「股票漲那麼多了，一定要崩」#

許多人看到一張股市的長期走勢圖，會直覺覺得：「股票過去飆得太兇，未來一定要重摔」。費雪的判斷：

這不是基本面分析，是視覺錯覺——更精確地說，是「對高度的演化恐懼」（Bunk 26 也提過）被一張錯誤刻度的圖觸發。

線性圖（linear scale）的陷阱#

費雪舉一張典型的「線性刻度」S&P 500 總報酬指數（1926–2009）：

• 看起來：1990 之前像「平的、緩慢增長」
• 1990 之後：突然「爆炸式上升」
• 結論（錯誤）：「最近的報酬太瘋了，不可能維持」
• 1929 大崩盤甚至看不到——這是個極大的警訊

線性刻度的問題是：每一點變動佔同樣的垂直空間。 當指數水位本身變高時，同樣百分比的漲跌看起來變得更巨大。

100 → 200 是 +100%（翻倍） 1,000 → 1,100 是 +10% 兩者在線性圖上看起來高度相同——這就是視覺欺騙。

對數刻度（logarithmic scale）才是正確視角#

費雪展示同一份資料用「對數刻度」呈現：

• 看起來：穩定、合理的長期成長
• 沒有「最近 20 年特別誇張」這種錯覺
• 兩張圖用的是完全相同的數據——只是刻度不同

對數刻度的特性：

• 100 → 200（+100%）
• 1,000 → 2,000（+100%）

兩者在對數圖上看起來高度相同——這正符合你和你的組合「經驗到」的市場變化。

數字本身打臉「最近報酬太瘋」#

費雪比較兩段年化報酬：

• 1926–1989：年化 10.2%
• 1990–2009：年化 7.8%
• 後段反而較低——不是「最近暴衝」，而是因為 2000 年代有兩次大空頭

諷刺的是：最近 20 年報酬其實低於前 60 多年的平均—— 但因為線性圖讓視覺感受誇大，多數人卻得出「最近高得不正常」的結論。

Scaling 是 debunkery 經典動作#

Debunkery 八動作之一——「Scale（重新衡量規模）」

• 大數字一開始總是嚇人
• 但放回適當脈絡後，多半變得平凡
• 圖表的刻度，是「規模看法」的最直接視覺工具

實務上：

• 看任何極長期價格圖時，先確認它是不是對數刻度
• 看到「指數曲線爆炸」式的圖，先問：「這只是視覺效果嗎？」
• 把同一份資料以年化報酬呈現——多半「沒那麼可怕」

結論#

• 「股票漲了那麼多，必定要崩」是視覺錯覺——不是基本面結論
• 把資料用對數刻度重畫一次，恐慌會自動消失
• 大腦演化出的「對高度的恐懼」對物理世界有用，但對指數成長的金融資料沒用
• 看長期市場圖時，對數刻度是必要工具——這是看清世界的第一步

一旦你能在心中自動切換到對數視角，你會發現： 「資本市場的長期報酬，比你以為的穩定得多」——這不是宗教信念，而是 1926 以來的歷史事實。