「我那時就知道」幾乎都是錯覺#

每個投資人多少都有「直覺準了」的故事——「我當時就知道 XYZ 會漲三倍」「我直覺要賣掉 ABC，後來真的崩了」。費雪的判斷是：這些故事多半是大腦在欺騙你。

行為金融學（behavioral finance）已經是一門成熟的學科，專門研究為演化而生的大腦如何在投資上犯錯。費雪 2006 年《投資的三個重要問題》（The Only Three Questions That Count）的第三個問題就在處理這件事。

選擇性記憶與其他偏誤#

「相信直覺」這個建議的最大問題是：

• 你真的「當時」就知道，還是事後才把模糊念頭塑造成「我早就知道」？
• 你會記得 20 個直覺中那 1 個對的，忘記另外 19 個錯的——這就是 hindsight bias（事後諸葛偏誤）
• 投資電子報常用同樣手法：「如果你買了我們推薦的這 6 檔，你會大賺！」——但他們不會提另外 874 檔表現極差的推薦

費雪在自家公司辦的投資人焦點訪談中，大量證實這個現象：

多數人事後堅信自己「早就看出 2007–2009 是大空頭」「常識就能看出來」。但若真看得出來，他們應該已經出脫，而不是被砸到。

費雪也常被客戶說：「我從一開始就知道你錯了。」事實是他們害怕他錯了，而恐懼後來變成了「我早就知道」。

損失的痛感是收益快樂的兩倍半#

研究數據顯示：

美國投資人感受 10% 損失的痛苦，相當於 25% 收益帶來的快樂。

這就是 myopic loss aversion（短視性損失規避）——也可以翻成「具攻擊性的近視」。原始大腦過度重視「避開立即痛苦」，因為祖先的存活率就是這樣提高的。

結果是：

• 在冷靜時，多數有長期目標的投資人都同意「應忽略短期波動」
• 一旦真的進入波動，原始本能接管：現在的痛太痛，未來的好像很遙遠
• 投資人會說出「不要乾等啊，做點什麼吧」這種話
• 但有時候——「什麼都不做，才是真正的行動」

1998 年的活教材#

費雪以 1998 年為例：

• 全年來看，全球股票上漲 24.3%（美股 28.6%）
• 上半年至 7 月中，全球股票直線上漲 22%
• 但接下來因為亞洲金融危機、俄羅斯盧布危機與 LTCM 瀕臨倒閉
• 全球股票在 11 週內下跌 20%
• 然後快速反彈 27%，全年收紅

如果你在這一年初服了一顆藥讓自己睡到年底，你會以為這是輕鬆愉快的一年。但若你在 11 週的 20% 下跌中清醒著，你的大腦會告訴你那是 50% 的崩跌甚至更慘——壓倒性恐懼。

修正（correction）走得很快，是因為驅動它的是情緒、不是基本面——而情緒翻轉得也很快。 賣在相對低點的人，多半也來不及重新買回，還要再付一輪手續費和稅。

直覺是石器時代的遺產#

費雪的結論：

你的「投資直覺」和你的「躲開野獸的直覺」用的是同一個石器時代大腦。

它對處理眼前的肉體危險很在行，但對於管理一個橫跨數十年的投資組合，它是個糟透的經理人。

下次想憑直覺行動之前，先問自己一句：

• 我此刻的緊張，到底是「實際的長期風險變大」還是「短期波動嚇到我」？
• 過去多少次「直覺要做點什麼」事後證明是錯的？

什麼都不做，常常是最有效的策略——但也最不容易做到（見 Bunk 17）。