蓋一棟抗災之屋#

作者延續「蓋房子」的比喻：你不可能事先知道房子未來會遭遇火災、水災還是颶風，所以你要設計成對三者都能一定程度地抵抗。

同樣地，你也無法預測未來 20–30 年投資組合會遇到的經濟/政治/軍事情境：

• 若未來是高通膨：黃金、自然資源、房地產、現金、大量股票最有利。
• 若未來是通縮蕭條：只有長期國債最好。
• 若未來是對美國領導地位失去信心：海外股票與債券表現最佳。

未來一定有一組「最佳配置」，但沒有人事前知道它是什麼。唯一安全的做法是持有盡可能多的資產類別，避免重倉在事後看來最糟的那類。

Charles Ellis 的「輸家遊戲」#

1975 年 Charles Ellis 在《Financial Analysts Journal》把投資比做業餘網球：

• 業餘網球比賽的勝負不是打出好球贏的，而是少失誤贏的。
• 投資也一樣——不是你贏了比賽，而是其他人輸掉比賽。
• 文章標題：Winning the Loser’s Game。

投資組合策略的精髓，就是少犯錯：堅守一個廣泛分散、費用低的組合，長期就會贏過大多數積極操作者。

建材一：磚塊（美國股票）#

什麼是「美國市場」？#

• 主流指標 S&P 500 並非美國前 500 大公司，而是 Standard & Poor’s 挑選的 500 家代表公司。
• Wilshire 5000 或 CRSP 1–10 指數更接近「整體美國市場」。
• 作者傾向以整體市場指數作為美股核心。

切割方式：四個角落#

若想細分，可將美股切成四個角落：

• 大型市場（Large Market / 大型整體）
• 小型市場（Small Market）
• 大型價值（Large Value）
• 小型價值（Small Value）

「合併派 vs. 切割派」（Lumpers and Splitters）：前者買一檔整體市場指數即可；後者切成四角落，取得小型與價值溢酬，但需要更多管理精力與再平衡紀律。

建材二：木材（海外股票）#

• 建議納入歐洲、亞太、新興市場三大區塊。
• 若稅盾帳戶空間足夠，分成三個區域比放一個「國際」基金好——區域間相關性較低，再平衡能賺到更多。

建材三：瓦片（短期債券）#

• 只有短期、高品質債券才是真正的「無風險資產」。
• 長期債券有實質利率與通膨風險，偏向風險性資產的性質。
• 市政債券（muni）在課稅帳戶中有稅務優勢：
  • National funds：分散多州風險。
  • State funds：免州稅（適合高稅率州居民）。

你在蓋什麼樣的房子？#

不同身份決定不同組合：

Taxable Ted（大部分資產在課稅帳戶）#

• 優先把稅務效率高的資產（整體市場指數、成長型、市政債）放在課稅帳戶。
• REITs、價值股、小型股等需要大量配息的資產，盡量避免放在課稅帳戶。

Sheltered Sam（大部分資產在稅盾帳戶，如 401(k)、IRA）#

• 最容易設計：把高配息、高周轉的資產都放在稅盾帳戶。
• 可盡情切割小型/價值、REITs、新興市場。

In-Between Ida（稅盾與課稅帳戶各半）#

• 把價值股與 REITs 放進稅盾帳戶。
• 剩下空間若足夠，把海外拆成三區域。

Young Yvonne（年輕人）#

• 時間是最大資產，可承受較高股票比重。
• 即使如此，債券比重仍不應低於 20%（未來股債報酬可能相近）。

風險耐受度的誠實評估#

作者建議一個簡單問句：「在熊市中，我可以忍受組合下跌多少百分比而不改變計畫？」

• 答 < 20%：股票上限 30–40%。
• 答 30%：股票上限 50–60%。
• 答 > 40%：股票上限可達 70–80%。

絕大多數人會高估自己的承受力。在熊市真的到來前沒人真的知道自己能撐多少。

教孩子怎麼投資#

• 趁早開始讓孩子認識複利、風險、分散。
• 18 歲前若能內化這些概念，他們一生的財務軌跡會截然不同。

一招走天下？不行#

不存在一組「完美配置」適用所有人。配置是風險耐受度、時間、稅務結構、職業收入穩定性四者的函數。

社會安全與退休金的折現值#

• 若你有穩定的 Social Security 或固定退休年金，把它們的現值當成「債券部位」。
• 這能讓你在整體組合上承擔更多股票風險。

本章結論#

1. 你應持有的主要股票類別：美國、海外、REITs。美國部分可進一步切成「四個角落」：大型市場、小型市場、大型價值、小型價值。
2. 股/債比例由時間、風險耐受度、稅務結構決定。考慮到未來股債報酬可能接近，債券比重至少應 20%，不論你自認為多積極。
3. 股債類別的選擇，主要受稅盾帳戶佔比影響。
4. 50% 以上資產在稅盾帳戶的人，組合最容易設計。
5. 稅盾帳戶 < 50% 的人：把價值股與 REITs 放進稅盾帳戶，剩餘空間再把海外拆成區域。
6. 把社會安全與固定年金的現值納入資產配置計算。