本章綜合原書第 36 章「計劃交易法」中關於倉位大小、波動率調整、本金調整的內容，以及第 37、38 章對資金管理的補充。

在期貨市場，倉位規模（position sizing）比進場點更能決定最終收益。同一個系統、同一個進場信號，只要倉位規模不同，長期績效可能天差地遠。

原書施瓦格（Jack D. Schwager）的核心訊息：「用來定盤量的規則，比用來決定做多做空的規則還重要。」

從「最大單筆風險」反推合約數#

核心公式#

原書第 36 章「步驟三：明確提出風險控制計劃」指出：

最大交易風險可以通過某一市場裡的最大合約開倉數量來確定。

最大合約數 = (本金 × 最大單筆風險 %) / (每張合約的止損金額)

其中：

  • 最大單筆風險 %：理想 ≤ 1%，上限 2%
  • 每張合約的止損金額：進場價到止損價的距離 × 合約乘數

完整範例#

假設：

  • 交易員帳戶 = 20 萬美元
  • 最大單筆風險 = 1% = 2,000 美元
  • 原油期貨（1,000 桶/合約）→ 每 1 美元變動 = 每張 1,000 美元
  • 計劃止損距離：1 美元/桶

計算：最大合約數 = 2,000 / 1,000 = 2 張合約

小帳戶的特殊限制#

  • 對小帳戶，此規則將限制交易只能在較低波動市場或**微小點差（ticks）**的合約中進行
  • 若任一交易都無法滿足 1% 規則 → 該帳戶其實不適合進行期貨交易

「那些拿超過本金 3% 的資金在一筆交易上冒險的投機者，必須慎重考慮他們財務上是否合適進行期貨交易。」

根據波動率調整合約數#

原則一：高波動市場用較少合約#

  • 對任意給定本金規模，每個市場中的交易合約數量應根據波動率不同而進行調整
  • 高波動率 → 較少合約
  • 高波動率將會導致相對較大的價格波動、更大金額的合約，或者兼而有之

原則二：單一市場的波動率變化也需調整#

  • 甚至對於單一市場，合約數量也需要根據波動率的變化進行調整
  • 然而合約不能分割 → 這對小帳戶難以執行

波動率調整的實務做法#

  • 以 ATR（Average True Range，平均真實區間）為波動率代理
  • 市場波動率上升 → 相應縮減合約數，使「每日預期風險金額」保持穩定

跨指數／跨市場的比例調整#

不同市場合約價值與波動率都不同時，需要同時做合約價值比例與波動率比例的雙重調整。

詳見 Inter-Exchange Spreads 中跨股指合約比例的計算範例。

根據本金變化調整倉位#

動態倉位大小#

倉位大小需要根據本金變化來進行調整。

範例：

  • 本金 20 萬美元 → 玉米市場倉位 = 4 合約
  • 若本金下降 5 萬美元 → 玉米倉位應減為 3 合約
  • （若本金增加，倉位同步增加）

與虧損期調整結合#

本金調整有兩個層次：

  • 被動層次：本金因虧損而下降 → 倉位自動等比縮減（永遠保持 X% 規則）
  • 主動層次（僅自主交易者）：信心動搖時，進一步將倉位再減半，甚至暫停交易

系統交易者不應在虧損期主動縮倉——因為可行系統往往在虧損後出現強勢反彈，此時縮倉會錯失恢復的機會。

多元化與杠杆#

多元化是化解風險的最有效方法#

  • 不同市場會在不同時間經歷相反變化 → 多市場交易降低整體風險
  • 若能選擇不相關市場，則效果更佳

高度相關市場的杠杆調整#

在組合中加入一個市場允許交易員增加杠杆，但對高度相關的市場進行調整非常重要。

反例：一個貨幣組合包含 8 個最活躍貨幣期貨（歐元、日元、英鎊、澳元、加元、美元指數、墨西哥披索、瑞士法郎）——和一個「更分散的 8 市場」組合相比，將承受較大風險。

調整方法：將該全貨幣組合的風險水平（通過保證金/本金比例或其他風險指標衡量），調整至與一個更分散的 8 個具有相當波動率的市場組合相當。

多元化的額外好處#

  • 風險面：降低回撤深度
  • 收益面：允許交易員增加每個市場倉位而不增加總體風險
  • 現實面：確保參與主要趨勢、降低因錯過某市場而導致的「壞運氣」

加倉與金字塔交易法#

原書第 12 章「趨勢中建倉和金字塔交易法」提供的加倉原則，在倉位規模語境下的要點：

盈利時可以加倉，虧損時絕不加倉#

  • 「盈利之後對改變交易模式要保持高度警惕」
  • 可以接受：隨盈利增加逐漸增倉
  • 絕對禁止：突然大幅增加持倉數量

金字塔原則#

  • 每次加倉，加倉量 ≤ 前一次倉位（愈加愈少）
  • 每次加倉後整體倉位的平均成本仍需遠離當前止損
  • 若加倉後整體風險超過 1% 原則 → 不加

價差（Spread）倉位同樣需要資金管理#

原書第 37 章明確指出：

「將相同的資金管理原則應用於單邊和價差。常見的誤解是，價差是逐漸變化的、不必擔心止損保護。」

換句話說：

  • 價差交易不是風險免疫策略
  • 價差倉位也必須納入最大單筆風險的計算
  • 價差也需要止損保護

快速檢核清單#

建倉前，針對每一筆新交易回答以下 5 個問題：

  • 計算「最大單筆風險金額」不超過本金 1%–2%
  • 計算「最大合約數」，據此決定實際倉位大小
  • 確認當前波動率水平，並據此進一步縮減合約數
  • 檢查組合中是否已有高度相關市場 → 若有，相應減少杠杆
  • 若本金近期下降 → 按新本金重新計算倉位大小

小結#

  • 倉位規模由止損反推，不是由主觀感覺決定
  • 波動率、相關性、本金變化三大變量都需要即時調整倉位
  • 盈利可加倉，但要金字塔；虧損絕不加倉
  • 價差交易同樣需要資金管理
  • 「盤量規則 > 方向規則」——倉位大小決定你能不能活到下一次機會
Backward Risk Management