章節概覽#

家戶與企業的個別決策對總體經濟影響有限，但政府的政策卻能左右整體經濟與金融市場走向。原因有二：

1. 公部門僱用相當大比例的人口，並負擔大量支出
2. 政府是全球債券市場最大的借款人

政府政策最終透過「借款」與「支出」展現出來，主要工具有兩類：

• 貨幣政策（monetary policy）：中央銀行對貨幣與信用數量的調控
• 財政政策（fiscal policy）：政府對稅收與支出的決策

兩者共同的目標是創造「成長穩定且為正、通膨穩定且偏低」的經濟環境，避免景氣大起大落。財政政策另外還承擔所得與財富重分配的角色。

學習重點包括：

• 比較貨幣政策與財政政策
• 描述貨幣的功能與定義
• 解釋貨幣創造的過程
• 描述貨幣的需求與供給理論
• 描述費雪效應（Fisher effect）
• 對比預期通膨與非預期通膨的成本

貨幣的功能與定義#

為何需要貨幣？#

在以物易物（barter economy）的世界中，交易需「雙重欲望吻合」、商品又需可分割、且各種商品間的價值比例極繁瑣。貨幣（money） 是任何被廣泛接受的「交換媒介（medium of exchange）」，能消除上述障礙。

三大功能#

• 交換媒介：用以購買商品或服務、清償債務
• 儲存價值（store of wealth）：能將購買力跨期保存
• 價值衡量（unit of account）：提供一致的計價基準

貨幣須具備五項特性：易被接受、價值已知、易分割、單位重量價值高、難偽造。早期金、銀因符合上述條件而長期擔任貨幣。

從金幣到紙鈔#

關鍵歷史發展是本票（promissory note）：人們將黃金存放於金匠處換取存款收據，最終收據本身在市場流通。金匠演變為銀行，並發現存款不會同時被全部提領，於是部分存款可被「貸出」。這就是部分準備金銀行制度（fractional reserve banking），也是貨幣創造的源頭。

貨幣創造與貨幣乘數#

設準備率（reserve requirement）為 10%，初始存款 €100：

無限級數加總：

$$ \text{創造的總貨幣} = \frac{\text{初始存款}}{\text{準備率}} = \frac{€100}{0.10} = €1{,}000 $$

貨幣乘數（money multiplier）：

$$ \text{Money Multiplier} = \frac{1}{\text{Reserve Requirement}} $$

準備率越低，貨幣乘數越大。央行可透過調整準備率影響貨幣供給。

貨幣的定義#

由於金融工具多樣化，貨幣統計分為：

• 狹義貨幣（narrow money）：流通中的紙鈔硬幣加上活期存款等高流動性資產
• 廣義貨幣（broad money）：狹義貨幣加上所有可用於購買的流動性資產（如儲蓄存款、定期存款、貨幣市場基金等）

各國的具體定義因金融體系差異而不同。

貨幣的需求#

三種動機#

• 交易動機（transactions）：日常購買所需。與 GDP 成正比，且占 GDP 比例長期相對穩定
• 預防動機（precautionary）：應對意外支出。也隨交易規模而上升
• 投機動機（speculative）：在持有貨幣與其他金融資產之間權衡。
  • 當其他資產（如債券）報酬上升 → 持有貨幣的機會成本上升 → 投機性貨幣需求下降
  • 當其他資產風險上升 → 投機性貨幣需求上升

貨幣的供給與需求均衡#

固定貨幣供給下，貨幣市場以「名目利率（nominal interest rate）」為價格達成均衡：

• 供給曲線 $MS$：垂直線（央行外生決定）
• 需求曲線 $MD$：負斜率（利率越高，投機性貨幣需求越低）

利率偏離均衡時的自我調整：

• 若利率高於均衡 $I_0$，貨幣供過於求，民眾用多餘現金買債券 → 推升債券價、壓低利率
• 若利率低於均衡 $I_0$，貨幣供不應求，民眾賣債券換現金 → 壓低債券價、推高利率

數量理論與貨幣中立性#

交換方程式（quantity equation of exchange）：

$$ M \times V = P \times Y $$

• $M$：貨幣數量
• $V$：貨幣流通速度
• $P$：價格水準
• $Y$：實質產出

在 $V$ 大致穩定且 $Y$ 受實質因素決定的假設下，$M$ 上升會直接帶動 $P$ 上升——這就是 貨幣中立性（money neutrality） 的長期結果。貨幣學派（monetarists） 因此主張：可透過控制貨幣成長率來控制通膨。

弗里曼（Milton Friedman）名言：「通膨在任何時、任何地都是貨幣現象。」

費雪效應#

費雪效應（Fisher effect） 由經濟學家 Irving Fisher 提出，主張實質利率長期相對穩定，因此名目利率的變動主要源於通膨預期：

$$ R_{\text{nom}} = R_{\text{real}} + \pi^e $$

其中 $\pi^e$ 為預期通膨率。實務上名目利率還包含補償通膨不確定性的風險溢酬：

$$ R_{\text{nom}} = R_{\text{real}} + \pi^e + \text{Risk Premium} $$

通膨的成本#

預期通膨 vs 非預期通膨#

• 預期通膨（expected inflation）：可被工資合約、商業合約事先納入考量
• 非預期通膨（unexpected inflation）：真實通膨高於或低於原本預期的部分

真正的成本來自非預期通膨。原因：

• 高於預期 → 借款人佔便宜、放款人受損（實質債務價值下降）
• 低於預期 → 放款人佔便宜、借款人受損
• 通膨波動大時，放款人會要求不確定性溢酬，推高借款成本，可能壓抑投資

通膨不確定性的扭曲效應#

舉例：電視製造商觀察到電視市價上漲 10%，誤以為需求增加而擴廠招聘；但若漲價只是整體物價同步上揚，廠商會因實際需求未增而面臨產能過剩、被迫裁員。非預期通膨會扭曲市場價格訊號，加劇景氣循環的高低起伏。

貨幣政策的工具與限制#

中央銀行影響貨幣供給的工具：

• 公開市場操作（open-market operations）：買賣公債來改變銀行體系準備金
• 準備率：調整法定準備率（部分國家不採用）
• 目標利率：訂定銀行間隔夜拆款利率目標（如聯邦資金利率），並以公開市場操作維持

央行不能控制：

• 家戶與企業願意把多少錢存進銀行
• 銀行願意把多少準備金轉化為放款

因此央行無法完全控制廣義貨幣供給。貨幣政策的力量有其極限。

財政政策#

工具#

• 稅收：直接稅（如所得稅）、間接稅（如增值稅）
• 支出：經常支出（current spending）、資本支出（如基礎建設）

政策方向#

• 擴張性財政政策（expansionary fiscal policy）：增加支出或減稅，刺激景氣
• 緊縮性財政政策（contractionary fiscal policy）：減少支出或增稅，抑制過熱

多重目標#

財政政策同時影響：

• 總需求與經濟活動水準
• 所得與財富的分配
• 不同部門間的資源配置

當景氣衰退時，自動穩定機制（如所得稅與失業救濟）會在沒有政策行動下產生擴張效果——稅收下降、移轉支出上升。

央行的多重角色#

現代央行通常擔任：

• 該國貨幣的獨占發行者
• 銀行體系的「最終貸款人（lender of last resort）」
• 政府的銀行、銀行的銀行
• 銀行業監理機關（部分央行）

無論表達方式為何，多數央行的最高目標是價格穩定。