費雪不反對共同基金#

開門見山：費雪並非反共同基金論者：

• 對小型投資人而言，共同基金是分散風險與取得專業管理的好工具
• 不少基金績效也相當不錯
• 但對大型投資人來說，效率較差，金額越大、相對越不划算

那麼真正要破解的迷思是什麼？答案是「免佣（no-load）一定比較好」這個信念。

「免佣」的真正含義#

「load」指的是銷售佣金，由付給賣你基金的人：

• 部分基金前端收取 5% 以上
• 部分採年度均攤的「level load」
• 部分有後端贖回費
• 免佣：的確不收銷售佣金

即使是免佣基金，仍會收取管理費與行銷費等持續性費用——「免佣」不等於「免費」。

「便宜」可能反而貴#

費雪的關鍵觀察：

沒有任何證據顯示買免佣基金的投資人長期報酬更好。 但有大量證據顯示沒有佣金門檻會讓投資人更頻繁地進出（switching）——而頻繁進出本身就是績效殺手。

頻繁切換通常因為：

• 追熱門類別——剛追上去就轉冷
• 受不了波動——在相對低點賣出（見 Bunk 7）
• 心想「至少我沒付佣金」——但若報酬整體更差，這個慰藉沒有意義

佣金門檻有時等於紀律門檻——它讓你買進前更慎重、賣出時更猶豫。對許多投資人來說，這就是他們需要的「行為脊椎」。

數據佐證：性別研究#

費雪引用 Odean 與 Barber 兩位金融學者的著名研究：

• 整體而言，女性是較好的長期投資人
• 為什麼？男性平均較常出現「過度自信」這個認知偏誤
• 研究中，男性換股交易頻率比女性多 67%
• 結果：女性的整體報酬比男性多 每年 1.4%
• 在複利效應下，這是巨大的差距

Bunk 17 提到股票型基金的平均持有期是 3.2 年。歷史顯示有佣金的基金投資人持有期較長——拉高了整體平均；換句話說，「銷售費」反而幫助投資人「待得更久」。

給自己加上一個「外部紀律」#

費雪不是在叫你只買有佣金的基金。他真正想推銷的是「強制紀律」這個概念：

買免佣基金可以，但和配偶簽一份合約：

每次你賣出共同基金，必須把該基金市值的 5% 存到配偶的「逛街帳戶」——

• 由配偶決定怎麼花
• 只能花在配偶喜歡、而你不特別喜歡的東西上
• SPA、高爾夫、珠寶、跑車、$2,000 的鞋、配偶的個人投資、任何配偶想要的

用「懲罰性消費」逼自己把這個教訓刻進腦子：追熱門與恐慌賣出，都會偷走你的未來報酬。

換句話說：

• 買免佣基金本身沒錯
• 真正的問題是「沒有摩擦」帶來的衝動
• 任何能在「你想做某件多餘決策時」製造一點點抗力的機制，都值得保留

總結#

• 共同基金本身是合理工具，特別是對小型投資人
• 「免佣」不等於「最佳」——它降低了進出基金的心理摩擦
• 真正關鍵的是：讓自己更難頻繁進出
• 對大多數人來說，這個「難」必須來自結構與外部協議——不是意志力