解答（Solutions）#

  1. C is correct. 股票股利（stock dividend）在會計上是將保留盈餘（retained earnings）轉列為投入資本（contributed capital）。

  2. C is correct. 反向股票分割（reverse stock split）會提高每股股價，使其進入較高且更具市場吸引力的價格區間，可能因此吸引更多潛在投資人考慮買進該股票。

  3. A is correct. 兩項陳述均不正確。其他條件相同下，股票股利會使每股價格下降；而股票分割（stock split）會等比例降低股價與每股盈餘（EPS），因此本益比（price-to-earnings ratio）維持不變。

  4. A is correct. 現金股利（cash dividend）會減少公司現金，因而降低流動比率（current ratio）；股票股利（無論規模大小）對流動比率沒有影響。

  5. C is correct. 採行第一案（股票股利）不會影響股東的持股比例，因為所有股東都會獲得相同比例的股數增加。股票股利通常對股東不課稅，也不影響投資人的總成本基礎（total cost basis），只是降低每股的成本基礎。

    • A 不正確，因為股票股利通常對股東不課稅。股票股利只是把「派」（股東權益市值）切成更小塊。
    • B 不正確，因為投資人的總成本基礎不會因股票股利而改變；股票股利只是降低每股的成本基礎。

  6. B is correct. 若 Yeta 採行第二案（買回價值 US$40 million 的股票），結果的每股帳面價值（book value per share, BVPS）為 US$25.71，計算如下：

    1. Yeta 目前 BVPS 為 US$25.60；因此總股東權益帳面金額為 US$2,560 million（= US$25.60 × 100,000,000 股）。
    2. Yeta 將回購的股數為 US$40 million / US$20.00 = 2 million 股。
    3. 回購後 Yeta 股東權益帳面金額為 US$2,520 million（= US$2,560 million − US$40 million）。
    4. 回購後流通在外股數為 98 million 股（= 100 million − 2 million）。
    5. 回購後 BVPS = US$2,520 million / 98 million = US$25.71。
    • A 不正確，因為 US$25.20 在計算回購後 BVPS 時，誤用 100 million 股而非 98 million 股：US$2,520 million / 100 million = US$25.20。
    • C 不正確，因為 US$26.12 在計算回購後 BVPS 時，誤用 US$2,560 million（目前帳面金額）而非 US$2,520 million 作為股東權益帳面金額：US$2,560 million / 98 million = US$26.12。

  7. C is correct. 若以外部融資進行買回，當股票的盈餘殖利率（earnings yield，即每股盈餘對股價的比率）超過稅後借款成本（after-tax cost of borrowing）時，公司的每股盈餘會上升。Yeta 的盈餘殖利率為 9.10%（= US$1.82 / US$20.00），超過稅後借款成本 8.50%。

    • A 不正確，因為當股票的盈餘殖利率（= US$1.82 / US$20.00）超過稅後借款成本時，EPS 會增加（而非減少）。Yeta 的盈餘殖利率 9.10% 超過稅後借款成本 8.50%。
    • B 不正確，因為當股票的盈餘殖利率（= US$1.82 / US$20.00）超過稅後借款成本時，EPS 會增加（而非維持不變）。Yeta 的盈餘殖利率 9.10% 超過稅後借款成本 8.50%。

  8. A is correct. Yeta 同時以負債與權益融資，因此支付股利可能加劇股東與債權人之間的代理衝突（agency conflict）。支付股利會減少公司可用以履行債權人固定支付義務的現金緩衝。其他條件相同下，股利支付會提高負債的違約風險。

    • B 不正確，因為支付股利會減少（而非增加）股東與管理階層之間的代理衝突。將自由現金流量以股利形式發放給股東，可限制管理階層藉由承接負淨現值（negative NPV）專案而過度投資的能力。
    • C 不正確，因為支付股利會增加（而非減少）股東與債權人之間的代理衝突。支付股利會減少 Yeta 可用以履行債權人固定支付義務的現金緩衝。支付股利將財富自債權人移轉至股東，並提高負債的違約風險。

  9. C is correct. 啟動股利發放（dividend initiation）傳遞正面訊息，並與未來盈餘成長相關聯；而股利取消或減少則傳遞負面訊息，與未來盈餘可能出現問題相關。

    • A 不正確，因為股利啟動傳遞正面訊息，並與預期未來盈餘成長增加（而非減少）相關。股利取消或減少則傳遞負面訊息，與未來盈餘可能出現問題相關。
    • B 不正確，因為股利啟動傳遞正面訊息，並與預期未來盈餘成長增加（而非維持不變）相關；股利取消或減少則傳遞負面訊息，與未來盈餘問題相關。

  10. 適當的配對如下：

    Column AColumn B
    1. Bird in the handa) Dividend policy matters
    2. Homemade dividendsb) Dividend policy is irrelevant
    3. High tax rates on dividendsa) Dividend policy matters

  11. C is correct. MM 股利理論（Miller-Modigliani dividend theory）假設沒有稅負或交易成本，但並未假設投資人偏好股利甚於資本利得。

  12. C is correct. 因為 PAT 投資人這一類客戶（clientele）對股利與資本利得的稅率相同（均為零），PAT 的除息後股價應下跌等同股利金額：€40 − €1.50 = €38.50。Chan 將以 €150,000 / €38.50 = 3,896 股的額外股數買進，使其持有股數增加為 103,896 股，最接近 103,900 股。

  13. B is correct. 季股利率（quarterly dividend rate）的下調很可能傳遞負面訊息，通常被解讀為公司未來營運前景不佳的訊號。

  14. B is correct. 有效稅率可計算為 1 減去每 1 單位盈餘在所有稅後保留比例：$1 - (1 - 0.40)(1 - 0.30) = 0.58$，即 58% 的有效稅率。另一種解法為：公司稅 = $1.00 \times 0.40 = 0.40$；個人稅 = $0.60 \times 0.30 = 0.18$（0.60 為股利部分），總稅 = $0.40 + 0.18 = 0.58$，即 58% 有效稅率。

  15. C is correct. 在成長性低的情況下，公司通常會採取高股利支付率（high payout ratio），把資金返還給股東而非保留下來。

  16. A is correct. 估計每股股利為 US$0.68。

    • Previous DPS = US$0.60
    • Expected EPS = US$4
    • Target payout ratio = 0.25
    • Five-year adjustment factor = 1/5 = 0.2

    $$ \text{Expected dividend} = \text{Previous dividend} + (\text{Expected earnings} \times \text{Target payout ratio} - \text{Previous dividend}) \times \text{Adjustment factor} $$

    $$ = \text{US$0.60} + [(\text{US$4.00} \times 0.25 - \text{US$0.60}) \times 0.2] = \text{US$0.60} + \text{US$0.08} = \text{US$0.68} $$

  17. B is correct. A 與「固定股利支付率」政策一致；C 不正確，因為所描述的盈餘成長並非長期可持續。

  18. C is correct. 以目前市價，公司可回購 200,000 股（£10 million / £50 = 200,000 股）。回購後流通在外股數為 800,000 股（1 million − 200,000 = 800,000 股）。

    回購前 EPS 為 £2.00（£2 million / 1 million 股 = £2.00）。回購後總盈餘不變（因為使用閒置非生息現金進行回購），但流通在外股數降為 800,000 股，因此 EPS 上升為 £2.50（£2 million / 800,000 股 = £2.50）。

  19. B is correct. 若 P/E 為 32，則盈餘對股價比（盈餘殖利率 E/P）為 $1/32 = 3.125%$。當資金成本大於盈餘殖利率時，買回將導致盈餘稀釋。

  20. A is correct. 公司盈餘殖利率（E/P）為 US$2 / US$40 = 0.05。當盈餘殖利率大於稅後借款成本時，以借款資金進行股票回購會使 EPS 上升。

  21. A is correct.

    • 回購前總盈餘：US$4.00 × 3,100,000 股 = US$12,400,000
    • 借款總額：US$50 × 100,000 股 = US$5,000,000
    • 所需借款的稅後成本：US$5,000,000 × 0.06 = US$300,000
    • 回購後流通在外股數：3,100,000 − 100,000 = 3,000,000
    • 回購後 EPS：(US$12,400,000 − US$300,000) / 3,000,000 股 = US$4.03

    回購前 P/E = US$50 / US$4 = 12.5；E/P 為 8%。稅後負債成本為 6%；因此 EPS 將上升。

  22. C is correct. 公司回購前的帳面價值為 €850 million 資產 − €250 million 負債 = €600 million。每股帳面價值為 €600 million / 20 million = €30/股。回購會以市價 €30/股回購 2 million 股。回購後股東權益帳面金額降為 €600 million − €60 million = €540 million，股數降為 18 million 股；€540 million / 18 million = €30 每股帳面價值。若回購當下市價等於每股帳面價值，則每股帳面價值維持不變。

  23. C is correct. 當下市價為 US$2.00 × 20 = US$40.00/股；因此回購將使股東權益減少 US$40 million。回購前股東權益帳面金額為 US$300 million，回購後為 US$300 million − US$40 million = US$260 million。回購後流通在外股數為 9 million 股。因此回購後每股帳面價值為 US$260 million / 9 million = US$28.89 ≈ US$29。

  24. A is correct. 三種方法中，唯有經授權的公開市場股票回購計畫（authorized open market share repurchase plan）能讓公司靈活地在股價下跌時進行回購。

  25. C is correct. 兩種方案在股東財富的影響上要等效，必須在現金分配金額、稅負以及訊息內涵三方面都相同。

  26. C is correct. 當沒有稅負時，股利與資本利得之間不存在稅負差異。其他條件相同下，股利與股票回購對股東財富的影響應相同。

  27. A is correct. 當資本利得的稅率低於股利稅率時，投資人可能會偏好以股票回購而非股利返還現金的公司。

  28. B is correct. 當管理階層認為股價在市場上被低估（undervalued）時，有時會進行股票回購。

  29. C is correct. 當資本利得稅率低於股利稅率時，股東會偏好公司進行股票回購而非支付股利。

Backward Cost Of Capital Advanced Business Models And Risks Forward