篇章導讀#

巴菲特對普通股的看法，建立在一個根本性的數學事實之上：股東整體的投資報酬，長期而言必然低於其所投資企業的營運績效。差距來自何處？來自那層層疊疊、無所不在的摩擦成本——經紀商佣金、基金管理費、投資顧問費、對沖基金的分紅方案，這些「服務者」的收費如同一項隱形重稅，可能吞噬美國企業盈餘的 20% 之多。

巴菲特的對策不是去對抗這個體系，而是從根本上改變遊戲規則。他刻意讓波克夏的股價維持在高檔以吸引長期導向的理性投資人，拒絕分割股票以過濾短線投機客，並以極低的股票周轉率自豪。在股息政策上，他堅持一個清晰的原則：只有當每保留一元盈餘能為股東創造至少一元市值時，盈餘才應該保留。至於股票回購，巴菲特視之為資本配置的工具而非股價管理的手段，唯有股價顯著低於內在價值時才值得執行。

本篇四個章節從交易成本的危害出發，經由股東結構的經營、股息與回購的哲學，最終歸結於股票分割的反思——貫穿其中的是巴菲特一以貫之的信念：優質的股東群體，是企業長期價值的守護者。

對整體投資人來說，動作越多，投資報酬越低。巴菲特稱之為牛頓的「第四運動定律」。