對應原書 Ch1：From the Belly of the Beast to Warren Buffett

從天之驕子到自我厭惡的開端#

斯皮爾（Guy Spier）以《哈姆雷特》的獨白開啟這段回憶：「啊，但願這沾染污穢的肉身會融化、消解，化為一陣露水！⋯⋯ 這個世界對我是多麼疲憊、陳腐、平淡而無利。」

兩年前他還滿懷征服世界的鬥志：

• **哈佛商學院（Harvard Business School, HBS）**學生
• **牛津大學（Oxford University）**經濟學系第一名畢業
• 「一切看似可能」——直到他用「一個草率愚蠢的職涯選擇」把一切丟掉

那個選擇就是：1993 年畢業前幾個月，他在徵才欄看到 D. H. Blair 投資銀行公司董事長助理的職缺，並接受了。

加入 D. H. Blair 的真相#

董事長 J. Morton Davis（Morty）的吸引力：

• 來自布魯克林的猶太裔，1959 年哈佛商學院畢業
• 自稱已賺進「數億美元」
• 辦公室位於華爾街 44 號，幾乎與 J. P. Morgan 總部毗鄰
• 對斯皮爾承諾：「你會立刻操作交易，並直接與我共事」、「成就沒有上限」
• 並給了他 Frank Bettger 的書《How I Raised Myself from Failure to Success in Selling》

不久後斯皮爾在《紐約時報》讀到一篇文章，稱 D. H. Blair 是「惡名昭彰的券商」，「業務員以拒絕讓客戶賣出持股聞名」；德拉瓦州（Delaware）監管機構曾試圖吊銷其執照，夏威夷監管機構稱其使用「詐欺與誤導性的銷售手法」。

當斯皮爾去問 Morty，對方回應：「人們嫉妒成功，總是想把你拉下來。」哈佛同學們皺眉警告，他都選擇忽略——他想走一條與高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（J. P. Morgan）不同的「創業家路線」。

入職後的真實樣貌#

1993 年 9 月，他以「副總裁」頭銜入職，與一位「在那裡是裝飾性存在」的年長銀行家共用辦公室。六個月內就陷入痛苦：

• 不是董事長唯一的助理，而是三位 MBA（哈佛 Len、華頓 Drew）共用一位
• 「狗咬狗」的環境，三人不是團隊
• 公司不需要分析師——「在那裡能加值的唯一方式就是拉案子」
• 不敢辭職——「我會羞於讓同學知道我犯了錯」

「驅動我的不是『我如何看自己』，而是『別人如何看我』。如果反過來，我大概一分鐘都不會待。但我太渴望看起來成功。」

D. H. Blair 的真實商業模式#

斯皮爾後來逐漸看清這家公司的運作：

• 業務專長：創投與投資銀行——表面上是「投資能改變世界的尖端技術」
• 真實做法：找出最有「火花」（sizzle）卻最不可能成功的「outlier」公司，包裝販售給天真的散戶
• 獲利結構：投資銀行手續費 + 認股權證（warrants）+ 作為唯一造市商的 20% 買賣價差
• 零售經紀：14 樓「鍋爐房」（boiler room）有一群好戰業務員——「實質與法律上與投資銀行家分開，但需要我們提供案子」
• 某次有人告訴他，曾有妓女上 14 樓「獎勵當日業績最好的業務員」

兩個經典案例#

冷融合（cold fusion）案：

• 斯皮爾讀過資料後脫口而出：「但科學根本說不通！」
• 「我太不識相，居然當場大笑出聲」
• 結果他成為「房間裡最被討厭的人」——「像我這種白痴若不閉嘴，這個案子怎麼成功？」

Baikonur Cosmodrome 太空站案：

• 哈薩克前蘇聯官員簽下的可疑合約
• 「在哈薩克法院都未必有效，更別說在紐約或倫敦」
• 但故事「有火花」，能挑起投資大眾對太空站的狂熱

斯皮爾事後明白，他的牛津學位與哈佛 MBA 對 D. H. Blair 的真正價值，是為這些可疑案件加上「常春藤盟校（Ivy League）的遮羞布」。

Telechips 案：道德崩裂的時刻#

1994 年，斯皮爾找到一個相對體面的案子——Telechips（結合電腦與電話的通訊裝置公司）：

• 管理團隊：前貝爾實驗室（Bell Labs）的 C. A.「Al」Burns 與前 Baby Bell 銷售員 Randy Pinato
• 時代意義：網際網路商業化之前、行動電話剛問世
• 合作銀行家：半退休狀態的資深銀行家 Howard Phillips（前 Oppenheimer）

但接連發生的事讓斯皮爾陷入新的痛苦：

• 手續費分配不公：Phillips 拿走絕大部分，「對自尊的衝擊比對錢包更大」
• 盡職調查（due diligence）變刁難工具：投資委員會交給另一位年輕銀行家「形式上做做」，結果是吹毛求疵
• 拖延戰術：等 Telechips 燒光現金、走投無路時才被迫接受「更低估值 + 更高手續費」
• 客戶 Randy 怒罵：「我為這家公司的行為震驚——你居然這樣拖著我們！」

「我當時正搖搖欲墜地站在道德懸崖邊。如果我再被這家公司的文化拉得更深，無論是自願還是被迫，我都會無可挽回地墜落。」

D. H. Blair 的結局#

斯皮爾離開幾年後：

• 1998 年：零售經紀部門 D. H. Blair & Co. 完全停業
• 2000 年：被起訴 173 項股票詐欺罪
• 四位高層認罪：董事長 Kenton Wood、副董事長 Alan Stahler 與 Kalman Renov（Morty 的兩位女婿）、首席交易員 Vito Capotorto
• 賠償投資人 2,100 萬美元
• 投資銀行子公司未被起訴：Morty 本人逃過刑責，但 1998 年《富比士》（Forbes）稱他為「便士股之王」（penny-stock king）

斯皮爾對 Morty 仍保有複雜情感：「他並非壞人。我曾在某個週五晚上去他家吃晚餐，被他熱情款待。他身上有許多值得敬佩之處。」

華爾街反覆上演的模式#

斯皮爾從 D. H. Blair 看到的模式，在華爾街反覆出現：

• 沒有人會直接要求你說謊——規則是隱性的
• 每個人都想賺錢：年長者睜一隻眼閉一隻眼，年輕的推到道德邊界
• 激烈競爭製造扭曲動機：「如果我不做，別人會立刻搶著做」

實例：

• 雷曼兄弟（Lehman Brothers）：推到極限的是槓桿
• Countrywide：忽視次級貸款的違約率
• SAC Capital：對猖獗的內線交易視而不見
• 網路泡沫時期：Henry Blodget 等分析師在美林（Merrill Lynch）幫垃圾網路股「給豬塗口紅」
• 次貸危機前：信評機構盲目給予 CMO 與 CDO 正面評等

從廢墟中找到救生索：發現巴菲特#

D. H. Blair 的 18 個月「徹底摧毀我潔白的履歷」。但就在這個低谷，他發現了華倫・巴菲特（Warren Buffett）的世界：

• 午餐時間溜出辦公室，在 Zuccotti 公園下棋
• 走進百老匯街上的商業書店瀏覽
• 第一次買下：Frank Fabozzi 的《Bond Markets, Analysis and Strategies》
• 接著偶然拿起葛拉漢（Benjamin Graham）的《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor），由巴菲特撰寫前言
• 繼而讀了羅傑・羅文斯坦（Roger Lowenstein）的《Buffett: The Making of an American Capitalist》

葛拉漢的兩個核心觀念瞬間擊中他：

• 股票不是紙片，而是真實企業的所有權
• 市場先生（Mr. Market）就像躁鬱症病人——投資人應利用他在恐懼與貪婪間的擺盪，專注於企業的內在價值

「有時候你會在骨子裡感覺到某件事是真的。對我而言，價值投資哲學如此合理，幾乎是不證自明的。」

從這一章學到的核心教訓#

• 環境會改變你：「我們以為自己會改變環境，但事實是環境改變我們」——必須極其謹慎地選擇所處環境，理想上應該與比你更好的人共事與社交
• 聲譽勝於一切：巴菲特：「建立聲譽要花 20 年，毀掉它只要 5 分鐘。如果你想清楚這點，就會用不同方式做事」
• 創傷揭示韌性的根源：心理學家黛安娜・福沙（Diana Fosha）引用海明威（Ernest Hemingway）——「世界打擊每一個人，之後有些人在被打碎的地方變得更堅強」
• D. H. Blair 是斯皮爾的「雪茄屁股」（cigar-butt）：一段毒性十足卻是價值投資教育中不可或缺的一課
• 隱性規則最危險：沒有人要求你說謊，但整個結構期待你說謊
• 關鍵句：「這本書是關於我從那個黑暗的地方，走向我現在所居住的涅槃之間的旅程。」