三大投資資產類別#

巴菲特在 2011 年的信中提出一套清晰的分類法：世上可供投資的標的繁多，但可歸納為三大類——以貨幣計價的資產、不具生產力的資產與具生產力的資產。理解這三類的本質差異，是避開重大風險、找到長期複利的前提。

flowchart LR
    ROOT["投資資產三大類"]

    ROOT --- A["以貨幣計價的資產"]
    ROOT --- B["不具生產力的資產"]
    ROOT --- C["具生產力的資產"]

    A --- A1["貨幣市場基金"]
    A --- A2["債券 / 存款"]
    A --- A3["Beta 近零，風險極大"]

    B --- B1["黃金"]
    B --- B2["鬱金香、比特幣式熱潮"]
    B --- B3["仰賴下一位更貪婪的買家"]

    C --- C1["農場"]
    C --- C2["房地產"]
    C --- C3["優秀企業（可口可樂等）"]

第一類：以貨幣計價的資產#

包括貨幣市場基金、債券、房貸、銀行存款等。大多數人視之為「安全」，事實上它們是最危險的一類。它們的貝他值或許是零，但購買力風險巨大。

即便在美元相對穩定的美國，美元自 1965 年巴菲特接手波克夏以來已累計貶值 86%。當年 1 美元買得到的東西，如今要花 7 美元以上。

通膨這隻看不見的稅#

過去 47 年持續滾動投資美國國債的年化報酬率為 5.7%，乍看尚可。但對於平均稅率 25% 的個人投資人：

通膨拿走的報酬是所得稅的三倍。儘管每張美元上都印著「我們信仰上帝」，但掌控印鈔機的並非上帝之手，而是凡人之手。

華爾街名人謝爾比．庫洛姆．戴維斯的名言：「債券過去推銷時被說成能提供無風險的報酬，現在的定價卻只剩下無報酬的風險。」

波克夏仍持有大量短期貨幣資產，但那是為了流動性（下限 100 億、目標 200 億美元），並非視為投資標的。

第二類：不具生產力的資產#

這類資產永遠不會產出任何東西，購買者唯一的期待是將來有人以更高的價格接手。17 世紀的鬱金香狂熱就是經典案例。

為什麼黃金不是理想選擇#

巴菲特以具象的方式算了一筆帳。全世界黃金存量約 17 萬公噸，熔在一起剛好是一座邊長 68 英尺的正方體（約一個籃球場大小），以每盎司 1750 美元計算，這個立方體價值 9.6 兆美元，稱之為 A。

同樣 9.6 兆美元可以買下：

• 美國全部 4 億英畝的農地（年產值 2000 億美元）
• 16 家埃克森美孚（世上最賺錢的公司之一，年盈餘逾 400 億美元）
• 還剩約 1 兆美元現金四處遊走

100 年後：這 4 億英畝農地會持續產出玉米、小麥、棉花；16 家埃克森美孚會派發上兆美元股利。而那 17 萬公噸黃金「體積尺寸不會改變，也不會產出任何東西。你可以愛撫它，但它不會有絲毫的反應。」

當人們的恐懼達到頂峰時，前兩類資產最受歡迎：對經濟崩潰的恐懼驅使人們衝向國債，對貨幣崩潰的恐懼驅使人們衝向黃金。2008 年大家高喊「現金為王」時，正是應該動用現金的時刻；1980 年代初大家說「現金是垃圾」時，固定收益投資卻處於歷史上最誘人的時代。

第三類：具生產力的資產#

這是巴菲特偏好的類別——公司、農場、房地產。最理想的生產性資產具備雙重條件：

1. 在通膨期間能維持其產出的購買力價值
2. 只需要很少的新資本再投入

可口可樂、IBM、時思糖果都通過這個雙重標準測試。波克夏旗下受管制的公用事業雖無法通過第二項（通膨會帶來沉重的資本負擔），但仍優於前兩類。

無論未來貨幣是以黃金、貝殼、鯊魚牙齒或紙片計價，人們永遠會以日常勞動創造的價值去交換一罐可樂或時思糖果。這些商業「乳牛」會存活上百年並產出更多「牛奶」，其價值不取決於交換媒介，而取決於它們的產奶能力。

複利的證據#

20 世紀道瓊工業指數從 66 點上升至 11497 點（另加股利），正是生產性資產複利威力的最佳見證。波克夏的首選是整體併購（持有 100% 股權），其次是透過公開市場買入優秀公司的部分股權。

「在任何較長的時間段，這類投資將被證明是三類資產中遙遙領先的優勝者。更為重要的是，這類投資也是到目前為止最為安全的投資。」