章節概覽#

全球投資人面對兩個根本相關的問題：「該投資哪些國家？」與「該投資哪類資產？」。要回答這些問題，必須跨國比較預期 GDP 成長率、貨幣與財政政策、貿易政策、競爭力，以及長期的人口結構、人力與實體資本累積、比較優勢等。

國際貿易透過下列途徑促進成長：

• 提升資源配置效率
• 提供更大的資本與商品市場
• 促進依比較優勢的專業分工

金融資本的跨境流動則能提升流動性、推升產出、降低資金成本。

學習重點包括：

• 比較 GDP 與 GNP
• 描述國際貿易的效益與成本
• 對比比較優勢（comparative advantage）與絕對優勢（absolute advantage）
• 比較 Ricardo 與 Heckscher–Ohlin 模型的貿易理論與比較優勢來源
• 描述國際收支（balance of payments, BOP）帳戶與其組成
• 解釋消費者、企業與政府的決策如何影響 BOP

基本名詞#

GDP vs GNP#

• 國內生產毛額（GDP）：在「地理範圍內」由要素生產的最終商品與服務的市場價值
• 國民生產毛額（GNP）：由「該國國民提供的要素」（不論在境內或境外）生產的最終商品與服務市場價值

GDP 包含、GNP 不含外國人在境內的生產；GNP 包含、GDP 不含本國人在境外的生產。

進出口與貿易條件#

• 進口（imports）：本國向他國購入的商品與服務
• 出口（exports）：本國銷往他國的商品與服務
• 淨出口（net exports）= 出口 − 進口：盈餘代表貿易順差，赤字代表貿易逆差
• 貿易條件（terms of trade）= 出口價格指數 / 進口價格指數：上升代表用同等出口可換取更多進口，貿易條件改善

自給自足、開放經濟、自由貿易#

• 自給自足（autarky）/ 封閉經濟（closed economy）：完全不與他國貿易，價格稱為「自給價格（autarkic price）」
• 開放經濟（open economy）：與他國貿易
• 自由貿易（free trade）：政府無貿易限制，由全球供需決定均衡價格與數量
• 貿易保護（trade protection）：透過關稅、配額等限制市場力量

開放貿易為國內家戶提供更多商品選擇，為企業提供更大市場與規模經濟，為投資人提供海外資本與投資機會。

比較優勢與絕對優勢#

定義#

• 絕對優勢（absolute advantage）：以相同資源生產出更多某商品，或用更少資源生產出相同數量
• 比較優勢（comparative advantage）：生產該商品的機會成本較低

範例#

絕對優勢：英國在機器、印度在布料

機會成本：

• 英國 1 機器 = 2 碼布；1 碼布 = 0.5 機器
• 印度 1 機器 = 8 碼布；1 碼布 = 1/8 機器

比較優勢：英國（機器，機會成本較低）、印度（布料，機會成本較低）。

即使某國在所有商品上都沒有絕對優勢，仍可透過出口其比較優勢商品而獲益。雙方獲益的條件：世界價格落在兩國自給價格之間；世界價格距離本國自給價格越遠，本國獲益越多。

比較優勢會改變#

南韓在 1980 年代以紡織、成衣為主要出口，到 2015 年機械與運輸設備已佔出口近 60%。比較優勢的轉變來自政府政策、人力資本累積、企業學習採用新技術。

比較優勢可能隨結構轉變、技術擴散、新自然資源發現、人口結構變化等因素而變動。分析師應追蹤這些變化以辨識可受益的產業與企業。

兩大貿易模型#

Ricardo 模型#

• 由 David Ricardo 提出
• 假設勞動是唯一可變要素
• 比較優勢來源：勞動生產力（反映背後的技術差異）
• 預測：較小國家可能完全專業化，較大國家通常不完全專業化

印度資訊服務業在 1990 年代崛起即為比較優勢隨技術擴散而轉移的範例：高技能低工資勞動力、電信基礎建設、自由化政策共同造就。

Heckscher–Ohlin 模型#

• 也稱要素比例理論（factor-proportions theory）
• 假設資本與勞動皆為可變要素，各國技術相同但要素稟賦不同
• 比較優勢來源：相對要素稟賦
• 結論：勞動相對豐沛的國家會出口勞動密集財、進口資本密集財

H–O 模型多出一個要素，預測貿易會導致所得重分配：開放後出口品價格上升、進口品價格下降，提升豐沛要素的所得，壓低稀少要素的所得。

兩個模型相輔相成：Ricardo 強調技術差異，H–O 強調要素稟賦，皆為現實中重要的貿易驅動力。

國際收支（BOP）#

雙式記帳#

BOP 是雙式記帳系統，記錄一國與外部的所有經濟交易。理論上借方總額應等於貸方總額，淨額為零；實務上因資料來源不同會有統計差異。

• 借方（debit）：資產增加或負債減少（例：進口、購買外國資產、收到外國付款）
• 貸方（credit）：資產減少或負債增加（例：出口收款、支付進口款項、賣出資產給外國人）

BOP 的三大帳#

經常帳細項#

• 商品貿易（merchandise trade）：所有商品與製造品買賣
• 服務（services）：旅遊、運輸、工程、法律、會計、軟體、版權等
• 所得收支（income receipts/payments）：對外資產的股息、利息
• 單方移轉（unilateral transfers）：海外勞工匯款、外援、贈與

金融帳細項#

• 本國對外資產：官方準備（黃金、外匯、IMF 提款權）、政府資產、民間資產（含 FDI、外國股票、外國公債等）
• 外國持有本國資產：外國持有的本國公債、股票、不動產、FDI 等

國民所得會計與 BOP 的關聯#

開放經濟的基本恆等式#

封閉經濟：

$$ Y = C + I + G $$

開放經濟：

$$ Y = C + I + G + (X - M) $$

其中淨出口 $X - M$ 約等於經常帳餘額 $CA$。

經常帳的兩種表達#

由上式重新整理：

$$ CA = X - M = Y - (C + I + G) $$

意義：經常帳餘額 = 一國產出 − 國內吸收（domestic absorption）。 若一國消費 + 投資 + 政府支出超過產出，必有經常帳赤字（須向外國借款）。

與儲蓄的關係#

考慮可支配所得 $Y_d = Y + R - T$（$R$ 為移轉收入，$T$ 為稅）：

$$ C = Y_d - S_p = Y + R - T - S_p $$

代入並重新整理可得：

$$ CA = S_p - I + (T - G - R) $$

其中 $(T - G - R)$ 為政府儲蓄（government savings） $S_g$。即：

$$ \boxed{S_p + S_g = I + CA} $$

或進一步：

$$ CA = S_p + S_g - I $$

重要意涵：

• 經常帳赤字源自民間儲蓄不足、政府赤字、投資過熱三者之一或合成
• 經常帳盈餘則反映高民間儲蓄、低投資或政府盈餘
• 開放經濟可用儲蓄投資國內或累積外國資產，不必受國內儲蓄率限制——若投資機會佳，可透過經常帳赤字（外資流入）支應

經常帳赤字的雙面性#

• 若赤字源於高消費（私人或政府）：未來未必有更高還款能力
• 若赤字源於高投資：擴張了生產能力，未來償還能力上升

持續性的經常帳赤字會累積對外負債。短期內，赤字國通常伴隨強勁內需、利差擴大、本幣升值；但長期若外資要求更高風險溢酬，貨幣可能反向貶值。

全球化的趨勢與意涵#

• 全球貿易佔 GDP 比例長期上升，2000 年後達 50% 以上
• 跨國公司（multinational corporations, MNC） 透過 FDI 在多國布建生產
• 公司內貿易（intra-firm trade） 已成為國際貿易的重要部分（如美國約 46% 進口屬此類）
• 全球化價值鏈讓不同零組件在最具效率的地區生產（如 iPhone 由日韓中美協作）

區分兩種跨境投資：

• 外人直接投資（FDI）：在他國持有生產性資產的長期投資，企業成為 MNC
• 外人證券投資（FPI）：個人或法人持有海外股票、債券等較短期金融資產

更深的全球依存度也意味著更大的全球競爭壓力——各國須維持生產彈性以即時回應全球供需變化。