「若一知半解是危險的，那哪裡能找到知道得多到完全沒有危險的人呢？」 ——赫胥黎（Thomas Henry Huxley）

本章的角色是給完全不熟悉期貨的讀者一張入門地圖。已熟悉期貨運作的讀者，作者建議直接跳到下一章。

期貨市場的本質#

期貨合約（futures contract）是一份「在未來某個指定日期，依標準化品質與數量交割某種商品或金融工具」的承諾，下單時的價格就是交易進場價。

對一位棉農而言，若想為尚未收成的作物鎖定價格，他可以：

• 找到特定買家、自行協商一份遠期合約（forward contract）。
• 直接賣出期貨。

賣期貨相較於遠期合約，有幾項關鍵優勢：

• 標準化：不必去尋找特定買家。
• 流動性：交易幾乎可瞬間在線上完成。
• 成本低：手續費遠低於量身打造的遠期合約。
• 可隨時平倉：在最後交易日前皆可反向沖銷。
• 交易所擔保：履約風險由交易所承擔。

1970 年代之前，期貨只涵蓋商品（如小麥、糖、銅、活牛）；之後陸續加入股價指數、利率、外匯等金融期貨，目前金融期貨的成交量已遠遠超越傳統商品期貨。

交割（Delivery）#

最後交易日後仍持有可實物交割合約的空頭，必須交付商品；多頭則必須收貨。但實務上：

• 多空持倉口數永遠相等（見「成交量與未平倉量」一節）。
• 絕大多數交易者沒有交割意願，會在最後交易日前平倉。
• 估計實際走到交割的合約不到 3%。
• 部分合約（如股價指數、歐洲美元）採現金結算（cash settlement），到期時以結算價直接抵銷部位。

合約規格（Contract Specifications）#

每份期貨合約都有 12 項關鍵規格，是判斷能不能交易、以及怎麼交易的依據：

1. 交易所：同一商品可能在不同交易所、甚至同一交易所有不同合約。
2. 代碼（ticker symbol）：基礎代碼 + 月份字母 + 年份。例如 2017 年 12 月 E-mini S&P 500 為 ESZ17。
3. 合約規格（contract size）：標準化的單位數量。合約價值 = 合約規格 × 價格。例如玉米 5,000 蒲式耳 × $4 = $20,000。
4. 報價單位：商品價格的計量單位。
5. 最小跳動點與每跳價值（tick size & value）：報價可變動的最小幅度與其美元金額。
6. 合約月份：每個市場僅在特定月份掛牌，月份代碼如下表。
7. 交易時段：以交易所所在時區表示。
8. 每日漲跌停：當市場真實供需在限制範圍外時，會出現「鎖死漲停／跌停」幾乎無成交的情況；極端事件可能連續多日鎖死。
9. 結算方式：實物交割或現金結算。
10. 首次通知日（first notice day）：多頭可能開始收到交割通知的第一天。
11. 最後交易日：可平倉的最後一天。
12. 可交割等級：可用來履約的標的品質。

月份代碼為英美市場慣用：F=1 月、G=2 月、H=3 月、J=4 月、K=5 月、M=6 月、N=7 月、Q=8 月、U=9 月、V=10 月、X=11 月、Z=12 月。

漲跌停與最後交易日等規格會隨時調整，下單前務必到交易所網站確認最新版本。

成交量與未平倉量（Volume and Open Interest）#

• 成交量：當日所有成交合約口數。
• 未平倉量（open interest）：所有尚未平倉的多頭口數，等於空頭口數。新買家對新賣家成交時，未平倉量 +1；既有多頭對既有空頭成交時，未平倉量 −1。

兩者是判斷流動性的關鍵：

• 一般避免未平倉量低於 5,000 口或日均量低於 1,000 口的市場。
• 短線交易者（當沖到數日）應該只交易最活躍的合約月份，通常是近月。

避險（Hedging）#

• 賣出避險（sell hedge）：賣出期貨，作為未來實物賣出的暫時替代。
• 買進避險（buy hedge）：買入期貨，作為未來實物採購的暫時替代。

避險的本質是「鎖定一個可接受的未來價格」，把價格波動風險換成基差（basis，即現貨與期貨之差）波動風險。基差不確定性遠小於裸部位的價格不確定性。

關於避險，作者強調幾個常被忽略的觀念：

• 不避險才是投機：對生產者與使用者而言，不避險等於押注未來價格走向。
• 不應自動避險：唯有當期貨隱含的價格夠吸引人時才該避險，否則只是把期貨價交換成未來現貨價，長期下來扣掉手續費就是淨損。
• 可隨時調整避險：價格條件改變時，避險者完全可以提前解除或重建避險部位。
• 比較的基準：要比的不是「期貨價 vs. 現在的現貨價」，而是「期貨價 vs. 預期未來的現貨價」。
• 以期貨為定價工具：實物部分通常仍走當地現貨市場，期貨先平倉，避免實際交割。
• 避險者也需要預測價格：除了純鎖定價差的中間商，多數避險者其實和投機者一樣需要看方向。

交易（Trading）#

交易者透過預測價格變化獲利，與避險者不同，他們從不真正持有商品。

新手最常見的偏誤是只敢做多。期貨市場做多和做空地位完全對稱；只做多會放掉約一半的機會。同時，期貨價常高於現貨，「為了抗通膨所以要做多」的論點經常是錯的。

預測價格的兩大方法論：

• 技術分析（technical analysis）：以價格資料為主，輔以成交量、未平倉量、情緒指標。前提是價格存在可重覆的型態。
• 基本面分析（fundamental analysis）：以經濟資料（產量、消費、出口）為主，從供需平衡的轉變中找機會。

兩者並非互斥，許多人會混合使用，這是下一章的主題。

委託單種類（Types of Orders）#

時效#

• 當日單（Day）：未指定時，預設只在下單當日有效。
• 取消前有效（GTC, Good Till Canceled）：成交或主動取消前皆有效。

主要單別#

• 市價單（Market）：以市場現行價格立即執行；只要不是漲跌停或臨近收盤，幾乎保證成交。
• 限價單（Limit）：又稱 or-better order。指定一個底線價格，買單只能在等於或低於該價成交，賣單反之。價格較好但可能不成交。
• 停損單（Stop）：觸價後轉成市價單。買停損價必須高於市價，賣停損價必須低於市價。用途有二：
  • 限制虧損或保護未實現利潤。
  • 將「市場有能力突破某一關鍵價」當作進場訊號。
• 停損限價單（Stop-Limit）：觸價後轉成限價單，避免市價單在劇烈跳空時的滑價，但有不成交風險。
• 停損收盤單（Stop Close-Only）：只在收盤價區間越過指定價時才觸發；非所有交易所支援。
• 觸價市價單（MIT, Market If Touched）：類似限價單但觸價後轉市價，幾乎可以用更激進的限價取代。
• 立即成交否則取消（FOK, Fill or Kill）：限價單，無法立即成交即取消。
• 階梯單（Scale）：多口部位以階梯式價格分批進出。
• 二擇一單（OCO, One Cancels Other）：兩單綁定，一單成交另一單自動取消。常用於同時設定停利停損。
• 條件單（Contingent）：A 合約的執行條件繫於 B 合約；非所有交易所支援。
• 價差單（Spread）：同時買入一份合約、賣出另一份合約，目標是價差而非單邊方向。

不是每家券商都支援所有單別，下單前要先確認自家平台支援哪些。

手續費與保證金（Commissions and Margins）#

• 手續費按口計收，大戶通常可協商。雖然單口費用不高，頻繁交易累積下來相當可觀，這也是為什麼除非交易者已經發展出有效的短線方法，否則部位交易（position trading）較合適。
• 保證金本質是履約誠意金，約占合約價值的 5%。交易所訂的是最低保證金，券商常會要求更高。
• 行情逆向時必須補繳追加保證金（maintenance）。

不要被最低保證金牽著走。基本原則：每筆交易至少準備最低保證金的 3 至 5 倍。把帳戶資金接近用滿地操作就是過度交易（overtrading），是嚴重虧損的主要來源。

稅務考量（Tax Considerations）#

針對美國一般投機者，作者整理出三項要點（稅法會變，請以當期法令為準）：

• 期貨交易沒有持有期限之分，不論做多做空、長短皆同等處理。
• 60% 視為長期資本利得、40% 視為短期資本利得（俗稱 60/40 規則）。以當時最高稅率 20% 與 50% 計算，期貨交易最高稅率約 32%。
• 當年度損益 = 已實現損益 + 12 月 31 日當下的未實現損益。