前三章的總結#

到目前為止我們建立了幾個不可動搖的結論：

• 風險與報酬無法分離：想要高報酬，就要買風險性資產（主要是股票）。
• 你打不贏市場，但別難過——沒有其他人能做到。
• 沒有人能擇時進出市場，即使是凱恩斯（John Maynard Keynes）也說，股東的職責之一就是「定期、無怨無悔地承受虧損」。
• 持有少數個股風險極高，而且你並沒有因此獲得額外的報酬補償。

因此，聰明投資人應該以整個市場為標的。接下來的問題是：股票要配多少？怎麼配？

資產配置為什麼如此重要#

1980 年代，Gary Brinson 等人發表論文指出：投資組合報酬變異的 90% 來自資產配置，不到 10% 來自擇時與選股。

這個數字後來一直被爭議，但爭議其實抓錯重點——

無論資產配置決定了幾成，既然選股和擇時都做不好，那你唯一能掌控的就只剩資產配置。所以它是投資決策中「最值得你花時間的地方」。

步驟一：風險資產 vs. 無風險資產#

所有金融資產可簡化為兩類：

• 高報酬高風險：所有股票，以及長期債券。
• 低報酬低風險（真正的無風險資產）：短期高品質債券，例如國庫券、短天期存單、貨幣市場基金。

你的整體配置中，股票 vs. 短期債券的比例，是最重要的單一決策。

常見的年齡法則#

• 一個簡化的起點：股票比重 ≈ 110 − 年齡。
• 25 歲 → 約 85% 股票；65 歲 → 約 45% 股票。
• 但這只是起點，應依個人的風險耐受度調整。

如何評估自己的風險耐受度#

作者提供一個實用測試：

• 想像你的投資組合下跌 20%、30%、50%，你會有什麼反應？
• 如果 20% 就會讓你失眠甚至想賣出 → 股票比重應低於 40%。
• 如果可以看著跌 50% 還冷靜加碼 → 適合較高的股票比重。

大多數人會高估自己的風險耐受度，直到熊市真的來臨才發現自己承受不了。寧可保守，也不要做不到。

步驟二：國際分散配置#

海外股票常在國內股票下跌時表現相對穩定（「當國內 zig，海外 zag」）。

• 海外股票應屬股票配置的一部分，但不宜過半。
• 作者建議：外國股票 < 40% 的股票部位。

步驟三：規模與風格#

完成「股債」與「美國/海外」兩個大決策後，你已走完 80% 的路。如果再想加點小料：

• 小型股（small-cap）：長期報酬高於大型股。
• 價值股（value）：長期報酬高於成長股。
• 房地產投資信託（REITs）：與一般股票的相關性較低。

作者建議：REITs < 15% 的股票部位。

步驟四：產業配置？#

不建議。你買了整體市場指數，就已經自動擁有所有產業；刻意超配某個產業（科技、銀行、航空 ⋯⋯），你就回到「挑選未來贏家」的賭局，而這件事沒人做得到。

實作示範：兩個虛構投資人#

作者舉兩個例子說明如何操作：

查理（Charlie）：35 歲，中等風險耐受度#

• 短期債券：40%
• 美國整體股市：30%
• 美國小型／價值股：10%
• 外國股票：15%
• REITs：5%

溫蒂（Wendy）：55 歲，風險耐受度較低#

• 短期債券：60%
• 美國整體股市：20%
• 外國股票：10%
• REITs：5%
• 美國小型／價值股：5%

這兩組配置沒有所謂「最佳解」。事實上，未來十年、二十年的最佳組合一定存在，但沒人能提前知道是哪一組。分散配置的目的，不是追求最大化報酬，而是讓自己在任何情境下都活得下來。

不要過度優化#

• 過去幾十年最優的配置，不會是未來幾十年最優的配置。
• 以回測結果設計投資組合，等同於在後視鏡上開車。
• 選一個你能長期堅持的配置，遠比選一個「數學上最優」的配置重要。

關於追蹤誤差（tracking error）#

當你的組合與主流市場（例如 S&P 500）偏離越大，短期內感受「別人都在賺而我在虧」的痛苦也越大。如果你無法忍受這種差距，就不要設計太偏離的組合。

本章結論#

1. 過去的組合績效，對未來只有微弱的預測力。不要用過去 10–20 年的最佳組合來設計未來。
2. 你的確切資產配置，是風險耐受度、複雜度、追蹤誤差容忍度的函數。
3. 最重要的配置決策是風險資產（股票）vs. 無風險資產（短債）的比例。
4. 股票部位中最有價值的分散項目是外國股票（< 40%）與 REITs（< 15%）。
5. 小型股、價值股、貴金屬股有其價值，但非必要。