「降稅 = 股市好」的直覺#

幾乎沒有人喜歡加稅，特別是資本利得稅（capital gains tax）——直接針對賣股票徵收。費雪寫作時（2010 年）市場正在擔心小布希時代資本利得稅減免可能落日。

但歷史告訴我們一個反直覺的事實： 稅率變動與後續股市報酬之間，並沒有清楚的相關性——不論短期、中期、長期都看不到穩定型態。

「資本利得稅是賣股的稅」#

費雪指出一個常被忽略的邏輯：

• 資本利得稅是「賣已增值股票」的稅——不是「持有」的稅
• 「對賣出加稅」 → 理論上鼓勵更長期持有，賣壓減少 → 短期內反而對股價有利
• 降低資本利得稅 → 降低了賣出的成本 → 短期內可能增加賣壓

直覺說「降稅好、加稅壞」——但稅務經濟學的邏輯，其實是反過來的（至少在短期賣壓上）。 這是「人人都信」+「沒人查歷史」的典型迷思。

1981 以來四次重大資本利得稅變動#

費雪檢視 1981 年以來的四次大事件：

大降稅之後股市重跌；大加稅之後股市大漲—— 這完全顛覆「股票愛降稅」的單純說法。

為什麼稅率影響有限：市場已經提早反應#

費雪用市場效率原理解釋：

• 美股有將近 一半由不繳稅的實體持有：退休金、基金會、捐贈基金、IRA、401(k) 等
• 美國僅約佔全球經濟 25%、市值不到一半，全球股市與美股聯動——美國的稅事件容易被全球力量稀釋
• 稅務政策的修法過程冗長：辯論、修改、表決、簽署，過程動輒數月或數年——市場有大量時間提早反應
• 一旦真正生效，市場早就消化完畢

這就是為什麼 1987 年加稅的「生效後」股市反而大漲——因為要賣的人在生效前已經賣完，剩下的就是繼續上行。

「為什麼那些年股市還是動了」？被其他更大力量蓋過#

各次稅率變動後的市場走勢，多半被當下其他更大的力量蓋過：

• 1981：全球空頭 → 即便降稅，股市仍跌
• 1997 / 2003：全球多頭 → 降稅幫不上太多忙

「資本市場非常複雜，單一變數不會決定方向」——這是費雪反覆強調的核心。 任何「只要 X 發生股市就會 Y」的單因規則，都應被視為迷思候選人。

結論#

• 個人偏好降稅、討厭加稅——完全合理
• 但你的股票組合不在乎
• 不要根據稅務政策的恐懼或期待去擇時——歷史說這條路會讓你犯錯
• 真正影響股市的是多重因素的合奏——稅務政策只是樂譜中的一行

「2010 年怕資本利得稅升高」這類恐懼，多半已經提前消化在當下價格中。 等到法案生效後，相關賣壓也已經出盡——常常反而是相對偏多的時點。