巴菲特承認波克夏也會收購企業，但與多數公司截然不同的是，他們對併購始終保持質疑態度——絕大多數收購案會損害買方股東的利益。本章闡述波克夏的收購標準、獨特優勢，以及那種「等電話響起」的併購策略。

對併購始終保持戒心#

巴菲特引用輕歌劇《賓納福皇家號》的台詞：「事情很少是表裡一致的，脫脂牛奶也能冒充奶油。」賣方及其代表提出的財務預測，娛樂價值總是大於教育價值。他從不看賣方提出的預測，反而牢記一個故事：馬主人的馬時而走得好好的、時而一瘸一拐，獸醫的建議是「在牠走得好好的時候，賣掉牠」。在併購世界裡，這匹病馬會被當成傳奇冠軍馬來推銷。

面對買賣雙方的資訊不對稱，巴菲特坦言波克夏也無可避免地面對一個問題：賣方對標的企業的了解幾乎總是遠比買方周全，而且賣方能挑選賣出的時機——通常是生意正好的時候。

波克夏的收購優勢#

儘管如此，波克夏擁有幾個獨特的優勢：

沒有策略計畫#

這是最重要的優勢。波克夏不必按某個既定方向前進（這種做法幾乎總是導致企業以愚蠢的高價收購資產），只需考慮每一項交易是否對股東有利。面對併購機會時，波克夏會一併考慮數十個其他投資機會，包括在股市買進全球最優秀企業的少數股權。

彼得・杜拉克在《時代》雜誌的訪問中說到要害：「做買賣勝於踏實工作。做買賣刺激又有趣，踏實工作則涉及許多髒活。這就是為什麼我們會看到那麼多沒道理的交易。」

波克夏股票的長期持有價值#

當企業家或家族希望賣掉優質企業又想延後繳納交易利得稅時，以眾多優質企業為後盾的波克夏股票是特別適合長期持有的資產。這在多宗收購案中是促成交易的重要因素。

經理人的高度自主權#

波克夏的經理人在經營上享有極高的自主權。只要看看波克夏的股權結構，賣方就會知道：巴菲特說買入後打算長期持有，這是可靠的承諾。巴菲特喜歡跟那些關心公司與員工前途的老闆做交易——收購這種老闆的公司，比較不會遇到不愉快的意外。

波克夏的六大收購條件#

巴菲特明確列出他想收購的公司之條件：

波克夏不做敵意收購，保證絕對保密，而且很快就能答覆是否有興趣——通常是五分鐘內就有答案。傾向以現金收購，但如能收回同等的內在價值，也會考慮發行股票。

flowchart TD
    Center["波克夏收購條件"] --> C1["規模很大"]
    Center --> C2["已證實能穩定營利"]
    Center --> C3["高 ROE、低負債"]
    Center --> C4["管理層在位"]
    Center --> C5["業務簡單"]
    Center --> C6["開出價格"]

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等電話響起的併購策略#

波克夏精心設計的併購策略很簡單：等待電話響起。好消息通常來自先前將公司賣給波克夏的某位經理人，他們建議朋友也這麼做。

巴菲特坦言，常有人聯繫他們，想把根本不合標準的公司賣給波克夏。他以幽默的比喻形容這種經驗：「如果登廣告表示想找可利牧羊犬，會有許多人打電話來，希望將他們的可卡獵犬賣給你。」對於新創事業、以扭轉頹勢為賣點的公司，或以拍賣方式出售的企業，巴菲特的感覺可以用一句鄉村歌曲歌詞概括：「電話不響的時候，你知道那就是我。」

sequenceDiagram
    participant F as 前賣家
    participant P as 潛在賣家
    participant B as 巴菲特

    F->>P: 推薦波克夏
    P->>B: 主動來電洽談
    B->>B: 評估六大條件
    B->>P: 五分鐘內回覆

投資銀行的「超人」漫畫#

巴菲特對投資銀行業者為賣方編纂的推銷書極為不屑。在這種「華爾街版《超人》」裡，一家溫良恭謹的公司走出投資銀行的電話亭後，盈餘成長速度比加速中的子彈還快。但如果你問編出這些預測的投資銀行業者，他自己的公司下個月將賺多少錢，他馬上就會謹慎起來，說業務與市場狀況變幻莫測，實在無法預測。

1985 年史考特費澤公司委託投資銀行尋找買家，該行廣泛接觸潛在買家但無人願意投資。巴菲特自行寫信給執行長，不到一個星期就達成協議。該投資銀行按合約仍收了 250 萬美元，好心地送來一本推銷書。蒙格的評語是：「我願意付 250 萬美元也不要看這種東西。」

本章也可視為波克夏含蓄而真誠的自我推銷：如果你擁有一家經濟體質強健、管理層出色的公司，波克夏永遠都有興趣收購。不要忘記打電話。