英國帝國的崛起#

新世界秩序的建立#

英國在第四次英荷戰爭（1780-1784）中擊敗荷蘭後，又與盟友（奧地利、普魯士、俄國）在拿破崙戰爭中持續作戰。1815 年，英國及其盟友最終獲勝。

戰後，勝利國在 Congress of Vienna（維也納會議） 上重新設計了債務、貨幣和地緣政治體系，並透過 Treaty of Paris（巴黎條約） 建立新秩序。這開啟了英國長達百年的 “Imperial Century”（帝國世紀）。

典型模式：戰後出現長期和平繁榮，因為沒有國家願意挑戰占主導地位的世界強權。英國享受了約 100 年的和平與繁榮（1815-1914）。

崛起的關鍵因素#

英國的崛起始於 1600 年之前，體現在多個維度：

• 教育：培養了高素質人才
• 創新與技術：持續的技術領先
• 競爭力：不斷增強的經濟競爭力
• 資本主義體系：採用資本主義制度激勵集體協作，並結合商業運營與軍事力量
• 英國東印度公司（British East India Company）：取代 VOC 成為全球最具經濟主導力的公司，其軍事力量約為英國政府常備軍的兩倍

巔峰時期的實力#

在 19 世紀的巔峰期，英國以僅佔世界 2.5% 的人口：

• 創造了全球 20% 的收入
• 控制了全球 40% 以上的出口
• 統治了全球超過 20% 的陸地面積和 25% 的人口
• London 成為全球金融中心，英鎊成為全球主要儲備貨幣

工業革命的角色#

第一次工業革命#

約 1760 年，英國創造了一種全新的生產方式——Industrial Revolution（工業革命），以蒸汽機（steam engine） 為核心的機械化生產，大幅提高了生產力和生活水準。

這個相對小的國家憑藉以下要素成為世界最強國：

• 發明創造力
• 資本主義制度
• 優秀的船隻和技術實現全球化
• 強大的軍事力量

第二次工業革命（1870-1900s）#

這一時期帶來了更多重大技術進步：

• 鋼鐵生產
• 汽車發明
• 電力及其應用：電話（Alexander Graham Bell）、白熾燈和留聲機（Thomas Edison）

這段時期在不同國家有不同名稱：美國稱為 “the Gilded Age”，法國稱為 “la Belle Epoque”，英國稱為 “the Victorian Era”。繁榮伴隨著巨大的貧富差距。

英鎊作為儲備貨幣#

London 取代 Amsterdam 成為全球資本市場中心後，持續進行金融創新。英鎊的儲備貨幣地位具有以下特點：

• 滯後性：如同世界通用語言一樣，儲備貨幣地位在帝國其他實力指標開始下滑後仍能維持很長時間
• 即使美國在二戰結束前就已在軍事、經濟、政治和金融上超越英國，英鎊仍花了超過 20 年才完全喪失儲備貨幣地位
• 1950 年代，各國央行仍持有相當比例的英鎊儲備
• 1960 年，約一半的國際貿易以英鎊計價

衰落的過程#

競爭力的喪失#

從 19 世紀末開始，英國的相對實力出現下滑：

• 其他國家複製英國的技術與方法，變得更具競爭力
• 維持帝國的成本越來越高，利潤越來越低
• 美國約在 1900 年在經濟和軍事上達到可與英國匹敵的水平
• 英國開始過度借貸，國內貧富差距擴大

兩次世界大戰的影響#

第一次世界大戰（1914-1918）#

• 各國間因貧富差距、經濟競爭和軍事力量對比而形成聯盟
• 約 850 萬士兵和 1,300 萬平民死亡
• 戰後西班牙流感又奪走約 2,000-5,000 萬人的生命
• 戰後在 Paris Peace Conference（巴黎和會） 上建立新世界秩序

戰間期（1920s-1930s）#

• 1920 年代的繁榮（“Roaring ’20s”）建立在債務和貧富差距之上
• 1929 年債務泡沫破裂，引發大蕭條
• 各國印鈔、貨幣貶值，內外衝突加劇
• 德國和日本在 1930 年代初開始領土擴張

第二次世界大戰（1939-1945）#

• 超過 2,000 萬人死於軍事衝突
• 英國雖然兩次大戰都站在勝利一方，但結果是：
  • 背負巨額債務
  • 帝國變得入不敷出
  • 面對更多更具競爭力的對手
  • 國內貧富差距引發政治分歧

英國的戰爭借款約佔其戰爭開支的三分之一。戰後英國無法在不加稅或削減支出的情況下償還債務，被迫禁止殖民地主動出售其持有的英鎊債務資產。

英鎊的衰落：三個關鍵階段#

第一階段：1946-47 年兌換危機與 1949 年貶值#

戰後背景：英國實施嚴格的外匯管制，將英鎊兌換美元需經英格蘭銀行批准。為恢復 Bretton Woods 體系下的可兌換性，美國向英國提供了 37.5 億美元貸款（約佔英國 GDP 的 10%）。

1947 年兌換危機：

• 當部分可兌換性在 1947 年 7 月恢復時，英鎊遭到大量拋售
• 英國採取緊縮措施：限制從美國進口奢侈品、削減國防開支、動用外匯儲備
• 首相 Clement Attlee 發表戲劇性演說，呼籲國民像戰時一樣犧牲來保衛英鎊
• 演說後擠兌反而加速——五天內英國花費 1.75 億美元儲備保衛匯率
• 到 8 月底，可兌換性被暫停

1949 年貶值：

• 英國出口競爭力不足，無法賺取足夠外匯
• 美國不願繼續以低利率貸款支撐英鎊
• 1949 年 9 月，英鎊對美元貶值 30%
• 貶值恢復了競爭力，到 1950 年代中後期，完全可兌換性得以恢復

貶值未引發大規模拋售英鎊資產，原因在於：大部分英國資產由美國政府（願意承擔損失以恢復可兌換性）和英鎊區國家（如印度、澳洲，貨幣釘住英鎊）持有。英聯邦國家跟隨貶值本幣，降低了貶值損失的可見性。

第二階段：1950-60 年代維持英鎊地位的國際努力#

儘管 1949 年貶值在短期內有所幫助，但英國在此後 20 年間反覆面臨國際收支壓力。國際政策制定者擔心英鎊崩潰會嚴重損害 Bretton Woods 體系，因此採取了多項支撐措施：

• Bilateral Concerte（1961-64）：主要已開發國家央行透過國際清算銀行（BIS）向英國提供多次貸款
• BIS Group Arrangement 1（1966-71）：提供換匯安排以抵消英鎊儲備下降的壓力
• 英鎊區（Sterling Area）制度：英國要求區內所有貿易以英鎊計價，所有貨幣釘住英鎊

到 1960 年代中期：

• 各國央行平均英鎊儲備佔比降至約 20%
• 但英鎊區國家仍持有約 50% 的儲備在英鎊（如澳洲直到 1965 年仍有 90% 儲備為英鎊）
• 國際貿易已壓倒性地以美元計價（約佔一半）

1950-60 年代的英國最好被理解為一個區域經濟強權，英鎊則是區域儲備貨幣，而非真正的全球儲備貨幣。各種安排本質上是徒勞的權宜之計，試圖抵擋已經改變的潮流。

第三階段：1967 年貶值與英鎊儲備貨幣地位的終結#

整個 1960 年代，英國被迫透過以下方式保衛匯率：

• 出售約一半的外匯儲備
• 維持高於其他已開發國家的利率（即使經濟表現不佳）
• 1961 年和 1964 年，英鎊遭受強大拋壓，僅靠急升利率、加速拋售儲備和美國及 BIS 的短期信貸才勉強維持
• 到 1966 年，保衛匯率被英國資深政策制定者形容為 “a sort of British Dien Bien Phu”（一場英國版的奠邊府戰役）

1967 年貶值：

• 觸發因素：已開發國家利率上升、英國主要出口市場衰退、中東衝突加劇
• 英國決定將英鎊對美元貶值 14%
• 貶值後，各國央行首次主動出售英鎊儲備（而非僅減少新增持有），轉向美元、德國馬克和日圓

1968 年英鎊協議（Sterling Agreement）：

• 英鎊區成員同意維持英鎊儲備的最低持有量
• 條件是英國政府以美元擔保 90% 的英鎊儲備價值
• 這意味著所有 1968 年後仍持有高比例英鎊儲備的國家，實際上持有的是以美元擔保的英鎊，英國承擔進一步貶值的風險

從英國到美國的權力轉移#

英國帝國的衰落與美國的崛起遵循了與荷蘭-英國交替完全相同的模式：

• 戰後新秩序：二戰後在 Bretton Woods Conference、Yalta Conference、Potsdam Conference 等會議上建立新的世界秩序
• 貨幣體系：美元與黃金掛鈎，其他國家貨幣與美元掛鈎，超過 40 個國家採用此體系
• Marshall Plan（馬歇爾計畫）：與一戰後讓戰敗國背負沉重債務不同，美國向包括戰敗國在內的國家提供大規模財政援助
• 金融中心轉移：New York 取代 London 成為全球首要金融中心

關鍵對比：一戰後戰敗國被強加巨額債務（導致德國惡性通脹和最終的二戰）；二戰後美國透過 Marshall Plan 提供援助，同時戰敗國的貨幣和債務被清除。這一策略性差異奠定了戰後 75 年相對和平繁榮的基礎。

英國帝國的故事再次印證了 Dalio 的核心論點：儲備貨幣地位是帝國實力中最後衰退的指標，但一旦財政基本面惡化到無法支撐，即使是最深厚的制度慣性也無法阻止貨幣的貶值與替代。