本章對應原書第 30 章（價差交易的概念與機制）的核心內容，以及第 33 章（貨幣期貨的價差交易）中同一貨幣價差的討論。市場內部（跨期）價差是最常見也最適合入門的價差類型。
通用規則：近月 vs 遠月的盈虧關係#
對許多商品來說，跨市場價差經常（但不總是）被用作直接做多或做空的近似。
通用規則#
相對於遠月，近月合約在牛市中盈利更多，同時在熊市中虧損更多。
- 牛市：通常供給較為緊張，因此對更易獲得的供給給予溢價 → 近月溢價擴大
- 熊市：供給通常成為負擔，遠月合約有更多價值來自隱含的儲存成本 → 遠月相對堅挺
如果交易員預期會發生一個大的上漲行情，他可以買入近月同時賣出相對遠月合約。
通用規則不是萬能的#
通用規則只是一個大概的指南。對於許多商品，這規則並不適用，甚至對於那些適用的商品，還有許多重要的例外。
通用規則的適用性#
通用規則適用的商品#
- 穀物類：玉米、小麥、燕麥、大豆、大豆粉、大豆油
- 軟性商品：糖、可可、棉花、橙汁
- 金屬：銅
- 能源：燃料油
- 木材
- 利率市場同樣適用
例外狀況#
即使是適用市場也有 5 個重要例外：
- 近月溢價已經太大 → 市場總體價格上漲可能不會進一步擴大價差
- 高利率環境 → 過剩市場中近月折扣可能加大（較高的運輸成本）
- 臨近到期月份的價差可能走出獨立行情（取決於運輸、技術指標、局部扭曲）
- 技術面上漲的走勢可能不會影響近月溢價的擴大（此類上漲通常是短暫的）
- 政府干預（出口控制、價格控制）可能摧毀正常的價差關係
運行規律與通用規則相反的商品#
一些商品（如金和銀）規律正好相反：
- 上漲市場中，遠月合約相對於近月合約收益最多
- 下跌市場中，反之
原因：金銀的近月折價在牛市中放大、熊市中收窄，主要是因為全球範圍內的巨大庫存。金銀的價格波動不是反映週期性的緊張或過剩，而是市場對它們價格判斷的變化。
和通用規則無關的商品#
不可存儲商品（活牛、活豬）與通用規則無關。每個月份的活牛在某種意義上都是不同的商品（6 月活牛和 12 月活牛完全不同），它們的價格決定性因素取決於市場對各自給定時點的預測。
有限風險價差（Limited Risk Spread）#
定義#
有限風險價差是一種同一商品內的價差，涉及買入一個近月（相對來講）和賣出一個遠月的可存儲商品。
條件#
- 必須是可存儲商品：玉米、小麥、燕麥、大豆、大豆油、銅、棉花、橙汁、可可、木材
- 糖在轉運和存儲中存在較大困難，屬於排除範圍
- 牛、豬等不可存儲商品也被排除
核心原理#
對於可存儲商品，遠月期權費將超過近月期權費，超過部分大致等於運輸、兩個到期日之間持有的成本和轉運的成本——這整個流程的成本稱為全部持有成本（full cost of carry）。
有限風險的術語適用當近月期貨處於折價狀態是使用：
- 若 10 月/12 月棉花價差的全部持有成本為 200 點
- 那麼在 10 月做多 10 月/做空 12 月價差 100 點時，可被稱為有限風險價差
為什麼「有限風險」？#
- 最大風險是明確的（名義上 500 點）
- 超過全部持有成本的情況極其罕見，除非在運輸過程中存在技術問題
- 這種情況下，交易員買入近月商品，賣出一個遠月商品，可獲得投機性收益，至少有運輸、存儲和轉運後盈利的選擇權
注意事項#
- 雖是「有限風險」，價差接近全部持有成本的情況很少
- 投機性交易者若有理由相信近月將超過遠月，這個價差風險有限的事實使得交易很有吸引力
- 持有成本是變化的（由利息、存儲、保險和交易佣金組成），歷史比較時牢記持有成本是變化的這一點
價差交易的分析步驟#
步驟 1：直接歷史對比#
- 調查給定價差近年來的價格變化開始
- 檢查給定價差每兩周或每月的不同，至少檢查 5–10 年
- 不做這一耗時的工作就開始交易的話，從某種意義上說就像在黑暗裡亂開槍
步驟 2：分割相似的時間段#
- 價差傾向於在相似的環境下表現也相似
- 分開高價年份 vs 低價年份、需求導致 vs 供給導致的牛市
步驟 3：分析價差的季節性因素#
- 有時候一個價差會表現出獨特的季節性趨勢
- 例：過去 10 年有 9 年的 3–6 月都出現了一個價差的近月跑輸遠月，若打算在 3 月做多這個價差時，需再三考慮
步驟 4：相關基本面的分析和內涵#
- 對市場方向有一個構想（在適用的商品裡）
- 或在不適用的商品市場進行相當的合理分析
步驟 5：圖表分析#
- 開始價差交易前的關鍵一步，分析價差現有的圖表
- 或使用其他技術因素
- 圖表是寶貴的信息工具，也是重要的時點輔助
同一貨幣價差（Same-Currency Spread）#
定義#
同一貨幣的兩個期貨合約間的價差，直接反映美元計價賬戶與給定貨幣賬戶之間的隱含遠期利率差異。
利率平價定理#
在均衡水平，對於期限 6 個月：
F = S × (1 + r₁) / (1 + r₂)F：遠期匯率S：現貨匯率r₁：美元計價賬戶利率r₂：歐元計價賬戶利率
例：6/12 月歐元價差#
- 若
P₂= 較近到期日的 6 月期貨t₁到期時的價格 - 若
P₁= 較近到期日的 12 月期貨t₂到期時的價格 - 則
P₂/P₁將等於時間點t₁至t₂這段時間的預期利率比例
利率預期交易的應用#
如果市場預期歐洲美元利率將比國外歐洲貨幣利率走強，那種貨幣的遠期合約將較近月合約出現溢價——預期差異越大，價差越大。
- 預期「某個貨幣利率較相對利率走強」 → 做多遠月 / 做空近月價差
- 預期「某個貨幣利率較相對利率走弱」 → 做空遠月 / 做多近月價差
技術調整：等美元價值#
- 1:1 價差合約比例可能波動，即使隱含的遠期利率比例不變
- 為避免兩個合約價格的等百分比變化影響，價差必須是多頭倉位和空頭倉位的美元價值相等
- 這個等式在合約比率等於價格比例的倒數時成立
實務建議：跨期價差的成功關鍵#
- 選擇適用通用規則的市場（穀物、金屬等）先入門
- 等待有限風險價差機會——全部持有成本作為安全邊界
- 分析歷史圖表至少 5–10 年
- 區分週期性原因——需求導致 vs 供給導致的牛市
- 避免政府干預風險高的時期
- 季節性因素雙重檢驗
- 用價差單下單，不要分兩筆單獨交易