本節整合 Ch31「跨商品價差的合約比」、Ch32「股價指數價差」、Ch33「貨幣期貨價差」。核心觀念：跨商品／跨市場價差絕對不能直接 1 對 1。

為什麼合約比這麼重要#

一個常見的錯誤：以為「同一個方向押注」就是價差。長 2 口 12 月玉米 / 短 1 口 3 月玉米其實不是價差——這比較是裸多頭加偽裝，價差變化只占損益一小部分。

紐約／倫敦咖啡的反直覺案例#

某交易者預期低品質羅布斯塔（倫敦）對阿拉比卡（紐約）轉弱，下了 5 口 long 紐約 / short 倫敦 spread。預期準確：

• 紐約咖啡：$1.41 → $1.31（跌 $0.10）
• 倫敦咖啡：$0.80 → $0.65（跌 $0.15）

直覺上短倫敦跌得更多應該賺，但實際虧 $2,218。原因：

• 紐約合約 = 37,500 lb
• 倫敦合約 = 22,043 lb（10 公噸）
• 1 對 1 配對其實多了 1.7 倍的紐約曝險，等於暗藏多頭多倉。

等量單位 vs. 等量金額#

• 等量單位（equal-unit）：把單位數對齊。紐約 / 倫敦咖啡：1 紐約 = 1.7 倫敦 → 3 紐約 / 5 倫敦。
• 等量金額（equal-dollar-value）：把美元曝險對齊。紐約咖啡 $1.41 / lb、倫敦咖啡 $0.80 / lb：1 紐約 / 3 倫敦 → 3 紐約 / 9 倫敦。

等量金額才是更正確的做法——高價市場一般絕對波動也大。等量單位仍會在「同百分比變化」下產生損益，等量金額才能真正中性。

黃金／白銀的極端案例#

• 等量單位 → 50 口黃金 vs. 1 口白銀（黃金 100 oz、白銀 5,000 oz）。
• 這幾乎只是「裸多頭黃金」——白銀部位毫無作用。
• 顯然應該以等量金額配對。

等量金額價差的計算#

合約比 = 合約價值的反比。例：

紐約咖啡合約價值 = 37,500 × $1.41 = $52,875
倫敦咖啡合約價值 = 22,043 × $0.80 = $17,634
比值 = 52,875 / 17,634 ≈ 3.0
→ 1 紐約 / 3 倫敦

重要意涵：分析應該看「比值」，不是「差值」#

如果用等量金額部位，價差走勢實際上對應的是價格比率（price ratio），而非價差（price difference）。

圖表分析、歷史區間應該以價格比率為基準。價格差圖會被整體價位漂移誤導；2012-2013 年的小麥／玉米例就示範了這一點——差值看像「小麥相對走弱」，但比值與真實等量金額損益顯示根本是區間盤整。

利率期貨的特例#

利率期貨不能套用「等量金額」。$1m 歐洲美元合約絕非「比 $100k T-bond 大 10 倍」——T-bond 因為到期日長、波動大，反而是更大的風險部位。

股價指數價差#

同指數價差（intramarket）#

跟黃金一樣，完全由 carry 決定——但要修正股息：

P2 − P1 = P1 × (i − d) × (t / 365)

• i：短期利率
• d：年化股息殖利率
• t：兩月份相隔天數

意涵：

• 利率 > 股息 → 遠月對近月溢價。
• 股息 > 利率 → 遠月對近月折價。
• 短期利率穩定（如 2008 後零利率時代）+ 股息變動緩慢 → 價差變動很小。

跨指數價差（intermarket）#

四檔最活躍：E-mini S&P 500、E-mini Nasdaq 100、E-mini Dow、Russell 2000 Mini，可組成 6 對。

• 用等量金額配對。例：Nasdaq 100 (×20) 在 4,300 = $86,000；Russell 2000 (×100) 在 1,150 = $115,000。
  • 合約價值比 ≈ 0.7478。
  • 合約比 = 1/0.7478 ≈ 1.337。
  • 3 口 Russell ↔ 4 口 Nasdaq。
• 進階調整：若想中性化波動度差異，可進一步乘上 ATR 比的反比。例：Nasdaq ATR 為 Russell 0.8 倍 → 合約比 = 1.337 × 1.25 ≈ 1.671。3 口 Russell ↔ 5 口 Nasdaq。

用途：表達「某類股將相對另一類強／弱」的觀點。例如：

• 大型 vs. 小型：long S&P / short Russell 2000。
• 科技 vs. 大盤：long Nasdaq 100 / short S&P。

觀察與型態#

2002-2015 年的歷史顯示：

• 大型指數在多頭時往往跑輸小型指數，在空頭時跌得較少。
• S&P / Dow 比有時會領先整體市場大趨勢轉折。

貨幣期貨價差#

原書 Ch33 進一步討論貨幣期貨價差：

• 貨幣間的價差（intercurrency）：例如歐元 / 英鎊；同樣需要按合約值對齊。
• 同貨幣不同月份（intracurrency）：主要由兩國利率差決定，類似股指的 carry 邏輯——利率差直接套用 carry 公式。

跨商品／跨市場 / 跨指數價差的共通要點：

• 永遠用合約價值反比決定合約比。
• 圖表分析以比率為主、差值為輔。
• 若波動度差異顯著，可再乘 ATR 反比微調。
• 利率期貨不適用等量金額——必須改以面額（duration）對齊。