愛因斯坦的提醒#

物理學的天才如愛因斯坦（Albert Einstein），對量化的局限有深刻自覺。他在普林斯頓研究所辦公室的牆上掛著一句話：

不是所有重要的事情都能被計算，也不是所有能被計算的事情都重要。

柏格指出，這條規則對商業同樣適用：

• 任何企業都不能只靠信任、不靠計數——成本、營收、毛利仍須掌握。
• 但也不能只靠計數、不靠信任——統計可以證明任何事，唯獨無法證明品格。
• 重點在「平衡」，而柏格的本能是少一些計數，多一些信任。

1948 年柏格在普林斯頓修經濟學時，課程仍以亞當斯密、密爾、凱因斯等思想家為主，量化分析「明顯地缺席」，連微積分都不是必修。今天則是「numeracy is in the saddle and rides economics」——數字騎在經濟學上頭。

政府：把數字湊出來#

引用 Kevin Phillips 在《Harper’s》雜誌（2008 年 5 月）〈Numbers Racket〉一文，柏格列出政府重大數據如何系統性誤導：

• GDP
  • 美國 14 兆美元 GDP 中，含約 1.8 兆「設算所得」（imputed income），如自住屋假設租金、免費支票帳戶價值、雇主代付保險等——並非真實的市場交易。
• 失業率
  • 2008 年中官方公布 5.2%，但排除了灰心放棄者、想全職卻只能兼職者、領社福殘障給付者；若一併計入，實際失業率近 9%。
• CPI（消費者物價指數）
  • 引入「業主等價租金」（owner-equivalent rent），在房市榮景期間人為壓低通膨。
  • 引入「替代效應」（substitution）：高級漢堡太貴改吃便宜款，就視為沒漲價。
  • 「享樂調整」（hedonic adjustment）：機票價格翻倍，但若服務「效率變兩倍」，就視為沒漲價。

金融：把歷史誤當必然#

從 1925 年 Edgar L. Smith 的《Common Stocks as Long-Term Investments》，到 1994 年 Jeremy Siegel 的《Stocks for the Long Run》，書中堆砌的「百年回測」無形中助長了兩波牛市，也帶來兩波重挫。

知識本身沒錯，問題在於默默地把歷史當成必然會重演的劇本。投資未來報酬的正確稜鏡，不是過去發生過什麼，而是回到第 2 章的「報酬來源」——當前的股利率與盈餘成長。

專家又錯了……再一次#

當代流行的蒙地卡羅模擬（Monte Carlo simulations）便是典型誤用：

• 它把歷史月報酬丟進攪拌機，以「過去」推測「未來」的機率分布。
• 但歷史平均股利率約 5%，而 2008 年 7 月當下僅 2.3%；假設仍用 5% 推估，就是把消失的 2.7% 誤當作未來會回來的紅包。
• 從 2008 年中開始，合理預期的「實質」股市報酬中位數應在 5%，而非歷史的 7%。

退休基金尤其誤用：1980 年代多家大企業假設未來 7%，到了 2000 年市場高點，許多公司把假設拉高到 10% 以上——這意味著股票部位的預期年化報酬被偷偷拉到 15%。實際結果是接下來十年股市年化報酬不到 1%，是大蕭條以來最差。

企業：樂觀偏誤#

CEO 對自家成長的預測之差眾所周知，但分析師往往照抄。

• 過去 20 年，分析師五年期成長預測平均年化 11.5%；20 個五年滾動期中，只有 3 期達標。
• 實際成長平均約 6%，只有原始預測的一半。
• 結構性原因：企業整體獲利長期占 GDP 約 4.5–9% 之間，且從 1929 以來企業稅後盈餘年化 5.6%，慢於 GDP 6.6%——在競爭激烈、消費者為王的資本主義裡，怎麼可能長期跑贏 GDP？

更糟的是「盈餘」的定義也悄悄變了：

• 從 GAAP 報告盈餘（reported earnings）→ 營業盈餘（operating earnings）→ 預估盈餘（pro forma earnings）。
• 過去十年 S&P 500 平均報告盈餘 51 美元，營業盈餘 61 美元，虛胖約 20%。
• 美國企業財報修正（restatement）次數從 1997 年的 90 件，飆升到 2006 年的 1,577 件，近 18 倍。

這些被柏格稱為「creative accounting」的手法，距離「dishonest accounting」其實只有一步之遙。

計數的真實後果#

當政府、金融、企業同時依賴扭曲的數字運作，後果絕不只是抽象上的偏誤：

• 投資人若把「報酬表」當保險精算表來用，就會在繁榮中過度進取、在恐慌中錯誤抽身。
• 退休族若以歷史報酬為基礎做規劃，會嚴重低估必要儲蓄。
• 企業若被金融體系「逼」出不可持續的盈餘成長，就只能靠併購、財報操作、削減投入來達成——而這些手法多數從你、從我、從社會中扣除價值。

金融指揮商業跳舞#

當「商業」變成「金融」的一部分，併購（M&A）就成為製造「故事」的主要方式：

• 2002 年《紐約時報》社論形容某些「連環收購者」：「眼花撩亂的交易數量讓他們長期經營失敗變得容易掩飾。」
• Tyco International 收購 700 家公司後一夕崩塌。
• 1946 年成立的 Avis 租車一路被轉賣 18 次（賣方包括 Lazard Frères、ITT、Norton Simon、Esmark、Beatrice Foods、Wesray Capital、HFS、Cendant 等）；每次轉手都讓銀行家、律師、高層分到費用，真正流到股東手上的，遠不及交易過程中被抽走的部分。

借 Michael Kinsley 的話：「現代資本主義有兩部分：一個是 business，一個是 finance。Business 是在機場租你一輛車。Finance 是另外一回事。」

「剪刀石頭布」#

很多原本是「實業（rock）」的公司，如今變成「金融（paper）」公司——靠數字而非製造取勝。

在狂熱（mania）中，「紙」覆蓋「石頭」：AOL 與 Time Warner、Qwest Communications 與 U.S. West、WorldCom 與 MCI 的併購都是慘烈例子。許多曾是行業基石的公司，事後成千上萬忠誠員工失業、退休金縮水。

給判斷一次機會#

柏格不是反對數字。他承認商業要在競爭中存活，必須有可衡量的目標與課責機制。但他堅信：

• 在先鋒的 28 年成長中，市占率是衡量結果的指標，而不是要追求的目標——它必須被「賺到」，不能被「買到」。
• 客戶導向放在收益目標前面，成長就會自然發生。
• 因此他在公司內反覆強調的格言是：

為了上帝的緣故，讓 Vanguard 永遠是一個「判斷有機會勝過流程」的地方。

For God’s sake, let’s always keep Vanguard a place where judgment has at least a fighting chance to triumph over process.

信任的精神#

柏格將信任的根源追到《聖經》與納爾遜（Lord Horatio Nelson）身上：

• 《聖經》「金律」（Golden Rule）要我們愛人如己，而不是給鄰人打分數。
• 納爾遜既是嚴格的職業軍人與管理者，更是領導者：在決策時刻，他會回到內心深層的信念與召喚，這才是健康自信與面對極端情境的力量來源。
• 教育體系若想培養出有效的領導者與追隨者，必須認真對待這些核心信念的養成。

先衡量，再判斷？#

英國社會評論家 David Boyle（《The Sum of Our Discontent》）的提醒：

我們活在一個被數字與目標完全淹沒的時代。電腦能算什麼，我們就量什麼。曾幾何時，我們可以靠自己的判斷、常識與直覺，知道自己是否生病。如今我們瀕臨一種危險：沒被衡量過的事情，我們什麼都不敢做。

商業領袖也認同：醫療科技先驅 Medtronic 前執行長 Bill George 的名言——「信任就是一切」。沒有正直，就沒有信任，也沒有任何健康的關係。

一場空洞的演練#

柏格 1972 年（將近 40 年前）就在 Wellington 內部報告引用社會學者 Daniel Yankelovich 的話作結——這段話今天聽來反而更貼切：

第一步，衡量容易衡量的東西——這還算 OK。

第二步，忽略無法衡量的，或給它一個任意的數字——這已是人為與誤導。

第三步，假設無法被衡量的事情就不重要——這是盲目。

第四步，斷定無法被衡量的事情並不存在——這就是自殺。

當代社會在第三、第四步之間來回搖擺。柏格的結論直白：「沒有信任，計數最好的情況也只是一場空洞的演練；最壞的情況是一場危險的演練。」現在是時候，把信任找回來。