初版前言#

David F. Swensen 著，耶魯大學（Yale University）首席投資長（2009 年 7 月）

投資界兩位最偉大的思想家#

在《投資的基本元素》（The Elements of Investing）中，Charley Ellis 和 Burt Malkiel——投資界兩位最偉大的思想家——聯手打造了一本傑出的個人理財指南。在各自已寫出金融市場最優秀著作（Ellis 的《贏得輸家的賽局》Winning the Loser’s Game 和 Malkiel 的《漫步華爾街》A Random Walk Down Wall Street）之後，兩位作者重新審視這個主題，為一般讀者提供重要的服務——將他們的核心訊息精煉至最基本的要素。

作者遵循了 Albert Einstein 的格言：「凡事應盡可能簡化，但不能過度簡化。」（“Everything should be made as simple as possible, but not simpler."）

投資組合管理的三大工具#

投資者在投資組合管理過程中有三項工具可運用：

為什麼資產配置最為重要#

Ellis 和 Malkiel 正確地聚焦於資產配置，因為它解釋了投資者報酬的超過 100%。

為什麼資產配置能解釋超過 100% 的報酬？因為市場擇時和個股選擇涉及大量成本——管理費、佣金，以及支付給外部顧問和華爾街經紀商的其他費用。這些成本確保了投資者的表現將落後全部投資管理成本的總和。

市場擇時和個股選擇這些昂貴的行為會減少投資者群體可獲得的報酬，因此資產配置解釋了超過 100% 的投資者報酬。

市場擇時的問題#

Ellis 和 Malkiel 觀察到，投資者在市場擇時方面總是做出適得其反的決策：

• 追逐熱門標的，拋售落後者
• 高買低賣，以擇時決策減損價值
• 一項又一項針對共同基金交易行為的研究都證實了這個模式

作者明智地建議投資者採取一致的長期策略並堅持下去，而非試圖擇時進出市場。

主動式基金管理的失敗#

個股選擇決策進一步降低了報酬。Ellis 和 Malkiel 引用了令人沮喪的統計數據，說明大多數共同基金經理人未能超越低成本、被動式、追蹤市場的指數策略。

小小的不同意見#

Swensen 指出，即使在這本精簡的著作中，他仍有幾處與作者看法不同：

• 他認為自住房產更偏向消費品，而非投資資產
• 他對作者在「個人投資告白」中隱含為選股行為背書的做法持懷疑態度
• 他更為強力地推薦 Vanguard，因為 Vanguard 與 TIAA-CREF 以非營利方式運營，從而消除了資產管理業普遍存在的營利動機與受託責任之間的衝突

撇開這些小分歧，《投資的基本元素》傳遞了一個重要且根本有價值的訊息。

Swensen 的個人淵源#

Swensen 在 1970 年代末於耶魯攻讀博士時，他的論文指導教授——諾貝爾獎得主 James Tobin——建議他閱讀《漫步華爾街》以了解市場的真實運作方式。後來在 1980 年代中期，他回到耶魯管理大學捐贈基金時，讀到了《投資政策》（Investment Policy，《贏得輸家的賽局》的前身），這本書在無數方面啟發了他的投資管理方法。