章節主題：風險控制的藝術與科學
人物速寫#
Michael Platt 是 BlueCrest 共同創辦人。12 歲就立志當交易員、13 歲開始實際操盤。從倫敦政經學院畢業後加入 JP Morgan，8 年內升任倫敦自營部門相對價值交易主管。2000 年與 William Reeves 共同創辦 BlueCrest。
截至 2012 年初，BlueCrest 管理規模 290 億美元、員工近 400 人。Platt 主理的「裁量策略（discretionary strategy）」11 年年化複合淨報酬約 14%，但更驚人的是11 年來最大回撤不到 5%——許多避險基金單日跌幅就超過這個數字。Gain to Pain Ratio 高達 5.6，遠超業界平均。
核心信念：風險控制是關鍵#
「我比任何事情都更討厭虧錢。風險控制是最重要的事——其他都只是好玩可以聊聊的話題。」
Platt 構建了三層次的風險防線：
- 產品層級的多樣化：7 個專家團隊分別操作不同策略與部門（北歐利率、短端、波動率曲面套利、歐元長端、通膨等）
- 個別交易員的紀律性停損：每位交易員初始虧損 3% 即砍掉一半額度，再虧 3% 全部撤資並把書拍賣給其他交易員
- 七人風險管理團隊：監控相關性破裂、壓力測試歷史情境
「3% / 3%」規則的精妙設計#
這套規則建立的是一個「選擇權結構」：下檔嚴格被限制（虧損 5% 即離場），上檔完全敞開。
- 起始額度 $100M：第一個 3% 停損點固定（不是移動式）
- 一旦賺到 $20M：實際下檔變成 $23M（從新的高水位算回 3%）
- 每年 1 月重設一次
「我們希望輸的時候縮小、贏的時候放大」——這就是把交易員「選擇權化」的設計。
風控團隊真正關注的：相關性破裂#
大多數人以為高相關性才是風險，實際相反——對於價差交易來說，相關性下降才是真正的危機。
「假設 IBM 與 Dell 相關性 0.95，我可以建立大量價差部位、風險小。但若相關性掉到 0.50，10 分鐘內可能被洗出場。」
為什麼市場會有趨勢#
Platt 用一個有趣的觀點解釋：
- 人類記憶以「重點」形式儲存，細節有空缺
- 我們用「今天的感受」來填補過去的空缺——心理學「停 / 讓」標誌實驗就證明這一點
- 結果：今天上漲就傾向預測明天上漲，今天的情緒成為對過去的記憶
- 市場因此變成自我參照的——這是趨勢存在的心理基礎
系統化趨勢追蹤策略#
由 Leda Braga 領軍：
- 交易超過 150 個市場
- 「響應曲線（response curve）」機制：當趨勢過度延伸時主動出場、反轉再進
- 系統規則持續演化——「這是一場研究戰爭。任何靜止不動的系統最終都會劣化」
- 16% 年化淨報酬、最大回撤不到 13%，在趨勢追蹤類別中表現頂尖
Platt 對某知名 CTA（書中未具名）的觀察：「他原始系統現在波動度大到嚇人、且不賺錢」——這就是不演化系統的代價。
對 1987 年股災的記憶與啟蒙#
19 歲那年股災當天醒來看到倫敦颳颶風、樹木倒下，打開收音機才聽到股市崩盤——投資組合一日腰斬。「那時我完全沒有分散與資金管理的概念。」這次教訓成為終身的風控基礎。
當時他選擇直接賣光止損（事後價格反彈），但他評估「能保住 £15,000 還是能在大學過得不錯」，於是接受虧損繼續向前。
2007 年 8 月：嗅出系統性危機的瞬間#
2007 年 8 月 LIBOR 突然跳 10 個 basis points——「這在我整個交易生涯中從未發生過。」
他翻看銀行槓桿：某英國銀行 60 倍槓桿，資產表佔全球 GDP 7%、英國 GDP 150%。在 Lugano 一場演講中他臨場脫口而出整套「全球信用緊縮」論述——「就像問一個從 50 樓跳下、現在剛經過第 10 層樓的人，他現在感覺如何。」
回辦公室後立即關閉 90 億美元的市場中性股票策略：
- 股票經理人答辯「只虧 5%」並非很糟，Platt 的回應：「你是在絕對報酬遊戲，不是相對遊戲——『相對』兩個字一出口我就不要你了」
- 把所有資金移到 2 年期國債、清空所有貨幣市場基金、撤掉所有銀行交易對手敞口
結果 2008 年 BlueCrest 創下歷史最高獲利——平均每月賺 5 億美元，但同時許多月份要還客戶 10 億美元（投資人為了流動性而被迫贖回）。「不設 gate（贖回限制）」這項政策後來幫他們吸引到大量回流資金——2010 年全年避險基金資金淨流入 550 億美元，BlueCrest 拿了其中 1/9。
招募哲學：要市場做市商，不要分析師#
「我要的是 market makers——他們知道任何事都可能發生。我不要那種拿電腦算出『理論價』、押大注、然後不停損的分析師。」
- 市場做市商懂得：在市場壓力下「價值」是無關緊要的，重要的是「部位」
- 分析師與經濟學家的自尊心會妨礙認錯——這恰恰是賺錢的死穴
- 他喜歡那種「週日早上七點起床上線打 poker、撈那些剛從週六晚 party 歸來的美國醉漢」的人——「能識破 edge 的傢伙」
- 一名他雇用的固定收益分析師，「我用他的點子賺的錢是他自己的 50 倍」
「兩個失敗的市場做市商都犯了同樣的錯——對部位產生情感依附、自尊心讓他們不肯認錯。」
進場與出場的紀律#
「我不交易，除非我做完功課並且有觀點。一進場就感到不舒服，立刻反轉出場。」
- 每天問自己：「以今天這個價格，我還會建立這個部位嗎？」如果不會，就出場
- 大多數他停損的交易其實是「時間停損」而非「價格停損」——理念對但市場不配合
- 進場條件三要素：合理基本面、可延續的趨勢、市場對消息的反應方向符合預期
利用「市場對消息的反應」當訊號#
2009 年放空 10 年、做多 2 年的殖利率曲線交易：一連串原本應該對部位不利的消息出來，但價格紋風不動。「這個曲線怎麼也壓不更平了」——他四倍加碼，最後從 25 bp 走到 110 bp 出場。
歐元 1.45 跌到 1.19、所有人都看空（包括他自己）——突然反彈到 1.21，「這不該發生」——他立即出場，因為「所有應該已經在場的人都已經在場了」。
探詢市場共識的小技巧#
「我最愛問的問題是：『你的觀點是什麼？』」當對方開始講為何利率會上升的論述，那他幾乎 100% 是空頭部位——觀點與部位的相關性接近 1。透過問觀點，可以拼湊出市場的共識結構，而真正的大行情往往發生在共識翻轉的時刻。
認錯的速度#
一次出國旅行時 ECB 意外升息，他在飛機落地後接到電話：虧損 7,000 至 8,000 萬美元。
「如果他們開始升息，不會只升 25 bp。我看得到這個交易週末會變成 2.5 億美元的虧損。全部丟出去，把價格打到能成交的位置。」
「在這個遊戲裡，你今年可以保留 20% 的 P&L，但你也要保有『每年都能玩這個遊戲』的選擇權——所以絕不能爆掉。」
對虧損的核心觀點#
「虧錢真正可怕的不是金錢本身，而是它會搞亂你的心理狀態。你會覺得自己像個白癡，當大象走過來時，你的槍裡沒裝子彈。」
「80/20 法則」適用於交易：80% 的獲利來自 20% 的點子。如果心理創傷讓你錯過那 20% 中的某筆機會，就是大事。
兩個交易員的常見錯誤#
「不夠用功，以及對風險太隨意。」