1963 年 11 月，紐約證交所（New York Stock Exchange, NYSE）面對一場前所未有的道德難題：當會員券商 Ira Haupt & Co. 因投機失利而瀕臨破產，且其客戶帳戶遭到凍結時，交易所是否應該拿出自己的錢來救一家私人公司的客戶？這個問題的答案，恰好在甘迺迪總統（John F. Kennedy）遇刺的同一個下午被推上歷史舞台。

沙拉油大騙局#

事件的核心是新澤西州拜恩市（Bayonne）的聯合粗植物油精煉公司（Allied Crude Vegetable Oil & Refining Co.）。這家公司的負責人是狄安傑利斯（Anthony “Tino” De Angelis），他炮製了自瑞典火柴大王 Ivar Kreuger 以來最大的商業詐欺案，俗稱「沙拉油騙局（salad oil scandal）」。

• Allied 透過券商 Ira Haupt 大舉買進棉籽油與大豆油的商品期貨（commodity futures）合約
• Allied 將龐大的「庫存」植物油作為擔保品（collateral）抵押給 Haupt，而 Haupt 再將這些倉單（warehouse receipts）轉押給銀行借款
• 倉單上聲稱拜恩油槽中存有的油，後來被證實大部分是偽造的——油從未存在過
• Haupt 自有資本僅約 800 萬美元，卻為 Allied 一個客戶融通了大約 3,700 萬美元

Haupt 倒閉的危機#

11 月 19 日（週二）上午，Haupt 的執行合夥人 Kamerman（Morton Kamerman）親自前往華爾街 11 號，向交易所通報該公司資本準備已低於規定。

• 起初評估僅短缺約 18 萬美元，看似輕微
• 隨著油價在 11 月 15 日與 18 日連兩天暴跌，每磅約一分半，Haupt 對 Allied 帳戶發出了 1,500 萬美元的保證金追繳（margin call），但 Allied 已無力支付
• 當晚 Allied 在紐華克聲請破產；紐約農產交易所（New York Produce Exchange）宣布暫停棉籽油期貨交易並強制以低價結算
• 11 月 20 日（週三）開盤後，交易所董事會表決暫停 Haupt 與另一家券商 Williston & Beane 的會員資格，兩家公司近三萬個客戶帳戶當場被凍結，既不能賣股，也不能取出資金
• 週四深夜，Haupt 合夥人通宵核算後，承認倉單一旦無效，公司已資不抵債

11/22 的雙重危機#

11 月 22 日下午 1 點 40 分，當市場已被 Haupt 倒閉的傳聞震得搖搖欲墜之際，甘迺迪總統在達拉斯遇刺的消息傳到交易所場內。

• 在隨後的 27 分鐘內，上市股票市值蒸發 130 億美元，創下交易所歷史上最劇烈的單日跌幅
• 董事會在下午 2 點 7 分緊急休市
• 此時若 Haupt 直接破產清算，兩萬名無辜客戶將被迫以「恐慌價格」回收資產，估計每元只能拿回約 65 美分
• 不僅 Haupt 客戶的福祉受威脅，整個股市的信心也岌岌可危

「讓客戶不蒙損失」的決定#

交易所總裁 Funston（G. Keith Funston）做出一個近乎前所未有的決定：由交易所或會員機構出資，讓 Haupt 客戶恢復「完整無損」（whole，源自古英文 hal，意為「未受傷害」）。

• Funston 邀集 30 位會員代表於南委員會室開會，眾人幾乎一致同意此「自我犧牲」方案
• 與 Haupt 的主要債權銀行——大通曼哈頓（Chase Manhattan）、摩根擔保信託（Morgan Guaranty Trust）、第一花旗（First National City）、製造商漢諾威信託（Manufacturers Hanover Trust），加上四家英國銀行——展開為期整個週末的談判
• 公式為：交易所每出資 1 美元，銀行就推遲 2 美元債權的求償
• 為爭取英國銀行（包括 Kleinwort, Benson、William Brandt’s Sons 等）同意，董事 Levy（Gustave L. Levy）連夜飛往倫敦
• 最終於 11 月 25 日（週一）午夜過後 15 分鐘簽署協議，交易所於翌日存入 750 萬美元
• 至 1964 年 3 月 11 日，交易所總共撥付 950 萬美元，幾乎所有 Haupt 客戶都已獲得全額返還

啟示#

這場救援帶來一筆難以衡量的無形資產。

• 機構性信任的建立：證管會（SEC）主席 Cary（William L. Cary）罕見地讚譽交易所為公眾利益作出「戲劇性、令人印象深刻的展現」
• 自願承擔的價值：交易所並無法律義務救助會員客戶，但選擇承擔；費用最終由會員機構分三年攤付
• 公共責任的演進：Funston 自承，若同樣事件發生在數年前，是否會做出同樣決定「值得懷疑」；他說：「對公共責任的觀念是不斷演進的」
• 紐約證交所原本被 SEC 批評行事如「私人俱樂部」，這次卻以近 1,000 萬美元的代價，換得在國民心目中無價的聲譽

信任不是宣稱出來的，而是在危機中以代價換來的。當機構願意在無法律義務時為他人埋單，便重新定義了自身在社會中的位置。