解答（Solutions）#

  1. C is correct. 股票股利（stock dividend）與股票分割（stock split）相同，並不會影響公司權益（equity）的價值。

    • A 不正確，因為發行股份以收購競爭對手會使資本結構（capital structure）中的權益相對於債務增加。
    • B 不正確，因為股價上漲也會使權益的市值增加，從而使權益相對於債務增加。

  2. C is correct. 對於這類新創公司而言，債務融資（debt financing）通常對放款人缺乏吸引力，因此成本非常高或難以取得。對公司而言，債務融資也不具吸引力，因為這會使公司承擔利息與本金支付義務，而以公司現金流展望的不確定性來看，這類義務可能難以負擔。

  3. B is correct. 現金流通常在成長期（growth stage）轉為正值，但在此階段初期仍可能為負。

  4. C is correct. 電力公司具備支撐大量債務的能力，其營收與現金流非常穩定且可預測。軟體公司雖也具備這些特性，但在發展初期較不可能舉債，可能改以股權籌資。礦業公司雖有固定資產需要融資，但其業務的循環性（cyclical）會限制其債務承載能力。

  5. C is correct. 隨著現金流變得更可預測，公司能在資本結構中支撐更多債務；最適資本結構（optimal capital structure）將包含更高的債務比例。

    • A 不正確，因為雖然成熟公司會借款以支援成長，但此舉通常不是為了優化資本結構。
    • B 不正確，因為雖然成熟公司可能發行股權以融資成長，但此舉也不是優化資本結構的典型方式。

  6. B is correct. 命題一（Proposition I），即資本結構不相關定理（capital structure irrelevance theorem），主張在完美市場中，資本結構中的債務相對於權益水準對公司價值沒有影響。

  7. C is correct. 隨著資本結構中債務的使用（即財務槓桿（financial leverage）增加），權益成本（cost of equity）會上升。

  8. C is correct. 若公司因額外舉債而導致加權平均資金成本（weighted average cost of capital, WACC）上升，代表該公司已超越最適資本結構區間，此時財務困境（financial distress）的成本可能超過舉債所獲得的稅盾利益。

  9. B is correct. 靜態抵換理論（static trade-off theory）指出，債務利息所帶來的稅盾與財務困境成本之間存在抵換關係，從而使公司資本結構中存在一個最適債務水準。

  10. A is correct. 權益的市值為 $\text{USD}30 \times 10{,}000{,}000 = \text{USD}300{,}000{,}000$。加上債務市值 $\text{USD}100{,}000{,}000$，公司的市值為 $\text{USD}100{,}000{,}000 + \text{USD}300{,}000{,}000 = \text{USD}400{,}000{,}000$。因此公司債務融資比例為 $\text{USD}100{,}000{,}000 / \text{USD}400{,}000{,}000 = 0.25$，即 25%。

  11. A is correct. 稅後債務成本（after-tax cost of debt）會隨著邊際稅率（marginal tax rate）上升而下降。

  12. B is correct. 公司的最適資本結構（optimal capital structure）與目標資本結構（target capital structure）可能不同。

  13. C is correct. 長期債務相較於短期債務，更容易受到對債權人不利之管理決策的影響。

  • A 不正確，因為有擔保債務相較於無擔保債務，對此類風險的暴露較低。
  • B 不正確，因為低槓桿時，債務人—股東利益衝突的風險相對於高槓桿時是降低而非增加。
  1. B is correct. 管理層倡議的這項收購，鑑於其風險甚大，對公司選擇權（options）的價值可能是正面的，但對股東是負面的。
  • A 不正確，因為此為債務人—股東利益衝突的例子。
  • C 不正確，因為此為管理層未考量利害關係人（stakeholder）利益的例子。

  1. B is correct. 管理層通常聚焦於最大化權益價值。

  2. B is correct. 設計良好的管理層薪酬制度可以降低但無法消除代理成本（agency costs）。

  3. ISS 營收的循環性使公司盈餘與現金流隨景氣循環大幅波動，這顯示其借款成本相對較高，且資本結構中債務比例較低。營收與盈餘波動度較高、可預測性較低，較不利於支撐資本結構中的債務。此外，採取按使用付費（pay-per-use）商業模式而非訂閱制（subscription-based）模式的公司，營收可預測性較低，其支撐資本結構中債務的能力也較弱。

    另一項顯示借款成本較高且資本結構中債務比例較低的因素是，公司大部分資產為無形資產（intangible assets），較不易被放款人接受作為擔保融資的抵押品。資產輕量化（asset-light）且有形資產比例較低的公司，支撐債務的能力也較低。

  4. Tillett 約有一半營收來自訂閱制服務合約，這顯示其營收流可能相當可預測。經常性收入比例高一般被視為公司支撐債務能力的正面因素，因為其營收流較可預測，且較不受總體經濟景氣榮枯影響。此外，Tillett 的資產主要由存貨及代表其生產設施的不動產、廠房與設備所組成。有形資產（如存貨及不動產、廠房與設備）通常被視為比無形資產安全，並可較佳地作為債務抵押品。最後，Tillett 目前資本結構中沒有債務，且近年獲利能力提升，這也顯示 Tillett 或許能以合理成本取得債務資本來融資進一步成長。

  5. 槓桿比率（leverage ratios）與利息保障倍數（interest coverage ratios）常用以判斷公司是否能負擔額外債務。就槓桿比率而言，公司的總負債對總資產比衡量總資產中以債務資本融資的比例；總負債對 EBITDA 比則估算公司以 EBITDA（為營業現金流的代理變數）需要幾年才能還清總負債。利息保障倍數（EBIT 對利息費用的比率）衡量公司 EBIT 可支應利息支付的倍數。

  6. 公司的債務成本等於無風險利率加上公司專屬的信用利差（credit spread）。利率較低且信用利差較窄時，借款成本會降低，使債務融資相較於高利率或寬信用利差環境下更具吸引力。

  7. C is correct. 股價變動會使公司權益市值變動，但帳面價值不受影響。陳述 A 與 B 皆為正確。

  8. C is correct.

    $$w_d = \text{USD}63 / (\text{USD}220 + \text{USD}63) = 0.223$$

    $$w_e = \text{USD}220 / (\text{USD}220 + \text{USD}63) = 0.777$$

    資金成本計算應採用市值；此處應使用預估市值，因為在 McClure 的分析中，資金成本將套用於預測現金流。

  9. C is correct. 公司通常會在有資金需求時籌資，例如為投資支出，或當市場價格與條件對發行債務或股權有利時。

  10. A is correct. 根據融資順位理論（pecking order theory），內部產生的資金優於新發行股權及新發行債務。當內部融資不足時，管理層次優先選擇新發行債務，然後才是新發行股權。管理層偏好對外部人士可見度最低的融資形式。

  11. C is correct. 根據融資順位理論，管理層偏好內部融資；若內部融資不足，依對外部人可見度由低至高的順序，管理層偏好先用債務、再用股權。

Backward Capital Investments Measures Of Leverage Forward