學習目標（Learning Outcomes）#
考生應能夠：
- 比較融通營運資金（working capital）的不同方法
- 解釋營運資金、流動性（liquidity）與短期資金需求之間的預期關係（NEW）
- 描述初級與次級流動性來源（primary and secondary liquidity），以及影響公司流動性狀況的因素
- 比較公司的流動性狀況與同業（peers）
- 評估公司可選擇的短期融資方式
章節摘要（Summary）#
本章探討短期財務管理的關鍵面向：可供融通公司營運資金需求的選項，以及有效的流動性管理。兩者皆攸關公司日常營運與持續經營的能力。涵蓋的重點包括：
- 可供融通營運資金需求的內部與外部來源，以及選擇時的考量
- 各種營運資金管理方式（working capital approaches）的考量，及其對公司資金需求的影響
- 初級與次級流動性來源，以及可提升公司流動性狀況的因素
- 公司流動性狀況的評估，以及與同業的比較
- 依特性與有效成本評估短期融資方式
練習題（Practice Problems）#
兩位分析師正在討論外部融資來源的成本。第一位分析師表示，公司債券（bonds）具有明確的利率，但應付帳款（accounts payable）的利率與股權融資（equity financing）的利率並未明訂，並隱含為零。聽聞此言，第二位分析師主張公司應以更多應付帳款與普通股權益融資。第二位分析師的分析是否正確？
- A. 他僅在應付帳款的分析上正確。
- B. 他僅在普通股融資的分析上正確。
- C. 在應付帳款與股權融資的分析上他皆不正確。
某公司向銀行安排了 $20 million 的信用額度（line of credit），公司可在不超過此額度的前提下，彈性地借出與償還任意金額的資金。這種安排稱為：
- A. 可轉換債（convertibles）。
- B. 應收帳款承購（factoring）。
- C. 循環信用額度（revolvers）。
SOA 公司明年需要籌措當地貨幣 75 million 以進行重大新投資。所有金額皆以當地貨幣表示，具體細節如下：
- 將投資 10 million 於應收帳款，15 million 於存貨。固定資本投資為 50 million，其中 10 million 用以汰換折舊的設備，40 million 為淨新增投資。
- 預期淨利為 30 million，股利支付為 12 million，折舊費用為 10 million。
- 預期由應付帳款取得短期融資 6 million；公司將以應收帳款為擔保取得 8 million 貸款，並向商業銀行發行 14 million 的短期票券。
- 額外所需的外部融資將透過增加長期債券發行取得；若無需額外融資，多餘資金將用於買回普通股。
SOA 還需要多少額外融資？
- A. SOA 需發行 19 million 的債券。
- B. SOA 需發行 26 million 的債券。
- C. SOA 可買回 2 million 的普通股。
XY1 公司的財務長（CFO）已決定採取折衷（moderate）的方式管理公司營運資金。下列方法何者最符合該方式？
- A. 以長期融資支應永久性與變動性的流動資產（current assets）。
- B. 以短期融資支應永久性與變動性的流動資產。
- C. 以長期融資支應永久性流動資產，以短期融資支應變動性流動資產。
Kwam Solutions 須籌措 €120 million。Kwam 有兩個初級流動性來源：€60 million 的有價證券（出售的清算／經紀成本極小），以及 €30 million 的債券（出售的清算成本為 3%）。Kwam 可全部或部分出售上述任一組合。Kwam 還有一個次級流動性來源，即出售一筆價值 €70 million 的大型不動產（清算成本為 10%）。若 Kwam 出售此不動產，必須整筆出售（無法部分出售）。為籌措所需的 €120 million，下列何者為成本最低的策略？
- A. 出售 €60 million 的有價證券、€30 million 的債券，以及 €34.3 million 的不動產。
- B. 出售該不動產與 €50 million 的有價證券。
- C. 出售該不動產與 €57 million 的有價證券。
某公司將給予客戶的信用條件由 1/10, net 30 放寬為 1/10, net 60，最可能發生的結果為：
- A. 手頭現金增加。
- B. 呆帳水準降低。
- C. 平均收款期間（average collection period）延長。
Paloma Villarreal 收到員工提出的三項建議，以解決公司的流動性問題。
- 建議 1：降低公司的存貨週轉率（inventory turnover rate）。
- 建議 2：縮短應收帳款的平均收款期間。
- 建議 3：在發票到期前提前支付，加速應付帳款的付款速度。
Villarreal 應採用哪一項建議以改善公司的流動性狀況？
- A. 建議 1
- B. 建議 2
- C. 建議 3
下表為休閒用品產業中三家公司若干流動性比率（liquidity ratios）的資料，包含最近一個會計年度的數值，以及過去五年的平均值。
Company H 最近 Company H 五年平均 Company J 最近 Company J 五年平均 Company S 最近 Company S 五年平均 流動比率（Current ratio） 5.37 2.51 3.67 3.04 3.05 2.53 速動比率（Quick ratio） 5.01 2.19 2.60 2.01 1.78 1.44 現金比率（Cash ratio） 3.66 0.97 1.96 1.28 0.96 0.67 相較於同業以及自身過去表現，哪一家公司處於最具流動性的狀態？
- A. Company H
- B. Company J
- C. Company S
一位分析師正在檢視她所追蹤的三家休閒用品產業公司的現金週轉循環（cash conversion cycle）及其組成。她認為這些營運資金科目投資的變動，可揭示公司的流動性壓力。
Company H
2021 2020 2019 2018 2017 2016 存貨天數（Days of inventory on hand） 68.4 70.5 60 57.8 59.8 59.8 + 應收帳款天數（Days of receivables） 101.8 103.4 95.6 92.4 94.7 93.3 − 應付帳款天數（Days of payables outstanding） 52.1 54.6 48 41.9 36.8 35.9 = 現金週轉循環 118.1 119.3 107.6 108.3 117.7 117.2 Company J
2021 2020 2019 2018 2017 2016 存貨天數 105.6 101.4 96.3 105.2 103.2 101.4 + 應收帳款天數 27.7 29.4 32.9 36.3 37.8 38 − 應付帳款天數 36.6 38.5 35.3 39.3 37.8 40.2 = 現金週轉循環 96.7 92.3 93.9 102.2 103.2 99.2 Company S
2021 2020 2019 2018 2017 2016 存貨天數 135.8 131 118.9 69.2 63.4 81.7 + 應收帳款天數 49.1 42.5 54.2 36.2 29.1 38.3 − 應付帳款天數 30.9 27.9 34.6 29.8 31.8 35.9 = 現金週轉循環 154.0 145.6 138.5 75.6 60.7 84.1 哪一家公司的營業循環（operating cycle）似乎造成了最大的流動性壓力？
- A. Company H
- B. Company J
- C. Company S
下列何者屬於公司營運資金管理的內部融資來源？
- A. 已承諾與未承諾的信用額度（committed and uncommitted lines of credit）
- B. 應收帳款與存貨
- C. 應付帳款與應計費用（accruals）