什麼是 VIX#

VIX 是芝加哥選擇權交易所（CBOE）的波動率指數——以一籃 S&P 500 選擇權（買權與賣權）反推市場對未來 30 天波動度的預期。

關於 VIX 本身：

• 指標構造合理——的確衡量了市場對短期波動的預期
• 它是前瞻性的——這點和 β 不同（見 Bunk 19）
• 但「衡量波動的指標」不等於「能預測股價走向」的指標

VIX 又被暱稱為「恐懼指數（fear index）」。一旦把「波動」翻譯成「恐懼」，它就被當成擇時工具：

VIX 高 → 恐懼極端 → 市場該見底 → 該買 VIX 低 → 過度樂觀 → 該賣

為什麼這個說法問題重重#

費雪的核心反駁：

VIX 是同期（coincident）+ 相對性（relative）指標——這兩個性質結合起來，使它幾乎不可能拿來預測。

「同期」意味著它和股票走勢同時發生，不領先。 「相對性」意味著高低只能事後才看得出來——沒有絕對門檻。

1999 看似有用的一年#

費雪先給 VIX 一個「公平的舞台」：1999 年波動很大，圖中：

• VIX 全年都偏高
• 高點低點和 S&P 500 的低點高點大致對應
• 你事後看會以為這是好工具

但實務上做不到：

• 怎麼定義「VIX 的高點」？ 全年所有高點都進場？只挑大的？怎麼判斷「大」？
• 你只有事後才看得出哪裡是高點——當下無法分辨
• 更慘的是：股價不會延遲——當你終於看出 VIX 形成了一個高點，對應的股價低點也已經過去
• 最後就算 VIX「猜對了幾次」，你不擇時、單純買進並持有 1999 年 S&P 500 也賺 21.0%——還能省下手續費與資本利得稅

同期的相對性指標看似漂亮，但用來預測時幾乎沒有價值。

1995：另一個失靈的年份#

• 1995 美股年漲 37.6%——幾乎一路向上
• 但 VIX 全年沒太大波動，是個「靜態雜訊」
• 在這樣的年份，VIX 給不出任何進場訊號

VIX 信徒會說：「在『恐懼升高』時 VIX 才有效。」但 1995 是極為波動的一年——只是全部都是上漲方向的波動。

上下都是波動。如果你的指標只在某種波動方向才有效，那你需要的不是這個指標，而是事先知道方向——而能事先知道方向的人，不需要 VIX。

「恐懼極端時才有效」的循環邏輯#

VIX 信徒最後通常退守一個版本：

「VIX 在『真正的恐懼極端』那幾段才有用。」

但「真正的恐懼極端」只能事後辨認：

• 你只能事後說「我那時沒現在這麼害怕」
• 這就是事後諸葛偏誤（hindsight bias）
• 人對恐懼與痛苦的記憶會褪色——這是生存本能

一個「只能事後判斷有效時刻」的指標，對前瞻決策來說等於沒有。 即使有時候它「顯得有效」，你也無法在當下分辨那是有效時段還是失靈時段。

結論#

• VIX 是個合理的指數，但它衡量的是預期波動，不是價格方向
• 它和股價同步（甚至略落後），高低只能事後分辨
• 「VIX 高就買、低就賣」是技術派的常見說法，但無法在實戰中持續產生超額報酬
• 想要「事先知道極端恐懼點」就等於「事先知道底部」——而這正是 Bunk 9 已經解構過的不可能任務

下一次有人推銷你「用 VIX 擇時」，請回想費雪這句話：

「VIX 高的時候，VIX 就是高。也就這樣而已。」