第五篇：企業併購#

在波克夏的所有活動中，最令巴菲特和蒙格振奮的，是收購一家經濟體質一流、由值得信賴的經理人掌管的企業。但這種收購來之不易，他們的態度如同覓偶：主動積極、關心資訊、保持開放，但絕不草率行事。

巴菲特以「青蛙王子」的寓言貫穿本篇主旨：許多經理人深信自己的吻能將蛤蟆企業變成王子，不惜付出高昂代價追逐併購。但高價收購的蛤蟆終究還是蛤蟆——起初的失敗只是加強了他們親吻更多蛤蟆的決心。最終，後院堆滿毫無反應的蛤蟆後，他們只能宣布「重整」，提列巨額費用，而付學費的始終是股東。

本篇從五個角度剖析企業併購：壞動機與高價格揭露經理人追求併購背後的真正驅動力；股票回購與綠票訛詐辨明合理回購與勒索式交易的本質差異；槓桿收購分析 LBO 的節稅機制與社會風險；明智的收購政策闡述波克夏的收購標準與紀律；出售與購買事業則從賣方視角說明波克夏何以成為企業的理想歸宿。

flowchart LR
    A["併購與收購"] --> B["壞動機與高價格"]
    A --> C["明智回購 vs 綠票訛詐"]
    A --> D["槓桿收購"]
    A --> E["明智的收購政策"]
    A --> F["出售與購買企業"]

巴菲特的併購心法可濃縮為一句話：致力以合理的價格收購好企業，而不是以優惠價收購平庸的公司。預測洪水將臨是不夠的，建好方舟才算完成任務。