賺錢來源主要是套利型交易，於是把重心徹底轉向 event-driven。

早期教訓：1912DS 倉位塞滿艙#

在丹麥航運股 1912DS 上重押，買進 140,000 之後隔天爆出公司是詐騙的新聞，股票開盤掛 100,000 賣無人接。3 個月期間他每天偷偷往下調 estimate 一點點，邊用其他交易硬賺回來。

「這筆教訓是：價格不是重點，部位大小才會殺死你。流動性差的股票一旦做太大，根本無路可逃。」

對波動的真正理解：心理舒適區#

「決定你能不能 hold 得住一個部位的，是你進場時的部位大小，不是進場價格。」

許多人說「我會 8 元買、跌到 7 元加碼、6 元再加、5 元再加」——但如果你是那種 7 元就會吐心吐肺的人，8 元根本不該買，或最多買 25%。

「你必須訓練自己用比較小的部位交易，這樣才能在你情緒承受範圍內交易。」

一個交易員可有，一個交易員不能有的特質#

「真正厲害的交易員能在一瞬間徹底改變想法。可以堅信市場會漲，下一秒就完全相信會跌——做不到這點，你會被卡死在某個部位上被洗出市場。」

Euro Disney 案例：

• 已經建立大量多單，預期美國掛牌當天會湧入散戶買盤
• 開盤跳空大漲、量小、無賣家——他原本還掛單追加買進
• 突然意識到「自己已經陷入歇斯底里」——回憶起 1987 年股災前 London and Overseas Freight 漲到 £.23 那位交易員喊「無論價格多少給我！」之後立刻反轉變廢紙的場景
• 在那一刻他立刻把買單全部取消改賣出，當天股價隨即跌 10%、之後續跌

招募觀察：成功者的共同特質#

• 都極度勤奮——First NY 在紐西蘭的某位交易員「不可能 24 小時清醒，但好像就是」
• 幾乎所有成功交易員都是 one-trick pony——專精一件事並做到極致
• 一旦離開那個 one trick 嘗試多元化（典型例子：宏觀經理人去做多策略基金），結局多半很慘
• 偏執性格（obsessive）是有用的——能 10 小時做同一件事

訊息策略：別待在資訊真空#

從投資銀行轉到 prop firm 的交易員常崩潰——突然失去訂單流資訊。Clark 的建議：「列出 20 個聯絡人，每天打電話給他們」——但他們從來不照做。

提問的價值：

• FCC 案例：透過反覆打電話最後問到秘書才知道「文件在委員桌上等簽，但他正在度假」
• 某銀行家案例：問了 10 種版本的同一個問題，對方每次都只說「無法回答」——「他本可以說在進行中、有信心、之類的——他什麼都沒說」就是訊號，立刻平倉

2008 年怎麼做到的#

• 2007 年就把所有方向性與長天期交易清光，全部換成短天期高把握的併購套利
• 用買 OTM put + 賣 OTM call（成本中性）對沖萬一保證金被調整的尾端風險
• 2008 年波動度漲 4 倍時，馬上把總曝險從 100% 砍到 25%——「不是分批砍 25%，是一次砍 75%」

失敗時怎麼辦#

「進入低潮時，逼自己兩週不交易。先把所有部位清光。」

• 前幾天會自我折磨「我本來可以這樣那樣」
• 但幾天後可以放下
• 重新進場要小規模操作，「就算交易看似馬上往你的方向走、但很快又轉向，那只是接下來幾個 ticks 的盤感而已」

Fiat 2003 的經典交易#

當時市場大幅反彈，Fiat 因為大型增資 + Deutsche Bank 賣出工業股而獨立疲弱。Clark 買進 Fiat rights：

• 市場很強（順風）
• 標的因技術原因而非基本面被壓抑
• Rights 提供高槓桿、低資金需求
• Rights 因為 Deutsche Bank 賣壓 + 借券困難而以低於內含價值交易

「所有條件都對齊」——一個月賺 20%。

給交易員的核心建言#

• 「如果你早上醒來在想某個部位，那部位太大」
• 永不停止問問題、廣泛諮詢、研究每一個反對意見
• 條件全部對齊時要全力揮棒——即便錯了也錯不了多少
• 部位開始以你不理解的方式運動時，立刻砍倉——「市場在告訴你，你不知道你在做什麼」

對「市場」的核心觀點#

「市場不是關於事實，而是關於人的觀點與部位。所以任何東西在任何時間都可能是任何價格。理解這點，你就會明白為什麼必須有保護性停損。」

終局視角#

「你身為交易員的工作就是讓那條（淨值）線從左下走到右上。就這樣。如果線跌得太多或太久，你就是錯的。你不能說『市場錯了』——預測每個市場走勢就是你的工作。

2008 年虧 50%、80% 的經理人，問題在於他們無法接受自己錯——他們不停做數學、不停堅持自己對。重點是，他們的工作不是做數學，是要交易眼前的市場。」